Справжній сигнал дна? Коефіцієнт кредитного плеча Bitcoin різко знизився на 28%, а MVRV опустився нижче історичних максимумів

27 лютого 2026 року ціна біткоїна після чергового різкого зниження коливалась біля рівня 66 000 доларів. За даними Gate, наразі BTC становить приблизно 66 250 доларів. З моменту досягнення історичного максимуму у 126 000 доларів у грудні 2025 року, ринок зазнав корекції більш ніж на 45%. Ця тривала зимова криза тривалістю чотири місяці викликала найгостріші дискусії в галузі: чи дно вже пройдено? У цій статті шляхом аналізу змін у рівні кредитного плеча біткоїна та порівняння з історичними циклами виявимо ознаки формування дна з кількісної точки зору.

Огляд дискусій щодо дна ринку

«Відмітка дна» — це найзахопливіша тема наприкінці кожного медвежого циклу. Зараз думки учасників розділилися. Оптимісти вважають, що дані на блокчейні свідчать про екстремальні сигнали капітуляції, подібні до листопада 2022 року, що свідчить про завершення очищення ринку. Песимісти ж зауважують, що, незважаючи на значне падіння цін, індикатори ринкових настроїв ще не досягли справжньої зони «паніки», а розпродажі роздрібних інвесторів прискорюються. Саме ця різниця і є типовою ознакою дна. Об’єктивно, визначити, чи дно вже пройдено, неможливо, покладаючись лише на один індикатор; потрібно враховувати структуру кредитного плеча, поведінку холдерів і макроекономічний потік капіталу у комплексі.

Передумови падіння та графік очищення кредитного плеча

Причиною цього падіння можна вважати події наприкінці 2025 року. Після реалізації очікувань щодо продовження політики Трампа та його переобрання, ринок позбавився нових драйверів для підтримки. Одночасно, звуження макроекономічної ліквідності та ефект «засмоктування» капіталу у технологічні акції AI прискорили відтік коштів із крипторинку.

Ключові моменти цього року, що погіршили ситуацію:

• Перша декада лютого: ціна біткоїна вперше опустилася нижче 63 000 доларів, понад 45% обігових запасів опинилися «під водою» (тобто ціна нижча за ціну купівлі).
• 12 лютого: панічні продажі, чистий приплив BTC на біржах сягнув 47 892 монет — рекорд за рік, що деякі інтерпретували як «капітулюючу» розпродаж роздрібних інвесторів.
• 24 лютого: знову спостерігався «масовий розпродаж», коли ліквідувалися позиції на сотні мільйонів доларів, що посилило пасивне зняття кредитного плеча.
• З 25 лютого і до сьогодні: ціна коливається між 62 000 і 70 000 доларів, ведуться запеклі бої між покупцями і продавцями.

Аналіз даних і структури: кількісні сигнали рівня кредитного плеча

Одним із головних інструментів для визначення дна є рівень кредитного плеча — ключовий показник здоров’я ринку. За останній місяць спостерігалося значне «зняття кредитного плеча».

Дані показують, що «оцінений рівень кредитного плеча» (Estimated Leverage Ratio, ELR) знизився з піку 0,198 до 0,1414 — на 28%. Це свідчить про швидке виведення спекулятивного «пузиря» кредитного плеча, що раніше спричиняв короткострокове перегрівання. Одночасно обсяг спотових операцій зменшився приблизно на 25–30%, що свідчить про ослаблення мотивації «купувати на зниження», яка раніше підтримувала ринок.

Деякі експерти вважають, що повне зняття кредитного плеча — необхідна умова для відновлення бичого тренду. Порівнюючи з історією, у 2022 році на дні медвежого циклу також спостерігалися подібні процеси зменшення кредитного плеча. Однак зміни у структурі блокчейну додають нових змінних. За оцінками, зниження рівня кредитного плеча у цьому циклі може бути не лише циклічним очищенням, а й свідченням глибших структурних змін — розпродажу роздрібних трейдерів, що залишають ринок, і поступового накопичення капіталу інституційними фондами через ETF.

Ще один важливий кількісний сигнал — модель оцінки вартості на блокчейні. Згідно з даними, MVRV Z-Score (індикатор відхилення ринкової капіталізації від реалізованої) для біткоїна наразі опустився нижче -2,28, що навіть нижче за рівень у 2018 році (-1,6) і 2022 році (-1,4), що були днами медвежих циклів. Це свідчить про екстремально негативний стан, частково через масове входження інституцій у ETF, що підвищує базову вартість активів і робить Z-Score більш чутливим до цінових коливань.

