Придбання цілі з міліметровим хвилевим діапазоном: чи отримує Тяньлунь Групп прибуток чи збитки?

“Вартість викупу компанії, яка ще перебуває у збитковому стані, з високою премією — чи це виправдано?”

Останнім часом Tianlong Shares стикається з цим питанням. З 5 січня компанія оголосила про намір контролювати компанію Suzhou Haomibo Technology Co., Ltd. (далі — «Suzhou Haomibo») шляхом передачі акцій та додаткового внеску на суму 232 мільйони юанів. Відтоді Tianlong Shares двічі отримувала запити від Shanghai Stock Exchange щодо обґрунтованості угоди, її цілей та оцінки цільової компанії.

Запити стосувалися раціональності угоди, її цілей, оцінки цільової компанії тощо. Tianlong Shares швидко відповіла, пояснивши свою технічну підтримку та очікування щодо інвестиційної віддачі від Suzhou Haomibo. Для Tianlong ця інвестиція понад 200 мільйонів юанів сприймається як ризикована ставка, але водночас є ключовим кроком у входженні у сферу основного обладнання для розумного водіння, що має велике значення.

Загальні обмеження розвитку традиційної основної діяльності вже очевидні

Tianlong — це провідна компанія у галузі виробництва пластикових деталей та прецизійного лиття під тиском, зосереджена на основній діяльності з виробництва пластикових компонентів. Водночас вона розвиває передові напрямки, такі як автомобільна електроніка та розумне водіння, і є важливим постачальником прецизійних литих деталей для внутрішнього ринку нових енергетичних автомобілів та споживчої електроніки. У 2017 році вона стала публічною компанією на основному майданчику Shanghai Stock Exchange. Останнім часом, завдяки технологічним оновленням та зовнішнім злиттям і поглинанням, компанія трансформується з постачальника комплектуючих у сервісного постачальника ключових компонентів для автомобілів із розумним водінням.

Маючи багаторічний досвід у виробництві прецизійних пластикових деталей, Tianlong зберігає прибутковість у своїй основній діяльності, але вже стикається з обмеженнями зростання та низькою доданою вартістю, що є причиною для початку зовнішніх злиттів і поглинань.

За даними, у 2021–2024 роках дохід Tianlong становив відповідно 1,185 млрд, 1,254 млрд, 1,318 млрд і 1,367 млрд юанів, зростаючи на 21,74%, 5,87%, 5,03% і 3,72%. Важливо зазначити, що у 2021 році компанія значною мірою зросла через збільшення замовлень у сферах автомобільної електроніки та легкості, тоді як у наступні роки середньорічне зростання доходів становило менше 5%.

Отже, традиційний бізнес з виробництва литих пластикових деталей для автомобілів і компонентів для споживчої електроніки вже не має значних потенціалів для зростання. Посилена конкуренція у галузі призводить до зниження валової маржі компанії до приблизно 20%, що обмежує прибутковість.

Щоб відповідати тренду «нейтралізації вуглецю» та тенденції до зменшення ваги автомобілів, Tianlong зосереджена на виробництві автомобільних деталей за принципом «замість сталі — пластик», що є вторинним рівнем у ланцюгу створення цінності автомобільної промисловості. Це слабка позиція з низькою доданою вартістю та обмеженою впливовістю.

З одного боку, автомобільна галузь — це типова піраміда з багаторівневими підрядниками, де відносини та ціноутворення зосереджені на рівнях від постачальників сировини до основних виробників (OEM). Влада у формуванні цін та доданої вартості поступово зменшується з вершини до низу. Це основна логіка слабкості підрядників другого рівня, які не мають можливості суттєво впливати на ринок. Крім того, якщо позиція другого рівня вже є «заздалегідь слабкою», то продукти з низьким технологічним порогом, такі як «заміна сталі пластиком», мають ще менше доданої вартості через високий рівень стандартизації та замінності.

Крім того, внутрішній ринок пластикових деталей для автомобілів у цій галузі характеризується низькою концентрацією, великою кількістю гравців і високою конкуренцією. Це ускладнює створення бар’єрів за рахунок масштабів, сприяє ціновій конкуренції та знижує впливовість компаній.

Для Tianlong ця ситуація ускладнює входження у високорозвинені сегменти, такі як розумне водіння, і може призвести до втрати можливостей отримати «двійний» прибуток від електрифікації та автоматизації автомобілів.

Ключова цінність цільової компанії — очевидна

Розглянемо цільову компанію — Suzhou Haomibo. Її чистий актив становить -19,57 млн юанів, і вона наразі збиткова. Чому Tianlong наполягає на її купівлі?

За відкритими даними, Suzhou Haomibo — високотехнологічна компанія, що спеціалізується на радарних технологіях мм-діапазону. Завдяки власним технологіям радарів вона здатна забезпечити реальне сприйняття навколишнього середовища для систем розумного водіння та безпілотних автомобілів. Технологія радарів має високу точність і надійність, що відповідає високим вимогам до сенсорів у цій галузі.

