Bảy chuyên gia trong ngành chia sẻ một góc nhìn mới về chu kỳ bốn năm của Bitcoin—Và lý do tại sao nó đã thay đổi căn bản

Kể từ khi Bitcoin ra đời cách đây mười tám năm, “chu kỳ bốn năm” đã trở thành hệ thống niềm tin nền tảng cho các nhà tham gia thị trường crypto. Câu chuyện đơn giản: Bitcoin giảm một nửa → nguồn cung thu hẹp → giá tăng mạnh → các altcoin tăng theo. Các nhà đầu tư xây dựng chiến lược vị thế dựa trên đó, các nhóm dự án điều chỉnh thời điểm huy động vốn phù hợp, và toàn bộ ngành công nghiệp đồng bộ theo nó.

Rồi một điều gì đó đã thay đổi.

Sau đợt giảm một nửa của Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá đã tăng từ $60,000 lên $126,000—một bước nhảy đáng kể, nhưng về mặt lịch sử thì chưa ấn tượng. Các altcoin gần như không có phản ứng rõ rệt. Trong khi đó, các yếu tố vĩ mô và chính sách bắt đầu định hướng thị trường nhiều hơn cả các phép tính on-chain. Việc các quỹ đầu tư lớn đổ vào qua ETF giao ngay còn làm phức tạp thêm bức tranh.

Vậy chúng ta tự hỏi: Liệu chu kỳ bốn năm còn quan trọng nữa không, hay đã trở nên lỗi thời?

Để trả lời, chúng tôi đã phỏng vấn bảy nhà thực hành crypto dày dạn, đại diện cho hàng tỷ tài sản quản lý và hàng thập kỷ kinh nghiệm thị trường. Những insights của họ tiết lộ điều bất ngờ: chu kỳ chưa chết—nó đã biến đổi.

Nền tảng: Ý nghĩa thực sự của “Chu kỳ bốn năm”

Khi bàn về chu kỳ, độ chính xác là rất quan trọng. Mô hình truyền thống dựa trên việc giảm một nửa phần thưởng block của Bitcoin, xảy ra khoảng mỗi bốn năm. Nguồn cung giảm, kinh tế khai thác thay đổi, và giá tìm được hỗ trợ dài hạn. Trên lý thuyết, đó là toán học rõ ràng.

Nhưng một nhà sáng lập quỹ đưa ra góc nhìn mới: chu kỳ bốn năm không chủ yếu về mã code; nó về địa chính trị và thanh khoản.

Luận điểm của ông: “bốn năm” trùng khớp một cách đáng ngờ với chu kỳ bầu cử của Mỹ và mô hình thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang. Các đợt giảm một nửa trong quá khứ có ý nghĩa khi nguồn cung mới của Bitcoin đáng kể so với tổng lượng lưu hành. Hiện tại, từ 2024 đến 2028, chỉ thêm vào khoảng 600,000 Bitcoin trong gần 19 triệu đã phát hành—ít hơn $6 tỷ đô la áp lực bán mới, dễ dàng được hấp thụ bởi Phố Wall.

Vậy điều gì thực sự thúc đẩy chu kỳ này bây giờ? Mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang và tăng trưởng M2 toàn cầu.

Khi Bitcoin gia nhập lớp tài sản vĩ mô qua ETF giao ngay, sự kiện giảm một nửa trở nên thứ yếu. Chu kỳ đã tiến hóa từ câu chuyện về nguồn cung sang câu chuyện về thanh khoản.

Luật hay câu chuyện tự thực hiện? Thị trường trả lời

Điều thú vị về mặt triết lý là: Liệu chu kỳ bốn năm có phải là một luật kinh tế khách quan, hay chỉ là một câu chuyện mà thị trường tập thể tin vào?

Ý kiến chung của nhóm: Cả hai, và sự cân bằng đang thay đổi.

Trong những năm đầu của Bitcoin, khi sản lượng khai thác chi phối, các động lực cung cầu là không thể phủ nhận về mặt toán học. Nhưng ảnh hưởng của mỗi đợt giảm một nửa đã giảm theo hà logarithm—một nguyên lý kinh tế cơ bản. Một nhà phân tích dữ liệu trong nhóm nhận xét rằng khi các đợt giảm một nửa lặp lại, tác động giá của chúng theo toán học sẽ nhỏ dần. Các chu kỳ tương lai sẽ cho thấy hạn chế về nguồn cung ngày càng yếu đi.

Song song đó, khi vốn hóa thị trường Bitcoin bùng nổ, các thay đổi về cung thuần túy ít ảnh hưởng hơn so với tổng vốn đầu tư của các tổ chức. Chu kỳ ngày càng trở nên dựa nhiều vào câu chuyện hơn là cơ chế.

Một đối tác của một quỹ hàng trăm triệu đô la nhận xét: chu kỳ đã chuyển từ “ràng buộc cứng” sang “kỳ vọng mềm”. Khi các nhà đầu tư cá nhân nhường chỗ cho các tổ chức, khi khung pháp lý trưởng thành hơn, và khi chính sách vĩ mô trở thành yếu tố then chốt, mẫu hình bốn năm đang được viết lại trong thời gian thực.

