Розуміння FDV у криптовалюті: чому високі оцінки можуть бути оманливими

Коли на ринку криптовалют починаються бичачі тренди, майже кожен проект здається потенційним переможцем. У періоди ейфорії інвестори часто ігнорують критичні метрики оцінки і поринають у захоплюючі наративи. Одна з таких метрик, що часто викликає суперечки й плутанину, — це Fully Diluted Valuation, або FDV. Дехто відкидає її як безглузий мем, інші ж сприймають її як червоний прапор, що заслуговує серйозної уваги. То що ж це таке? Щоб правильно відповісти на це питання, потрібно зрозуміти, що насправді означає FDV, чим вона відрізняється від ринкової капіталізації і чому розблокування токенів становить реальну загрозу для ваших активів.

Що таке FDV у криптовалюті і чому це важливо

FDV — це Fully Diluted Valuation, метрика, яка оцінює потенційний рівень ринкової капіталізації криптопроекту, коли всі заплановані токени опиняться в обігу. Це швидше прогноз на майбутнє, ніж поточна реальність. Обчислення здається простим, але воно базується на важливих припущеннях щодо майбутнього постачання токенів.

Ідея FDV полягає в тому, що вона дає уявлення про те, скільки може коштувати проект, якщо все йде за планом — якщо всі токени будуть випущені, всі графіки вивільнення завершаться, а ринок поглине збільшений обсяг пропозиції. Для довгострокових прихильників проекту FDV може слугувати корисним орієнтиром для оцінки потенціалу зростання. Однак у неї є важливий застережливий момент: вона базується на кількох припущеннях, які можуть або не справдитися.

Формула FDV: як обчислити Fully Diluted Valuation

Механіка обчислення FDV досить проста. Вона базується на цій формулі:

FDV = Поточна ціна токена × Загальний обсяг постачання токенів

Для початківців: загальний обсяг постачання — це максимально можливий кількісний обсяг токенів, який проект планує створити за весь час існування. Це включає три категорії:

Обіг — частина токенів, які вже доступні для торгівлі на біржах або активно використовуються в екосистемі проекту. Це ті токени, які ви можете купити і продати прямо зараз.

Заблоковані токени — активи, які тимчасово недоступні для торгівлі. Це може бути через графіки вивільнення, резерви для стимулювання екосистеми або заблоковані інвесторами. З часом ці токени все одно потраплять на ринок відповідно до дорожньої карти проекту. Саме тут ховається ризик.

Майновані та мінірувані токени — застосовуються до певних блокчейнів, де нові монети створюються через майнінг або стейкінг. Наприклад, Біткоїн — у цій категорії, так само як і мережі з механізмом proof-of-stake та подібні протоколи.

Візьмемо приклад Біткоїна. За поточною ціною приблизно 69 000 доларів за BTC і обсягом постачання, обмеженим 21 мільйоном монет, FDV Біткоїна становить приблизно 1,45 трильйона доларів. Це число відображає «розведену» оцінку — теоретичну цінність у разі, якщо ринок оцінить весь обсяг за сьогоднішніми цінами.

FDV проти ринкової капіталізації: у чому різниця

На перший погляд формула FDV схожа на обчислення ринкової капіталізації. Однак ключова різниця полягає в тому, які токени враховуються:

Ринкова капіталізація враховує лише обіг — ті токени, що вже активно торгуються. Якщо у проекту в обігу 100 мільйонів токенів і кожен коштує 1 долар, то капіталізація становить 100 мільйонів доларів. Просто і ясно.

FDV, навпаки, враховує всі можливі токени — включно з заблокованими, що ще не в обігу, і з тими, що можуть бути створені через майнінг або мінірування у майбутньому. Наприклад, якщо у проекту заплановано 1 мільярд токенів (хоча в обігу лише 100 мільйонів), і кожен коштує 1 долар, то FDV становитиме 1 мільярд доларів. Це у десять разів більше, ніж поточна ринкова капіталізація, хоча ціна токена однакова.

Ця різниця викликала гарячі дискусії у криптоспільноті щодо того, чи заслуговує FDV на серйозну увагу, чи її слід вважати марною. Відповідь, як і у більшості складних питань, — нюансована.

Чому високий FDV створює ризики розблокування токенів

Для трейдерів головна проблема виникає, коли високий FDV поєднується з низьким обсягом обігу. Це створює так званий «примусовий дефіцит» — тимчасове штучне обмеження, яке зникає після завершення графіків вивільнення.

