Thị trường Sugar phục hồi nhờ mua bắt đáy trong bối cảnh tín hiệu cung cầu mâu thuẫn

Các phiên giao dịch gần đây đã mang lại một sự đảo chiều mạnh mẽ trong hợp đồng tương lai đường, được thúc đẩy bởi sự kết hợp của các yếu tố kỹ thuật và tâm lý thị trường thay đổi. Sự phục hồi này làm nổi bật một đặc điểm điển hình của thị trường: trong khi các điều kiện cơ bản vẫn còn giảm, việc đóng vị thế bán khống—đóng các vị thế đặt cược giảm giá—có thể cung cấp hỗ trợ giá mạnh mẽ trong ngắn hạn. Giá đường tại New York đã tăng hơn 2,5% trong phiên gần đây, trong khi giá đường trắng ICE London tăng hơn 3%, khi các nhà giao dịch tháo bỏ các vị thế bán khống trong bối cảnh đồng USD yếu đi. Sự bật kỹ thuật này nhấn mạnh sự căng thẳng giữa áp lực cung underlying và các động thái chiến thuật của thị trường.

Thách thức cơ bản: Thặng dư toàn cầu dự kiến lớn

Thị trường đường đang đối mặt với một rào cản cấu trúc sâu sắc đã đẩy giá xuống mức thấp nhiều năm. Nhiều dự báo dự đoán thặng dư nguồn cung toàn cầu đáng kể trong mùa vụ 2025/26, với các ước tính từ thận trọng đến cực đoan. Green Pool Commodity Specialists dự báo thặng dư 2,74 triệu tấn MMT, trong khi StoneX dự đoán 2,9 MMT. Tổ chức Đường Quốc tế (ISO) dự báo thặng dư nhỏ hơn, khoảng 1,625 MMT, nhưng ngay cả con số này cũng là một sự đảo chiều rõ rệt so với mức thâm hụt 2,916 MMT của năm trước.

Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà phân tích đều đồng ý về quy mô này. Nhà giao dịch đường Czarnikow đã vẽ ra một bức tranh bi quan hơn nhiều, nâng dự báo thặng dư mùa 2025/26 lên 8,7 MMT—gấp hơn năm lần so với dự báo của ISO. Sự chênh lệch đáng kể này phản ánh các giả định khác nhau về xu hướng sản xuất và dòng xuất khẩu. Bộ Nông nghiệp Mỹ (USDA) qua dịch vụ Nông nghiệp nước ngoài (FAS) dự báo sản lượng đường toàn cầu sẽ tăng 4,6% lên mức kỷ lục 189,318 MMT trong mùa 2025/26, trong khi tiêu thụ chỉ tăng 1,4% lên 177,921 MMT. Sự mất cân đối này giữa tăng trưởng cung và mở rộng cầu tự nhiên gây áp lực giảm giá.

Sự bùng nổ sản xuất tại các khu vực chính thúc đẩy triển vọng thặng dư

Thặng dư dự kiến đang được thúc đẩy bởi sự bùng nổ sản xuất tại ba khu vực sản xuất đường lớn nhất thế giới. Brazil, nhà sản xuất chiếm ưu thế, đang hướng tới sản lượng kỷ lục. Conab nâng dự báo mùa 2025/26 lên 45 MMT từ mức 44,5 MMT trước đó, trong khi FAS dự báo còn cao hơn, 44,7 MMT. Các nhà máy đường của Brazil cũng đã điều chỉnh chiến lược phân bổ, với nhiều mía hơn được chuyển hướng sang sản xuất đường thay vì ethanol, khi lượng mía nghiền để làm đường tăng lên 50,82% trong mùa 2025/26 từ 48,16% trong mùa 2024/25.

Ấn Độ, nhà sản xuất lớn thứ hai thế giới, đang trải qua một đợt bùng nổ sản xuất nhờ điều kiện mưa thuận lợi. Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ (ISMA) nâng dự báo sản lượng mùa 2025/26 lên 31 MMT từ mức 30 MMT trước đó—tăng 18,8% so với cùng kỳ năm trước. Tính đến giữa tháng 1, sản lượng đạt 15,9 MMT, tăng 22% so với cùng kỳ năm trước. Sự bùng nổ này đã giúp chính phủ Ấn Độ xem xét mở rộng xuất khẩu đường vượt mức hạn ngạch 1,5 MMT đã thiết lập cho mùa 2025/26, có thể làm tràn ngập thị trường toàn cầu với nguồn cung bổ sung.

