比特币恐惧指数8：理解在加密市场中真正意味着灾难

恐惧与贪婪指数刚刚录得8，标志着极度恐慌。比特币目前交易价格为63,530美元，过去24小时下跌6.55%，自2025年第四季度高点以来已回撤约50%。与此同时，分析师们在讨论灾难场景，包括可能跌至10,000美元的可能性。但真正的问题不在于“下一次底部会是多少？”——而在于理解极端恐惧水平真正揭示了市场的什么信号。

矛盾的信号：为什么散户仍在下跌时买入

尽管头条宣称“加密冬天”，Coinbase的数据揭示了一个令人着迷的模式：散户投资者持续在下跌时买入。比特币和以太坊的余额水平与去年12月持平或更高，那时许多人认为市场已到达极限。这尤其重要，因为从历史上看，在真正的恐慌阶段，散户会从市场中消失。他们的持续存在表明一个重要的信号：市场信心虽然动摇，但尚未完全崩溃。

这不一定意味着乐观即将到来，但传达了一个关键的细节：市场参与者中仍存有残存的信念，这在周期的后期调整中具有重要意义。

10K灾难场景：Bloomberg真正想表达的

Bloomberg的策略师Mike McGlone认为，如果美国股市发生重大崩溃，宏观经济灾难可能会将比特币推至10,000美元。其机制很简单：

• 股市估值极端 • 隐含波动率压缩 • 黄金和白银加速上涨 • 风险资产易受级联清算影响

如果标普500跌至5600点，比特币可能会相应下跌至5.6万美元，若二级流动性枯竭，甚至可能跌得更多。这被一些人视为极端，但从技术角度看是合理的——比特币仍作为高β资产运行，对系统性流动性枯竭极为敏感。

这里的关键是：市场的运动不完全由灾难场景驱动。它们还受到仓位、过度杠杆的累积以及市场结构耗尽的影响。McGlone描绘的是场景，而不一定是路径。

NUPL 0.36：为何尚未完全耗尽

NUPL（长期持有者的净未实现利润/亏损指标）目前为0.36，表明即使是长期持有者整体仍处于盈利状态。从历史上看，真正的周期性清算发生在该指标转为负值时——即即使是最坚韧的持有者也已陷入亏损。

尚未达到这个临界点。这意味着更剧烈的情绪低谷仍可能出现，真正的底部尚未形成。卖方的耗尽尚未完全，仍有额外压力的空间。

MVRV的积累区：2022年5月的教训

CryptoQuant报告显示，比特币的MVRV首次在四年内进入“积累区”。上一次发生在2022年5月——之后市场大约下跌了50%。

这是分析师们常常忽略的一个细节：MVRV的积累区并不保证立即反转。它提示技术上的低估，但低估并不等于结构性底部。可能还为时尚早。通过市场经验学到的教训。

43%的流通供应处于亏损：压力与耗尽

有43%的流通供应处于亏损状态，激励结构已被扭曲。弱势持有者在心理压力下清算，强势持有者则在此环境中持续积累。恐惧与贪婪指数为8，确认了这种双轨同时运行的动态。

这里的关键是：极端恐惧可能持续的时间比传统交易者预期更长。在这段时间里，大部分投机者会被清算。

压缩阶段，而非最终底部

当前的市场心理让人联想到2022年，而非2019年。参与者正处于一个阶段：

• 散户仍保持一定信心 • 长期持有者仍有整体盈利 • 宏观经济未陷入系统性崩溃 • 估值正在重新调整 • 叙事从炒作转向基本面

这一切表明市场正处于结构性压缩阶段，而非最终底部。这是关键的区别。

当NUPL变为负值——即连持有者都陷入亏损——时，局势将发生根本变化。如果散户情绪完全消散，新的测试底将出现。在那时，激进的积累策略才有合理性。目前？谨慎观察和选择性配置仍然是合适的。

位置比头条更重要

大多数交易者在讨论：“10K可能实现吗？”“牛市结束了吗？”这些问题，虽然重要，但常常掩盖了真正的核心。

真正的问题是：强势持有者是在吸筹还是在派发？

这个答案会在链上显现，而不是在头条中。链上流动数据——持仓余额、鲸鱼的转移模式、积累率——会在几周甚至几个月前揭示答案，远早于传统叙事。

恐惧耗尽的信号：最后的信号

有一种市场真理超越周期：市场不会在恐惧达到极点时触底，而是在恐惧完全耗尽时触底。

我们接近了，但还没有完全突破。所谓“最后的清洗”——那种看似多余、清算最后希望的运动——通常还在前面。根据历史模式，这一幕尚未出现。

我期待的就是这个运动。当NUPL变为负值、持有者被彻底清算时，机会结构将发生巨大变化。目前，位置——而非头条、非情绪——才是真正的指引。