Dilema UnitedHealth: Apakah Ini Pemulihan Kapal atau Hanya Penurunan Lain?

UnitedHealth Group Incorporated UNH telah menjadi contoh buku teks tentang kekecewaan investor. Perdagangan turun 34,5% selama setahun terakhir sementara S&P 500 naik 16,9%, saham ini secara signifikan tertinggal bahkan dari rekan-rekan di bidang kesehatan yang sudah berjuang. Kesulitan perusahaan asuransi medis ini berasal dari badai sempurna inflasi biaya, meningkatnya tingkat pemanfaatan medis, pengawasan regulasi yang semakin ketat, dan bayang-bayang perubahan kebijakan yang dapat merombak industri. Kegagalan berturut-turut dalam laporan laba telah memperdalam skeptisisme. Namun di tengah reruntuhan ini, beberapa sinyal menarik menunjukkan bahwa investor yang canggih melihat potensi titik balik.

Kesenjangan Membesar: Kelemahan Relatif UnitedHealth

Kesenjangan kinerja ini menceritakan kisah yang menyedihkan. Sementara Elevance Health, Inc. ELV turun relatif ringan sebesar 6,7% dan Humana Inc. HUM hampir datar dengan kenaikan 0,1%, penurunan 34,5% dari UnitedHealth menonjol sebagai jauh lebih buruk. Ini bukan sekadar koreksi di seluruh sektor—ini mencerminkan pandangan pasar bahwa hambatan UnitedHealth lebih dalam dan lebih struktural daripada yang dihadapi pesaing. Rekan industri menurun rata-rata 28,4%, namun UnitedHealth mampu berkinerja lebih buruk dari tolok ukur yang sudah suram itu.

Keyakinan Manajemen dan Minat Institusional Menandai Perubahan

Narasi ini mungkin mulai berubah. Pada Mei 2025, mantan CEO Stephen J. Hemsley kembali ke posisi puncak, dan hampir segera setelah itu menanamkan lebih dari $25 juta modal pribadinya ke saham perusahaan. Langkah ini memiliki bobot nyata—eksekutif biasanya tidak mempertaruhkan kekayaan mereka sendiri pada pembalikan yang mereka ragukan.

Lebih menarik lagi: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B baru-baru ini mengungkapkan kepemilikan sebesar $1,57 miliar, mewakili lebih dari 5 juta saham. Ketika konglomerat Warren Buffett mengakumulasi posisi setelah penjualan tajam, ini menandakan kepercayaan bahwa nilai sedang muncul. Kedua perkembangan ini tidak menjamin keberhasilan, tetapi keduanya menambah kredibilitas pada tesis bahwa modal sabar melihat peluang di reruntuhan.

Pertanyaan Laba: Ruang untuk Kekecewaan Masih Ada

Di sinilah optimisme bertemu kenyataan. Estimasi konsensus untuk laba kuartal 4 menggambarkan gambaran yang mengkhawatirkan: UnitedHealth diproyeksikan melaporkan hanya $2,09 per saham, penurunan mencengangkan sebesar 69,3% dari tahun ke tahun. Pendapatan diperkirakan tumbuh 12,7% menjadi $113,64 miliar, yang menegaskan masalah nyata—pertumbuhan pendapatan atas menyembunyikan penurunan profitabilitas.

Laba tahun penuh 2025 diperkirakan menyusut 41,1% menjadi $16,30 per saham, meskipun pendapatan diperkirakan naik 11,9% menjadi $448,03 miliar. Pola ini jelas: pertumbuhan tidak menyelesaikan tekanan margin. Melihat ke depan, analis memproyeksikan laba 2026 sebesar $17,60 per saham, sekitar 8% lebih tinggi dari level 2025 yang tertekan.

Rasio Perawatan Medis: Krisis Diam-Diam

Penyebab utama penurunan margin semakin terlihat dalam rasio perawatan medis (MCR)—bagian dari pendapatan premi yang digunakan untuk klaim medis. Pada 2022, metrik ini berada di angka 82% yang dapat dikelola. Pada 2023, naik menjadi 83,2%. Kerusakan memburuk di 2024 menjadi 85,5%, dan pada kuartal 3 2025, membengkak menjadi mengkhawatirkan 89,9%. Perkiraan menunjukkan rasio MCR tahun penuh 2025 akan mencapai 89,1%, dengan ekspansi lebih lanjut ke 91,1% di 2026.