За даними галузі, світовий ринок радарів для автомобілів у 2025 році оцінюється приблизно у 5,36 млрд доларів США, а до 2032 року зросте до 22,8 млрд доларів із середнім темпом зростання 23%. Внутрішній ринок у Китаї швидко зростає і вже у 2024 році перевищив 6 мільярдів юанів.

Радар мм-діапазону є ключовим компонентом систем ADAS/L2+ та вище. Suzhou Haomibo — одна з небагатьох компаній у країні, що здатна виробляти масово 4D радар із одним чіпом. Це значно спрощує систему, знижує вартість і дозволяє точно визначати відстань, швидкість, горизонтальні та вертикальні кути. Вона подолала ключову технологічну проблему — створення переднього радару для дальнього виявлення у системах автоматичного гальмування. Також компанія працює над технологіями об’єднання радарів, UWB та камер.

Після купівлі Tianlong зможе безпосередньо реалізувати технологію 4D радарів «з нуля» до рівня «готового продукту», без тривалих і дорогих досліджень і розробок, що значно прискорить вихід у високотехнологічний сегмент.

Як зазначалося вище, Tianlong раніше була постачальником другого рівня у ланцюгу автомобільної промисловості, що обмежувало її можливості безпосередньо працювати з OEM. Suzhou Haomibo має статус постачальника першого рівня для автоконцернів і вже співпрацює з кількома виробниками автомобілів. Після купівлі Tianlong зможе використовувати цю кваліфікацію для входу до систем закупівлі систем розумного водіння, що дозволить перейти від «постачання компонентів» до «постачання систем сприйняття», значно підвищуючи впливовість у ланцюгу та додану вартість продукції.

Ще важливіше, що Suzhou Haomibo — не просто технологічна компанія, а підприємство з можливістю комерціалізації технологій. На її заводі в Сучжоу вже працює автоматизована лінія з виробництва 1 мільйона радарів на рік, планується розширення та модернізація виробництва, а до 2032 року потужність досягне 5,5 мільйонів радарів на рік.

Короткострокові збитки не зменшують довгострокової цінності

Загалом, купівля Suzhou Haomibo приносить багато переваг для Tianlong. Однак інвестори все ще мають сумніви щодо оцінки компанії, що привернуло увагу регуляторів.

Звертає на себе увагу, що оцінки Suzhou Haomibo у попередніх раундах фінансування суттєво коливалися. Tianlong зазначила, що у 2017 році перед інвестицією оцінка становила лише 63, млн юанів; у 2019 році — 228 млн юанів; а у 2024 році — 650 млн юанів. Вартість угоди оцінюється у 355 млн юанів.

Tianlong вважає, що оцінка є обґрунтованою і не є надмірно оптимістичною. Після завершення угоди очікується додатковий гудвіл приблизно 180 млн юанів, що становитиме 11,46% від чистих активів на третій квартал 2025 року. Оскільки компанія витрачає багато на R&D і її потужності ще не повністю запущені, вона, ймовірно, залишатиметься збитковою у 2026–2027 роках, що тимчасово знизить показники компанії.

Поточні збитки Suzhou Haomibo зумовлені високими витратами на дослідження та розвиток і будівництво виробничих потужностей, що є нормальним для технологічних компаній на початкових етапах. За оцінками, з 2026 року потужності почнуть поступово запускатися, і компанія вийде на масштабний прибуток після 2028 року. Очікується, що у стабільному періоді Tianlong зможе отримувати приблизно 54 млн юанів чистого прибутку на рік, з рентабельністю активів 23,15%, що значно перевищує поточний ROE компанії у 7,56%. Термін окупності інвестицій — близько 7,9 років, що свідчить про довгострокову перспективу.

Крім того, Tianlong повідомила, що у 2024 році R&D витрати Suzhou Haomibo склали 34,06 млн юанів, а за період до вересня 2025 року — 22,05 млн юанів. Високі витрати на дослідження спричинили тимчасові збитки, але з масштабним виробництвом проектів у 2025 році компанія вже отримала доходи у 33,79 млн юанів, що на 288,64% більше за весь 2024 рік, і збитки зменшилися.

Отже, оцінка угоди у 355 млн юанів базується на методі доходів і здається високою для компанії з негативним чистим активом. Однак з точки зору галузевої оцінки ця премія є цілком обґрунтованою, оскільки враховує «технічні патенти, статус першого рівня постачальника, позицію на ринку та очікування зростання».

З точки зору капітального ринку, ця угода дозволяє Tianlong перейти від традиційного виробництва до концепції розумного водіння, змінюючи логіку оцінки з «виробничої» на «технологічну», що є важливим кроком у довгостроковій переоцінці цінності компанії.