Аналіз громадської думки

Поточна дискусія щодо «чи вже дно» має чіткий розподіл.

Основна позиція — обережність. Головний інвестиційний директор Bitwise зазначає: «Кінець криптозими — це не святкування, а апатія. Біткоїн перебуває у стані хаотичного формування дна, можливо, навіть з’являться ще нижчі рівні». Це узгоджується з фактами про виснаження ліквідності на блокчейні.

З іншого боку, аналізаторські групи мають різні думки. Одні вважають, що екстремальні значення Z-Score і слабкий тиск тримачів довгих позицій (LTH) є класичним сигналом дна. Інші, наприклад Axel, застерігають, що індикатор NUPL (індикатор настроїв, що враховує співвідношення прибуткових і збиткових активів) зараз становить 0,197 — у «зоні надії», далеко від рівнів «капітулюючого» дна (від’ємних значень). Оскільки NUPL ще не перейшов у негативну зону, більшість учасників ще не перебуває у стані паніки, і справжня капітулююча паніка може ще не настати.

Аналіз достовірності наративів

Потрібно критично оцінити популярний наратив: «Зняття кредитного плеча = дно ринку». Він багаторазово підтверджував свою ефективність у минулих циклах, але чи залишається актуальним зараз?

З одного боку, зняття кредитного плеча дійсно знижує системний ризик і очищує ринок від «пухирів», що сприяє подальшому зростанню. З іншого — макроекономічна ситуація і потоки капіталу зазнали кардинальних змін. Фактично, роздрібні інвестори не переводять кошти у готівку, а спрямовують їх у більш стабільні та з контролем волатильності активи — наприклад, у AI-компанії. Коли капітал знаходить більш «захоплюючі» історії, крипторинок може втратити структурну підтримку.

Тому, вважається, що «зняття кредитного плеча» — необхідна, але недостатня умова для відновлення ринку. Без появи нових драйверів, здатних залучити додатковий капітал (наприклад, цикли зниження ставок або проривні застосунки), ринок може увійти у тривалий «L-образний» дно, а не швидке «V»-відновлення.

Вплив на галузь

Процес зняття кредитного плеча вже змінює структуру криптоіндустрії.

По-перше, змінюється структура учасників. Відмова від високого кредитного плеча і зменшення ролі роздрібних трейдерів, що раніше піднімали ринок, дає можливість інституціям акумулювати позиції тихо і стабільно. Це знижує волатильність і зменшує короткострокові спекулятивні можливості, але забезпечує більш надійну підтримку з довгостроковою перспективою.

По-друге, підтверджується стійкість інфраструктури. Незважаючи на сильні продажі, біржі працюють стабільно, а довірчі компанії мають достатній рівень платоспроможності. Активи у BTC ETF зберігаються надійно. Це суттєво відрізняє ситуацію від 2022 року, коли крах Luna і FTX спричинив «колапс» інфраструктури. Відновлення довіри — процес тривалий, але його основа більш міцна.

Моделювання сценаріїв розвитку

З урахуванням поточних даних можна окреслити три можливі сценарії розвитку ринку:

Сценарій 1: Коливання і формування дна (ймовірність висока)

Ціна коливатиметься у межах 60 000–72 000 доларів. Рівень кредитного плеча знизився до низьких значень (ELR зменшився на 28%), тиск продавців слабшає, але нових покупців поки що немає. Інституції через ETF акумулюють позиції повільно, підтримуючи ціну, але без суттєвого зростання. Потрібен час для покращення макроекономічної ситуації або появи нових галузевих драйверів.

Сценарій 2: Друге дно і капітуляція (ймовірність середня)

Якщо американський ринок, особливо акції AI, зазнає значного падіння, ціна біткоїна може опуститися нижче 60 000 доларів. Це станеться, якщо NUPL залишиться позитивним (0,197), і паніка ще не охопить весь ринок. При швидкому падінні ціни і переході NUPL у негативну зону, може початися справжня «кінцева капітуляція», що відкриє довгоочікувані можливості для покупців.

Сценарій 3: Тривала низьковолатильна корекція у «пастці ліквідності» (ймовірність низька)

Капітал продовжує витікати з крипторинку у AI та інші активи, і навіть після очищення кредитного плеча ринок залишається у стані низької волатильності через відсутність уваги інвесторів. Це зумовлено тривалим зсувом ризикового настрою роздрібних інвесторів і зупинкою зростання пропозиції стабільних монет. Такий сценарій означає, що дно вже пройдено, але швидкого зростання чекати не варто, а «дно» може тривати довше за очікування.