Gelombang pencatatan di Hong Kong tahun 2026, pilihan nyata dari modal yang lulus Tes Turing

Pada akhir tahun 2025 hingga awal tahun 2026, perusahaan semikonduktor dan AI di Tiongkok secara intensif mendorong pencatatan di Hong Kong. Fenomena ini bukan sekadar gelembung pasar semata. Sebaliknya, ini dapat dilihat sebagai tes Turing di mana setiap perusahaan mengungkapkan strategi bertahan hidup melalui struktur modal dan daftar investor mereka. Pertanyaan tentang siapa yang berinvestasi dan modal apa yang masuk menjadi ujian untuk menentukan niat sejati dan jalur kelangsungan hidup perusahaan-perusahaan ini.

Tes Turing Penghapusan Pengaruh Amerika Serikat: Mengapa Hong Kong Menjadi Satu-satunya Pilihan

Dulu, Hong Kong berfungsi sebagai batu loncatan bagi modal Tiongkok untuk masuk ke panggung internasional. Namun, seiring memburuknya perang teknologi antara Tiongkok dan Amerika, situasi berubah drastis. Regulasi teknologi dan sanksi dari AS menutup pintu perusahaan semikonduktor dan AI Tiongkok untuk listing di AS. Pada saat yang sama, mereka tetap membutuhkan penetapan harga internasional dan likuiditas eksternal.

Dalam dilema ini, Hong Kong kini bertransformasi dari pusat keuangan menjadi zona penyangga strategis. Pertama, dengan listing di bawah sistem hukum Tiongkok, risiko data dan regulasi dapat diminimalkan. Kedua, mereka tetap dapat mengakses modal internasional, terutama dari dana kekayaan negara Timur Tengah dan modal jangka panjang Asia Tenggara. Ketiga, reformasi sistem di Bursa Hong Kong melalui aturan 18C memungkinkan perusahaan strategis yang belum menguntungkan untuk listing.

Perusahaan teknologi keras Tiongkok yang berbondong-bondong ke Hong Kong adalah perlombaan untuk mengamankan modal sebelum sanksi yang lebih keras datang. Ini bukan peluang pasar, melainkan keharusan bertahan hidup.

Reorganisasi Daftar Investor: Peralihan dari Modal Dolar ke Dana Timur Tengah

Inti dari gelombang listing di Hong Kong kali ini adalah perubahan besar dalam komposisi investor. Dulu, dana dolar AS adalah sumber utama modal perusahaan teknologi Tiongkok. Namun, ketegangan geopolitik yang meningkat telah membalikkan keadaan ini secara total.

Modal jangka panjang berbasis dolar secara sistematis mundur. Sebagai gantinya, dana kekayaan negara Timur Tengah seperti ADIA, Eastspring, dan Goei Asset serta hedge fund Asia Pasifik muncul sebagai penyedia likuiditas utama. Mereka berperan sebagai jangkar penetapan harga internasional dan menciptakan standar penilaian baru.

Pada saat yang sama, pengaruh modal Renminbi meningkat pesat. Perusahaan besar dan entitas milik pemerintah daerah mulai menjadi investor utama, dengan tujuan bukan hanya keuntungan finansial, tetapi juga penguasaan kekuatan komputasi, talenta, dan ekosistem. Perubahan dalam daftar investor ini sendiri adalah tes Turing yang menunjukkan seberapa konkret strategi bertahan hidup perusahaan Tiongkok dijalankan.

Redefinisi Struktur Modal Empat Model Bertahan Hidup

Empat perusahaan yang memimpin listing di Hong Kong pada 2026—MiniMax, Zhibiao, Bilan, dan Joye—menunjukkan secara jelas bagaimana strategi modal perusahaan teknologi keras Tiongkok berkembang secara multilapis.

