无感于错过：2025，我把根扎进了公司的经营

大家好，我是九头蛇怪。

2025 年，我的投资回报率是12%。在一个牛市氛围浓厚的年份里，这个成绩跑输了沪深300，也跑输了恒生指数，业绩显得极其“静悄悄”。

如果复盘那些我曾持有过、却最终“拍断大腿”卖飞的牛股：紫金矿业，翻3倍。洛阳钼业，翻5倍。哈尔滨电气，翻了8倍，百济神州、康方生物、心动（游戏）公司……这些股票的涨幅足以让任何一位投资者焦虑。

但我现在的心理状态是：全然无感。

这种无感，源于我终于在2025 年完成了一次重要的认知闭环：投资不需要去猜市场的风向，只需要死磕公司的经营。

关于“错过”的反思：从宏观恐慌到微观定力
今年上半年，尤其是4 月 7 日受贸易战恐慌影响，我曾做出过一些减仓决定。回头看，那并不是因为我想做短线交易，而是因为当时我对那几家公司的研究还不够深，它让我意识到我的投资能力的短板。

当你对一个公司的理解仅停留在财务数字和宏观叙事时，任何风吹草动都会变成内心的“压力测试”。那次卖飞让我明白：如果我不曾真正穿透公司的经营底层，我就不可能在剧烈波动中握住筹码。

于是，我选择回归我最擅长的持有方式，将仓位集中在五家我真正“看得懂、信得过”的公司上。

核心持仓：把根扎进经营里
截至2025 年末，我的核心仓位（约 95%）集中在以下五家公司。在我心中，它们的经营权重是一样的。

(不到5%的腾讯，少量现金申购港新股。)
微观视角的逻辑印证
1.小马智行：从技术梦到“算账能力”

三季度报显示，其运营车辆已达961 辆，年底突破 1000 辆已无悬念。更重要的是，Robotaxi 的单体 UE（单位经济模型）已经实现盈利。这意味着它不再是一家单纯烧钱的技术公司，而是一家具备大规模商用逻辑的运营商。管理层对商业化节点的精准兑现，给了我跨越短期波动的底气。

2.新和成：周期底部的“肌肉记忆”

在维生素价格大幅下跌的周期中，前三季度竟然拿到了37% 的净利润增速。这种“抗性”源于管理层在成本控制和产品矩阵上深耕多年的功底。对于这种有极深经营护城河的公司，我愿意给时间以耐心。

3.拼多多：全球化套利的本分

市场一度恐惧关税战，但Temu 欧区业务占比已接近 50%。管理层罕见官宣“三年再造一个拼多多”，这种攻击性并非盲目扩张，而是基于对中国供应链效率在全球范围内“降维打击”能力的绝对自信。

4.安踏体育：战略扩张的侧面印证

安踏是中国体育用品的领头羊，上个月在新加坡樟宜机场看到安踏旗下的迪桑特（Descente）门店时，能明显感受到集团多品牌布局的张力。目前安踏在东南亚正处于三年开出一千家店的战略加速期，这种在存量市场挖掘增量的执行力，配合持续分红和回购，值得静待花开。

5.新氧：重塑信任的实业转型

新氧在做的轻医美连锁是“独一份”。目前 52 家门店布局已经完成，其中成熟期门店占比稳步提升。这种从“流量中介”向“标准化服务商”的重资产转型极其艰难，但管理层正在用数据践行其“重塑医美信任”的信条。

结语：

九头蛇怪砍掉一个头，会长出两个更强壮的头。卖飞的牛股是掉落的旧首，而如今深耕经营的五大仓位，是我在今年长出的、更具生命力的主脑。

我明白投资不是为了“抓住每一个机会”，而是为了“守得住”。

2025年 12% 的业绩确实不够耀眼，但我知道，我的根系已经从虚无缥缈的宏观预测，扎进了这些实实在在的经营数据和管理层意志中。

无感于错过，是因为我终于明白：那些因恐慌而丢失的筹码，本质上是因为认知还不够穿透。而现在的坚定向前，是因为我不仅看得到股价，更看得到背后的生意。

2026年，继续死磕经营，坚定向前。