Коли заблоковані токени виходять у обіг, пропозиція раптово зростає без відповідного зростання попиту. Це зазвичай спричиняє зниження ціни. Що ще гірше, досвідчені трейдери передбачають цей сценарій і починають продавати напередодні розблокування, прагнучи зафіксувати прибутки до падіння цін. Це продавання створює самопідсилюваний ефект: масовий вихід з позицій викликає ще більше падінь, що породжує паніку і масовий вихід інших трейдерів. Психологічна динаміка тут дуже сильна: трейдери з короткостроковим горизонтом бачать, що ціни падають, і вирішують швидко продавати, щоб уникнути ще більших втрат.

Засновник Framework Ventures Ванс Спенсер підкреслює, що саме цей механізм став першим у криптоциклі, коли трейдери систематично почали враховувати і готуватися до впливу розблокування токенів. Усвідомлення графіків вивільнення відкриває нові динаміки ціноутворення, яких раніше учасники ринку часто не передбачали.

Приклад ARB: як розблокування токенів впливає на ціну

Найяскравішим недавнім прикладом наслідків розблокування токенів стала ситуація з Arbitrum (ARB). 16 березня 2024 року було розблоковано близько 1,11 мільярда ARB, що становить 76% зростання обсягу обігу. В результаті кількість циркулюючих токенів зросла з приблизно 1,46 мільярда до понад 5,8 мільярда за одну ніч.

Що сталося з ціною? Перед розблокуванням ARB торгувався в діапазоні 1,80–2,00 долара. З наближенням дати розблокування трейдери почали масово виходити з позицій, очікуючи тиску з боку збільшеної пропозиції. Коли токени нарешті розблокували, ціна різко пішла вниз і знизилася більш ніж на 50% порівняно з рівнями перед розблокуванням. Хоча на цю динаміку вплинули й інші фактори — слабкість Ethereum у той час і невизначеність навколо ETF на ETH — саме розблокування токенів створило значний тиск.

Станом на лютий 2026 року ARB торгується приблизно за 0,11 долара, значно нижче рівнів перед розблокуванням. Хоча Arbitrum має сильний фундамент як рішення Layer-2 для Ethereum (з приблизно 1 мільярдом доларів у загальній заблокованій цінності), короткостроковий вплив розблокування токенів був дуже серйозним. Це нагадування: сильний фундамент не завжди здатен запобігти короткостроковим крахам через шоки пропозиції.

Аналіз високого FDV: що показують дані

Дослідження високих FDV-проектів демонструє чітку закономірність: коли наближається час розблокування токенів, ціни зазвичай падають. Панелі інвесторів-венчурів, що відслідковують криптопроекти з підтримкою VC і їхні майбутні розблокування, постійно показують кореляцію між цими подіями. Наприклад, дашборд @dyorcrypto на Dune Analytics відслідковує саме цю закономірність для роздрібних інвесторів, що стежать за потенційними майбутніми розблокуваннями.

Ця кореляція виникає через два механізми: по-перше, очікуване продавання трейдерами, які передбачають зниження цін; по-друге, панічне продавання, що викликає широку паніку на ринку і поглиблює спад. Трейдери з короткостроковим горизонтом бачать перші зниження і починають виходити з позицій, що викликає ще більше падінь і ще більше виходів. Емоційна динаміка страху тут відіграє таку ж роль, як і реальні зміни пропозиції.

Однак інтерпретувати ці дані потрібно з обережністю. Те, що ціни падають біля часу розблокування, не означає, що саме розблокування викликало цей спад. Інші фактори — регуляторні новини, загальні ринкові настрої або проблеми окремих проектів — теж можуть впливати. Крім того, не всі розблокування токенів однаково шкодять. Проекти з добре розподіленим графіком випуску і міцним фундаментом здатні краще витримати ці події, ніж ті, що мають концентровані розблокування і слабкий фундамент.

Історичні уроки: провали FDV у попередніх бичачих циклах

Це не перший раз, коли високий FDV привертає увагу трейдерів. У попередніх циклах спостерігалися схожі сценарії з проектами, такими як Filecoin (FIL, торгується близько 0,89 долара), Internet Computer (ICP, близько 2,36 долара) і Serum (SRM, близько 0,01 долара). Кожен із них досяг значних цінових злетів під час своїх бичачих раундів, здебільшого через високий FDV і обіцянки революційного впровадження та масштабного розширення ринку.

Що сталося потім? Як і з більшістю хайпованих проектів, початкова ейфорія зникла, обіцянки залишилися нереалізованими, і ціни різко скоригувалися. Цей сценарій повторюється: високий FDV приваблює інвесторів, що шукають швидких прибутків, початкова ейфорія піднімає ціни, але реальність не виправдовує очікувань — і настає крах.