Secara umum, mereka menunjukkan empat perubahan utama. Pertama, sumber modal beralih dari dominasi dolar ke diversifikasi. Kedua, penyedia likuiditas eksternal berganti dari pasar dolar ke dana Timur Tengah dan Asia Pasifik. Ketiga, rantai pasokan menjadi terinternalisasi dalam struktur saham. Keempat, modal milik negara tidak lagi sekadar investasi, tetapi didefinisikan ulang sebagai mitra strategis.

MiniMax: Dari Kepercayaan Dolar ke Aliansi Rantai Pasokan

Evolusi modal MiniMax terbagi dalam tiga tahap.

Pada tahap awal, dana modal ventura dolar seperti Gaoling Capital, IDG, Sequoia China, dan Goei Capital menjadi pusatnya. Mereka berperan sebagai pengemas taruhan teknologi menjadi narasi unicorn yang diakui pasar. Fungsi mereka bukan untuk keuntungan jangka pendek, melainkan memperluas kepercayaan.

Pada tahap berikutnya, perusahaan platform besar seperti Alibaba, Tencent, Mihayou, dan Xiaohongshu masuk. Ini bukan sekadar investasi, melainkan integrasi rantai pasokan. Perusahaan besar menyediakan scene, likuiditas, dan kekuatan komputasi, sementara MiniMax memberikan akses saham dan ekosistem sebagai imbalannya. Basis pelanggan dan saluran distribusi mereka tercatat dalam struktur saham.

Pada tahap akhir, ADIA, Mirae Asset, Hanwha Investment, dan Goei Asset bergabung. Mereka berperan sebagai pengganti likuiditas dolar internasional. Dana kekayaan negara Timur Tengah menjamin masuknya modal eksternal, hedge fund Asia Pasifik menetapkan standar penetapan harga, dan modal RMB bertanggung jawab atas stabilitas struktural. Ini adalah sinyal bahwa mereka membangun sistem penilaian baru yang melampaui sekadar penetapan harga IPO.

Zhibiao AI: Dari Kredit Akademik ke Aset Negara

Sejarah modal Zhibiao berbeda dari startup biasa; ini lebih dekat ke jalur nasional.

Pertama, kredit akademik. Teknologi yang berkembang dari laboratorium rekayasa pengetahuan di Universitas Tsinghua menarik modal awal. Investor awal seperti Mingjing Venture, Junlian Capital, dan Zhongguo Chuangsheng berinvestasi bukan untuk keuntungan jangka pendek, melainkan berdasarkan strategi bahwa “Tiongkok membutuhkan model bahasa besar sendiri.”

Selanjutnya, perusahaan besar yang bersaing secara bersamaan masuk ke daftar pemegang saham, seperti Alibaba, Tencent, Meituan, dan Xiaomi. Ini tampak kontradiktif, tetapi sebenarnya mencerminkan ketidakpastian kolektif. Mereka tidak perlu monopoli, tetapi tidak boleh ada yang monopoli oleh pihak lain. ‘Netralitas’ Zhibiao menjadi aset langka.

Perubahan besar terjadi saat modal pemerintah daerah mulai menjadi penyedia likuiditas utama. Dana industri Beijing, Venture Capital Pudong Shanghai, dan Grup Investasi Pengangguran Hangzhou masuk. Mereka mengambil alih kendali setelah likuiditas dolar berkurang, dengan tujuan memperluas pusat komputasi, talenta, dan ekosistem hulu-hilir.

Akhirnya, listing di Hong Kong menyelesaikan proses ini. Dana global seperti Goei Asset, Zhongjin, Tai Kang Life, dan Prosperity7 Ventures bergabung, menandai bahwa Zhibiao telah bertransformasi dari “aset strategis nasional yang berawal dari kredit akademik” menjadi bagian dari strategi nasional. Seluruh proses ini adalah tes Turing. Siapa yang berinvestasi dan di tahap mana masuknya, mengungkapkan posisi dan peran sejati perusahaan.

Teknologi Bilan: Masuknya Modal Domestik Setelah Daftar Sanksi

Struktur modal Bilan seperti buku pelajaran penggalangan dana saat perang.