Ketika MCR naik di atas 90%, margin operasional menjadi sangat tipis. Tren ini mewakili hambatan utama: inflasi biaya medis melebihi kekuatan penetapan harga premi.

Tren Pendaftaran dan Tekanan Margin Gambarkan Gambaran Tidak Pasti

Tren keanggotaan medis menawarkan sinyal campuran. Setelah menurun 3,9% di 2024, keanggotaan diperkirakan akan rebound hanya 1,9% di 2025, meskipun pertumbuhan di 2026 tetap tidak pasti—terutama di segmen Medicare Advantage yang sedang berjuang. Bisnis komersial berbasis biaya harus terus berjalan stabil, tetapi itu kemungkinan tidak cukup untuk mengimbangi tantangan di tempat lain.

Margin bersih yang disesuaikan menunjukkan cerita tekanan secara jelas. Setelah tetap stabil di sekitar 6,5% dari 2022 hingga 2024, margin memburuk tajam menjadi 6% di Q1 2025, kemudian runtuh menjadi 3,3% di Q2 dan 2,3% di Q3. Margin tahun penuh 2025 diperkirakan rata-rata hanya 3,3%—tingkat yang secara historis lemah untuk perusahaan ini.

Valuasi: Di Bawah Median, Di Atas Rekan

Dengan P/E ke depan sebesar 19,07X, UnitedHealth diperdagangkan sedikit di bawah median lima tahun sebesar 19,28X tetapi memegang premi dibandingkan rata-rata industri asuransi kesehatan sebesar 15,84X. Multiple 21,62X dari Humana mencerminkan kepercayaan pasar terhadap stabilitasnya, sementara valuasi diskonto Elevance sebesar 13,13X menimbulkan pertanyaan tentang risiko yang dipersepsikan.

Target harga rata-rata analis berada di $394,91, menunjukkan potensi kenaikan sekitar 19% dari level saat ini. Namun, penyebaran yang luas—mulai dari $280 hingga $440—mencerminkan ketidakpastian nyata tentang trajektori perusahaan. Bear dan bull sangat terbagi apakah ini cerita pembalikan atau jebakan nilai.

Naik atau Turun? Keputusan Laba Januari

Pertanyaan besar: Apakah UnitedHealth benar-benar dalam perjalanan menuju pemulihan, atau reli baru-baru ini hanyalah penurunan lain yang akan dijual? Jawabannya akan tiba pada 27 Januari 2026, saat perusahaan melaporkan hasil kuartal keempat dan memberikan panduan untuk 2026. Kegagalan memenuhi ekspektasi bisa memicu penjualan lagi. Bahkan sedikit kelebihan bisa hanya memberikan kelegaan sementara kecuali disertai narasi kredibel tentang stabilisasi biaya medis dan pemulihan margin.

Perusahaan ini memiliki Zacks Rank #3 $1 Hold(, sebuah penunjukan yang mengakui bahwa tesis investasi belum lengkap. Tekanan biaya tetap tinggi, kelemahan margin tetap ada, dan profitabilitas 2026 sepenuhnya bergantung pada apakah manajemen dapat menghentikan ekspansi MCR.

Kesimpulan

Valuasi UnitedHealth tanpa diragukan telah membaik setelah penurunan 34,5%, tetapi kasus investasi tetap belum terselesaikan. Pembelian dari dalam dan akumulasi institusional menunjukkan bahwa investor berpengalaman merasakan peluang, tetapi risiko eksekusi tetap besar. Batas untuk laporan laba berikutnya tidak terlalu rendah maupun terlalu tinggi—tapi ruang untuk kesalahan telah hilang.

Investor yang berhati-hati harus menahan diri dari mengikuti narasi pemulihan sampai laba menunjukkan bukti konkret bahwa inflasi biaya sedang moderat dan margin mulai stabil. Sampai saat itu, modal sabar tidak memiliki alasan untuk meninggalkan garis pinggir.