Điều này không có nghĩa là chu kỳ đã chết—mà là chu kỳ đang được định nghĩa lại bởi cấu trúc thị trường, chứ không chỉ bởi toán học.

Tại sao lợi nhuận của chu kỳ này trông tệ hơn (Và tại sao điều đó là bình thường)

Bitcoin tăng từ $60,000 lên $126,000 vẫn là mức tăng 110%. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thường mô tả nó là không ấn tượng.

Tại sao? Suy giảm theo hà logarithm không phải là thất bại của thị trường—nó là đặc điểm của sự tăng trưởng.

Khi một lớp tài sản trưởng thành, mỗi phần trăm tăng cần lượng vốn đổ vào ngày càng lớn hơn theo cấp số nhân. Thị trường Bitcoin trị giá $1 tỷ đô la cần gấp nhiều lần số tiền mới so với thị trường trị giá $100 tỷ đô la. Lợi nhuận co lại không phải vì chu kỳ “thất bại”, mà vì quy mô của trò chơi đã thay đổi căn bản.

Nhưng còn một yếu tố cấu trúc nữa. Trong các chu kỳ trước, dòng tiền ETF giao ngay đến sau giảm một nửa, tập trung vào một đợt tăng giá dữ dội. Chu kỳ này? Hơn $50 tỷ đô la đã chảy vào trước và sau giảm một nửa, làm mượt các cú sốc cung trong nhiều tháng thay vì tập trung trong một đợt bùng nổ parabol.

Lợi nhuận phân tán đều hơn, độ biến động thấp hơn, và đà tăng chậm hơn.

Một người tham gia quản lý hơn $1 tỷ đô la mô tả vai trò mới của giảm một nửa: nó đã trở thành một “kích thích phụ” chứ không còn là sự kiện chính. Các yếu tố thúc đẩy thực sự giờ đây là dòng chảy của các tổ chức, thanh khoản vĩ mô, và sự chấp nhận thực tế (như token hóa RWA).

Tuy nhiên, không phải ai cũng đồng tình với cách nhìn lạc quan này. Một nhà sáng lập quỹ khai thác phản bác rằng giảm một nửa làm tăng chi phí sản xuất, và chi phí cuối cùng xác lập mức sàn giá. Ngay cả trong thị trường trưởng thành với lợi nhuận co lại, giảm một nửa vẫn mang lại xu hướng tăng giá—chỉ là không dữ dội như trước.

Kết luận: Các lợi nhuận nhỏ hơn không phải là dấu hiệu của thất bại chu kỳ. Chúng phản ánh rằng tác động cận biên của giảm một nửa đang giảm dần trong khi ETF và các tổ chức đang thay đổi nhịp điệu khám phá giá.

Vậy chúng ta đang ở đâu bây giờ? Các mâu thuẫn trong ý kiến ngày càng rõ rệt

Hỏi bảy chuyên gia về vị trí của chúng ta trong chu kỳ, và bạn sẽ nhận được bảy câu trả lời khác nhau—có thể chính là câu trả lời trung thực nhất.

Những người bi quan:

Một nhà sáng lập tin rằng chúng ta đang trong giai đoạn đầu của một thị trường gấu theo sách giáo khoa; phần lớn chưa nhận ra điều đó. Bằng chứng của ông: lợi nhuận khai thác. Chu kỳ trước, các thợ mỏ bỏ ra khoảng ~$20,000 để khai thác Bitcoin và bán gần $69,000—biên lợi nhuận 70%. Chu kỳ này, chi phí khai thác sau giảm một nửa đã gần chạm $70,000, trong khi đỉnh lịch sử là $126,000—chỉ còn biên lợi nhuận 40%. Trong một ngành công nghiệp 20 năm tuổi, giảm lợi nhuận theo chu kỳ là điều bình thường. Không giống như 2020-2021, vốn bổ sung không đổ vào crypto nữa; mà đổ vào AI và cổ phiếu công nghệ.

Một nhà phân tích kỹ thuật chọn cách trung lập: chúng ta đang trong một thị trường gấu kỹ thuật (đóng cửa tuần dưới MA50) nhưng chưa phải là gấu chu kỳ. Một gấu chu kỳ thường cần có suy thoái vĩ mô đồng thời. Dấu hiệu ông theo dõi: tăng trưởng cung stablecoin. Khi stablecoin ngừng tăng trưởng trong hơn 2 tháng, đó là xác nhận của một thị trường gấu thực sự.

Những người lạc quan:

Hầu hết các thành viên đều tin rằng chu kỳ vẫn còn nguyên vẹn, nhưng theo một dạng khác. Lý luận của họ: chu kỳ cắt giảm lãi suất mới bắt đầu, M2 toàn cầu vẫn mở rộng, và crypto—lớp tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản—chưa kết thúc đợt tăng.