Awalnya, perusahaan seperti Mingjing Venture, IDG, dan Gaoling Capital memberikan kecepatan. Peran mereka adalah mengubah taruhan teknologi menjadi narasi unicorn yang diakui pasar.

Namun, setelah Bilan masuk daftar hitam perdagangan AS (daftar nyata), terjadi perubahan besar. Batasan modal dolar menyempit dan risiko rantai pasokan meningkat. Saat itulah perusahaan domestik seperti Shanghai Guosheng, Guangzhou Industrial Investment, Gri Jin Investment, dan Hengqin Jin Investment serta dana pemerintah masuk secara besar-besaran. Mereka membawa dukungan kebijakan dan modal tahan banting untuk mendukung investasi besar di bidang distribusi dan R&D.

Keberadaan perusahaan besar seperti Shandong New Digital dan Zhengda Group sebagai investor awal IPO sangat berarti. Ini adalah sinyal langsung: mengharuskan pengakuan pelanggan tercatat dalam struktur modal. Saham berubah menjadi kontrak perlindungan, dan pasar hilir terkunci dalam struktur modal. Rute distribusi GPU domestik beralih menjadi kepemilikan saham.

Joye: Dari Era Globalisasi ke Aset Strategis Nasional

Dari keempat perusahaan ini, sejarah Joye paling mirip ringkasan 20 tahun modal.

2005-2012 adalah masa keemasan globalisasi. Dimulai dari jaringan alumni Universitas Tsinghua, dana angel, kemudian mengalir ke VC Silicon Valley seperti Walden International dan IPV Capital. Dana dolar menyediakan pengelolaan perusahaan, ritme pertumbuhan, dan kepercayaan rantai pasokan internasional. Ini adalah jalur pertumbuhan standar saat hubungan Tiongkok-AS tidak bermusuhan.

Sejak 2016, Joye mulai kembali ke tanah utama. Sebelum IPO, mereka mengakuisisi dana RMB dan modal industri secara besar-besaran. Dana seperti Wuweifeng dan Zhongxin Jiyuan memimpin listing A-shares.

Pada 2026, struktur listing ganda di A dan H (Hong Kong) selesai. Perusahaan asuransi domestik seperti Huasha, China Life, Ping An, dan dana kekayaan negara global seperti GIC dari Singapura bergabung. Ini menandai bahwa Joye telah bertransformasi dari “produk globalisasi” menjadi “aset strategi nasional” secara penuh.

IPO Hong Kong Bukan Sekadar Pasar, Melainkan Tes Turing Keberadaan Geopolitik

Sinyal jelas. Perang teknologi Tiongkok-AS tidak akan mereda dan akan menjadi sistematis. Perusahaan teknologi Tiongkok tidak lagi mengharapkan kesepakatan global.

Sebaliknya, mereka mengadopsi strategi baru: mengumpulkan modal yang tersedia untuk membangun kembali sistem penilaian. Modal dolar mundur, digantikan oleh dana kekayaan negara Timur Tengah dan hedge fund Asia Pasifik. Rantai pasokan menjadi terinternalisasi dalam struktur saham, dan perusahaan besar serta modal milik negara mengunci hulu-hilir sebagai modal. Modal milik negara tidak lagi sekadar investor, tetapi masuk sebagai bentuk modal yang menarik, menukar pusat, kekuatan komputasi, talenta, dan ekosistem.

Daftar investor bukan sekadar daftar nama. Ia adalah harga risiko geopolitik secara real-time dan tes Turing untuk menentukan ke mana perusahaan berafiliasi dan siapa yang akan menopang mereka.

Lulus dari tes Turing ini adalah makna sejati listing Hong Kong 2026. Bukan karena pasar sedang baik, tetapi karena perjuangan bertahan hidup untuk menemukan modal yang akan menopang diri sebelum angin berubah. Tidak ada tempat untuk mundur.