供应端的衰退与需求端的坚守：熊底已近在咫尺

从长期持仓者（LTH）在本轮调整中累计释放超500万枚BTC的态势来看，这类"大户"的筹码供应正在逐步衰退。这个信号意味着什么？供应端的力量正在削弱，而这恰恰是熊市即将见底的重要征兆。基于这一观察，我倾向于认为熊底的到来已进入倒计时。

但这里需要澄清一个重要的认知误区——熊底的定义不能只从单一维度来理解，而应该从空间和时间两个角度去认识。

供应端的流出加速，熊底逼近在即

以上一轮周期为参考：2022年6月，BTC最低跌至$17,000，距离真正的绝对底部$15,000仅相差无几。这说明在空间维度上，我们已经处于熊底区间。但真正完成底部的共识重构和结构整理，却花费了整整7个月的时间，期间还经历了FTX暴雷这样的黑天鹅事件。

因此，我现在的观点可以概括为：从空间维度看，我们与熊底已越来越近；但从时间维度看，还需要一段时间的等待和积累。

这并非悲观，而是基于历史规律的理性判断。供应端的衰退是底部的必要条件，但远非充分条件。

需求端的三层次结构与底部判断

除了观察供应端的变化，理解需求端的生态同样关键。市场的买方力量可以分为三个层次：

第一类：First Buyers（FB） — 新进入者，提供新增资金，承接超额供应。这类买家往往取决于宏观环境对风险偏好的影响。当风险偏好上升时，FB的数量自然增加，但在熊市中，这部分力量目前还相当微弱。

第二类：Conviction Buyers（CB） — 市场中最理性、最聪慧的机构与个人投资者。他们往往在下跌中坚定买入，在上涨时理性卖出。换个角度理解：与其说他们总能在底部精准抄底，不如说底部本身就是由他们的购买力积累"买"出来的。

第三类：Momentum Buyers（MB） — 情绪驱动型买家，充当加速器的角色。熊市中，这类买家基本处于休眠状态。

显然，在当前熊市格局中，我们需要重点关注CB这类核心力量的动向。

聪明资金的坚定买入：348万BTC的背后逻辑

根据链上数据追踪，截至近期统计，CB类投资者已累计持仓达348万枚BTC，再次刷新了本轮周期的最高记录。仅在今年年初至近期，就大幅增持了122万枚。

这个数字有多重要？考虑到当前BTC的价格已经远高于2021年5月的5.19事件、LUNA暴雷以及FTX暴雷时期的价格水平，而增持数量却达到了这些历史关键时点的历史高位，这透露出一个信号：聪明资金在当前价格位置投入的总资本量比历史任何一个底部时期都要多得多。

这反映的是什么？是理性决策者们对当前市场性价比的强烈认可。他们不需要像散户那样去猜测"底部到底在哪"或者梦想"一把梭哈在最低点"。只要存在足够的性价比，CB们就会持续买入，不断吸收市场的超额供应，直到供需之间达到新的平衡点。

供需平衡的临界点：新周期的启动信号

熊市的底部本质上是什么？就是供应端的枯竭与需求端的力量达到平衡的那个节点。当这种平衡形成后，经过数月甚至更长时间的共识重构，市场就会开启新一轮的趋势。

从历史数据来看，当前CB类投资者所表现出的购买坚定性和资本投入规模，已经完全符合"底部已不遥远"的标准。他们的行动不是情绪的发泄，而是对市场基本面的深度认可。

这就是为什么说，熊底虽然在时间维度上还需要等待，但在空间维度上已经逐步逼近——供应端的衰弱与需求端的坚守，正在合力构建市场的底部结构。当这种结构足够稳固的那一刻，下一个周期的序幕就将拉开。