Thái Lan, nhà sản xuất lớn thứ ba và là nhà xuất khẩu lớn thứ hai, cũng góp phần vào tăng trưởng sản lượng. Tập đoàn Nhà máy Đường Thái Lan dự báo vụ mùa 2025/26 sẽ tăng 5% lên 10,5 MMT, trong khi FAS ước tính tăng 2% lên 10,25 MMT. Tổng cộng, ba khu vực này chiếm khoảng 75% sản lượng toàn cầu, khiến sự mở rộng chung của họ trở thành yếu tố quyết định hướng đi của thị trường.

Cơ chế thị trường: Hiểu về sự bật kỹ thuật do đóng vị thế bán khống gần đây

Sự tăng giá gần đây, mặc dù các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi, thể hiện cách hoạt động của việc đóng vị thế bán khống trong thị trường hàng hóa. Khi các nhà giao dịch giữ các vị thế giảm giá và giá bắt đầu tăng—được kích hoạt bởi các yếu tố như đồng USD yếu đi—họ sẽ đóng các vị thế để hạn chế thua lỗ. Việc mua kỹ thuật này có thể tạm thời vượt qua áp lực bán dựa trên các yếu tố cơ bản, tạo ra các đợt bật giá làm rối loạn phân tích về cung.

Sự yếu đi của chỉ số đồng USD gần đây là một yếu tố thúc đẩy chính. Đồng USD yếu hơn thường làm các hàng hóa tính theo USD rẻ hơn đối với các nhà mua nước ngoài, hỗ trợ giá. Quan trọng hơn đối với thị trường hợp đồng tương lai, sự yếu tiền tệ có thể kích hoạt việc cân đối vị thế của các nhà đầu cơ đã đặt cược vào việc giá đường giảm tiếp. Việc đóng vị thế bán khống này tạm thời tạo ra một mức đáy dưới giá, nhưng không giải quyết được sự mất cân đối cung cầu vẫn còn tồn tại đang gây áp lực giảm giá thị trường.

Nhìn về phía trước: Khi nào các lo ngại về cung sẽ trở lại trọng tâm?

Mặc dù sự bật kỹ thuật gần đây mang lại sự nhẹ nhõm cho phe mua, triển vọng trung hạn vẫn còn nhiều thách thức do các dự báo thặng dư. Covrig Analytics ban đầu nâng dự báo thặng dư mùa 2025/26 lên 4,7 MMT từ 4,1 MMT, mặc dù dự báo thặng dư mùa 2026/27 sẽ thu hẹp còn 1,4 MMT do giá yếu làm giảm khuyến khích sản xuất trong tương lai. Brazil mang lại một tia hy vọng: Safras & Mercado dự báo sản lượng Brazil mùa 2026/27 sẽ giảm 3,91% xuống còn 41,8 MMT từ mức dự kiến 43,5 MMT của mùa 2025/26, với xuất khẩu giảm 11% so với cùng kỳ năm trước còn 30 MMT.

Tổng thể, động thái hiện tại—khi đóng vị thế bán khống tạm thời giúp giảm bớt áp lực trong bối cảnh các yếu tố cơ bản vẫn yếu—không có khả năng duy trì giá ở mức cao. Khi các nhà giao dịch đã hoàn tất việc đóng các vị thế bán khống và các yếu tố tiền tệ ổn định trở lại, khả năng cao là họ sẽ quay trở lại tập trung vào các yếu tố cung cầu cơ bản. Để thị trường đường có thể phục hồi một cách ý nghĩa, hoặc sản lượng phải gây thất vọng hoặc cầu phải bất ngờ tăng lên. Cho đến lúc đó, các đợt bật kỹ thuật có thể chỉ mang lại cơ hội ngắn hạn để giảm giá trong một môi trường chung giảm giá.