Ketika Kertas Perak Bertemu Realitas Fisik: Perhitungan Pengiriman 2026

Perbedaan antara perak sebagai instrumen yang dapat diperdagangkan dan perak sebagai komoditas fisik belum pernah sepenting ini. Per 28 Februari 2026, pasar logam global menghadapi pertanyaan mendasar: Apakah sistem penetapan harga perak berbasis kertas dapat memenuhi janjinya? Hari Pemberitahuan Pertama COMEX pada 27 Februari berfungsi sebagai uji stres — dan hasilnya menunjukkan sistem mendekati batas operasionalnya.

Krisis Tersembunyi dalam Cadangan Perak COMEX

Matematika tidak memihak. Pada 27 Februari 2026, para trader yang memegang kontrak berjangka perak Maret dihadapkan pada pilihan biner: memperpanjang kontrak, menyelesaikan secara tunai, atau meminta pengiriman fisik. Peristiwa yang seharusnya rutin ini mengungkapkan kerentanan struktural.

COMEX hanya memiliki 98 juta ons perak terdaftar yang tersedia untuk pengiriman. Namun, lebih dari 400 juta ons kontrak terbuka yang bertentangan dengan cadangan ini. Kesenjangan antara kewajiban dan kapasitas ini menjadi tidak bisa diabaikan lagi. Penarikan dari brankas semakin cepat — rata-rata sekitar 785.000 ons per hari — dengan cadangan terdaftar turun di bawah ambang psikologis 100 juta ons pada 11 Februari 2026.

Jika bahkan 25-50% pemegang kontrak menggunakan hak mereka untuk menuntut pengiriman fisik daripada menyetujui penyelesaian kertas, bursa akan menghadapi ketidakmampuan operasional. Ini bukan teori. Ini adalah aritmatika.

Mengapa Investor Institusional Lebih Meminta Perak Fisik Daripada Kontrak Kertas

Perubahan perilaku di kalangan pelaku pasar juga mencolok. Secara historis, hanya 3-5% trader berjangka yang meminta pengiriman fisik. Pada Februari 2026, angka ini melonjak menjadi 98% — sebuah penyimpangan dari norma selama puluhan tahun yang menandakan hilangnya kepercayaan mendasar terhadap instrumen perak berbasis kertas.

Sinyal ini menjadi sangat jelas saat keruntuhan 30 Januari. Saat harga perak jatuh dari $121 menjadi $64 — penurunan 47% — pelaku institusional tetap menarik 3,3 juta ons dari brankas. Ini bukan perilaku spekulan ritel atau trader yang peduli dengan optimisasi leverage. Ini mencerminkan pilihan yang disengaja: modal institusional memprioritaskan pengelolaan fisik di atas leverage notional. Ketika pemain besar memilih perak dalam genggaman daripada klaim kertas, sistem sudah berada di bawah tekanan.

Kompetisi Geopolitik dan Fraktur Pasokan Perak

Pasar perak sedang terfragmentasi secara geopolitik, dengan logam mengalir ke timur dengan kecepatan meningkat. China kini mengendalikan sekitar 70% dari produksi perak halus global dan memberlakukan kontrol ekspor sejak 1 Januari 2026. Inventaris perak di Shanghai telah menyusut menjadi hanya 318 ton, sementara posisi short yang besar — dilaporkan mencapai 450 ton — rentan terhadap gangguan pasokan.

Dinamik ini mencerminkan squeeze short nikel 2022, tetapi dengan implikasi sistemik yang lebih besar. Perak bukan sekadar aset keuangan; ia adalah infrastruktur penting. Ketika perusahaan teknologi besar mulai mengamankan perjanjian pasokan multi-tahun di luar bursa terpusat — seperti yang dilakukan Samsung dengan perjanjian pasokan perak dari tambang di Meksiko — mereka menandakan hilangnya kepercayaan terhadap mekanisme penetapan harga kertas. Keputusan alokasi modal oleh perusahaan-perusahaan penting secara sistemik merupakan suara menentang likuiditas yang bergantung pada bursa.

Kekurangan Struktural yang Mendorong Permintaan Industri Perak

Dunia beroperasi dengan defisit perak bulanan yang terus-menerus sebesar 40-50 juta ons. Sejak 2021, kekurangan kumulatif telah mencapai sekitar 820 juta ons. Ini bukan volatilitas siklikal; ini adalah kekurangan struktural dalam sumber daya yang memiliki aplikasi industri yang tak tergantikan.

Perak sangat penting untuk infrastruktur energi hijau — sistem tenaga surya fotovoltaik, pembuatan semikonduktor, elektronik canggih, dan infrastruktur komputasi berbasis AI semuanya bergantung pada pasokan perak yang andal. Kekurangan bahan strategis ini tidak akan terselesaikan secara perlahan atau diam-diam. Mereka memicu peristiwa penetapan harga ulang. Pertanyaannya adalah apakah penetapan harga ulang ini terjadi melalui penemuan harga yang tertib atau melalui gangguan.

Risiko Sistemik: Apa yang Terjadi Jika Perak Kertas Gagal

Jika COMEX tidak dapat memenuhi kewajiban pengiriman fisik pada 27 Februari dan seterusnya, deklarasi force majeure menjadi sah secara hukum. Penyelesaian tunai kontrak kertas secara efektif akan mengonfirmasi apa yang sudah dicurigai banyak orang: perak kertas adalah konstruksi keuangan yang leverage, sementara perak fisik mewakili nilai nyata.

Dalam skenario seperti itu, mekanisme penemuan harga bisa terpecah. Penetapan harga perak di luar sistem kertas — di pasar fisik, bursa regional, dan perdagangan bilateral langsung — bisa sangat berbeda dari kutipan COMEX. Jika rasio emas terhadap perak mengompresi di bawah tekanan, proyeksi $300-$400 per ons beralih dari fantasi spekulatif menjadi probabilitas statistik.

Para penjaga sistem perak kertas menghadapi ujian eksistensial. Pemerintah sedang mengakumulasi cadangan. Perusahaan industri mengamankan kontrak pasokan jangka panjang. Pasar timur mengkonsolidasikan kendali. Ketika institusi yang bertanggung jawab atas penemuan harga di pasar perak kertas tidak mampu memenuhi kewajiban fisik, pasar akan memaksa penyesuaian ulang — bukan bernegosiasi.

Peristiwa 27 Februari telah berlalu. Tetapi ketegangan struktural yang diungkapkan tetap belum terselesaikan.