Цикл повторюється, і криптоспільнота все ще ставиться до високого FDV з обережністю. Питання в тому, чи навчилися вони цьому уроку, чи просто знову повторюють ті самі помилки з новими проектами. Деякі стверджують, що сьогоднішній ринок став більш зрілим, і трейдери вимагають реальних результатів перед довгостроковими інвестиціями. Однак багато венчурних проектів все ще запускаються з амбіційними обіцянками, особливо у трендових сферах, таких як DePIN (децентралізовані мережі фізичної інфраструктури) і RWA (активи реального світу).

Відмінність між хайпом і фундаментами

Привабливість високого FDV під час бичачих раундів базується на двох психологічних механізмах. По-перше, високий FDV натякає на значний потенціал зростання. Якщо дорожня карта проекту обіцяє масштабне впровадження, то проекція сьогоднішньої ціни на майбутню велику кількість користувачів здається логічною. Трейдери, що шукають високі прибутки, тягнуться до такого наративу, особливо під час ринків з ризик-апетитом.

По-друге, поєднання низького обсягу обігу і високого FDV створює ілюзію дефіциту. Кожен токен здається цінним і рідкісним, що підсилює віру в значне зростання цін. Такі токеноміки приваблюють інвесторів, які шукають саме таку структуру з обмеженим пропозицією.

Але головне — цей дефіцит є тимчасовим і штучним. Реальна небезпека виникає, коли закінчуються графіки вивільнення і заблоковані токени масово виходять на ринок. Тоді ілюзія дефіциту зникає. Раптом те, що здавалося рідкісним, стає надлишковим. Більш того, багато проектів із високим FDV не мають реальної утиліти або міцних фундаментів. Коли початковий ажіотаж згасає і проекти не виправдовують очікувань, довіра знижується. Ціни падають не лише через шок пропозиції, а й через втрату віри у життєздатність проекту.

Чи є FDV просто мемом чи справжнім попередженням?

Замість того щоб вважати FDV суто мемом, правильніше сприймати високий FDV у поєднанні з низьким обсягом як справжній попереджувальний сигнал про потенційні ризики токеноміки. Сам по собі FDV не є оманливим — це просто метрика, яка передає важливу інформацію. Проблема у тому, що трейдери часто ігнорують ризики, пов’язані з FDV, у гонитві за захоплюючими наративами і швидким збагаченням під час бичачих трендів.

FDV має бути одним із багатьох показників у вашому аналізі, а не єдиним орієнтиром для інвестицій. Якщо ви бачите проект із астрономічним FDV і мінімальним обсягом обігу, це сигнал поставити додаткові питання: що станеться, коли токени розблокують? Чи має проект реальну утиліту, що створює цінність поза межами пропозиції? Чи зможе він підтримувати попит при зростанні пропозиції?

Практичний підхід до прийняття рішень

Замість того щоб піддаватися паніці через високий FDV, застосовуйте більш комплексний підхід:

• Детально аналізуйте плани розподілу токенів. Зрозумійте, коли і скільки токенів буде розблоковано, і що це означає для зростання пропозиції.
• Вивчайте дорожню карту проекту. Чи є чіткі цілі та реальні досягнення? Чи переважно це обіцянки?
• Аналізуйте активність у блокчейні та метрики користувачів. Реальна популярність проявляється у обсягах транзакцій, активних адресах і використанні екосистеми.
• Оцінюйте команду і історію її реалізації. Чи мають засновники досвід успішних проектів?
• Враховуйте ринкові умови і макроекономічні фактори. Навіть фундаментально сильні проекти можуть зазнати труднощів у бічних ринках або під час регуляторних змін.
• Застосовуйте здоровий скептицизм до будь-якого проекту, що базується переважно на наративі FDV. Якщо історія розвалюється без «великого потенціалу зростання», це червоний прапор.

Висновки

FDV, хоча й іноді сприймається як мем, є справжнім попередженням про потенційні проблеми з токеномікою і оцінками. Головна проблема — не сама метрика, а те, що трейдери часто ігнорують ризики, пов’язані з FDV, у гонитві за швидкими прибутками і захоплюючими історіями під час бичачих трендів.

Застосовуючи обережний і аналітично обґрунтований підхід, ви зможете уникнути пасток високого FDV і водночас виявити справжні проекти з реальним потенціалом. Пам’ятайте, що FDV — це лише один із багатьох інструментів у вашому арсеналі. Успішне інвестування у криптовалюту вимагає аналізу фундаментів, розуміння токеноміки, оцінки команд і збереження здорового скептицизму щодо надто гарних обіцянок. У ринках, де ейфорія може швидко затьмарити розсудливість, цей дисциплінований підхід часто відділяє переможців від тих, хто залишиться з переоціненими токенами після неминучих корекцій.