Một lý do khác: Phố Wall đang xây dựng lại tài chính dựa trên blockchain. Các tổ chức không còn chỉ đầu cơ nữa; họ đang tái cấu trúc hệ thống tài chính. Độ biến động sẽ xuất hiện như những “dao động rộng” trong tương lai, chứ không phải tín hiệu thị trường gấu.

Một người tham gia nhấn mạnh về môi trường chính sách mới: quy định crypto thân thiện hơn bao giờ hết, chủ tịch Fed đã thay đổi, và các đợt cắt lãi suất sắp tới. Bối cảnh này hỗ trợ xu hướng tăng trung hạn đến dài hạn mặc dù ngắn hạn còn nhiều biến động.

Câu chuyện thực sự:

Sự phân kỳ này chính là một bằng chứng cho thấy: Thị trường không còn tranh luận về dữ liệu—mà tranh luận về diễn giải. Khung chu kỳ bốn năm không đủ để giải thích những gì đang xảy ra hiện nay. Giảm một nửa, thời gian, và tâm lý đang được đánh giá lại. Thanh khoản vĩ mô, cấu trúc thị trường, và phân loại tài sản là các biến số mới.

Sự phân mảnh này cho thấy chúng ta đã bước vào giai đoạn chuyển đổi, khi mô hình cũ bắt đầu tan rã trước khi một mô hình mới được củng cố.

Thị trường tăng trưởng mới (Nếu nó xảy ra) sẽ trông hoàn toàn khác

Nếu chu kỳ bốn năm đang yếu đi và chúng ta đang bước vào giai đoạn các thị trường gấu co lại, các đợt tăng trưởng bền vững dài hơn, thì nguồn tăng trưởng thực sự đến từ đâu?

Các yếu tố cấu trúc thay thế chu kỳ:

Một góc nhìn: Bitcoin từ giai đoạn đầu là sự đầu cơ, sau đó trở thành “vàng kỹ thuật số” và cuối cùng là phần trong danh mục đầu tư của các tổ chức, nghĩa là thị trường tăng không còn phụ thuộc vào chu kỳ nữa. Nó phản ánh quỹ đạo của vàng trong 50 năm—một xu hướng chậm dần lên trong bối cảnh tiền tệ fiat suy giảm. Quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí không căn cứ vào thời điểm giảm một nửa để phân bổ; họ dựa trên chiến lược danh mục. Điều này tạo ra một hồ sơ biến động khác biệt nhưng có xu hướng tăng rõ ràng.

Một góc nhìn khác: stablecoin chính là động lực tăng trưởng thực sự. Thị trường tiềm năng của stablecoin vượt xa Bitcoin, và việc thâm nhập của chúng ngày càng trực tiếp—thông qua thanh toán, thanh toán bù trừ, và dòng chảy xuyên biên giới. Khi stablecoin trở thành lớp giao diện của tài chính thế hệ mới, tăng trưởng crypto sẽ tách khỏi đầu cơ và gắn liền với hoạt động kinh tế thực tế.

Quan điểm chung: sự chấp nhận của các tổ chức—dù qua ETF hay token hóa RWA—tạo ra cấu trúc thị trường “lãi kép”. Độ biến động giảm, nhưng xu hướng tăng khó bị đảo ngược miễn là các khoản phân bổ vẫn tiếp tục.

Quan điểm vĩ mô đơn giản hơn: miễn là thanh khoản toàn cầu còn nới lỏng và đồng đô la yếu, các thị trường gấu sâu sẽ ít xảy ra. Thay vào đó, ta sẽ thấy mô hình giống vàng: dao động dài hạn xen kẽ các đợt tăng đột biến định kỳ.

Không phải ai cũng tin vào điều này. Nhà đầu tư tập trung khai thác cảnh báo rằng các vấn đề kinh tế cấu trúc (việc làm, phân hóa giàu nghèo, rủi ro địa chính trị) có thể dẫn đến khủng hoảng nghiêm trọng vào 2026-2027. Trong kịch bản đó, ngay cả các tài sản crypto “an toàn” cũng không thoát khỏi ảnh hưởng lan rộng.

Kết luận: một đợt tăng chậm không phải là ý kiến chung—mà là một dự báo có điều kiện dựa trên giả định thanh khoản vẫn duy trì nới lỏng.

Câu hỏi về altcoin: “Mùa altcoin” đã chết chưa?

Hỏi bất kỳ ai từng tham gia năm 2017 hoặc 2021 về altcoin, họ sẽ kể về các cú tăng 10x, 100x trên các token ít người biết đến. Còn trong chu kỳ này? Altcoin gần như bị bỏ lại phía sau hoàn toàn.

Lý do mang tính cấu trúc:

Thị phần của Bitcoin đã tạo ra một động thái “an toàn trong rủi ro”—các tổ chức thích các blue chip hơn. Sự rõ ràng về quy định hiện nay ưu tiên các token có tiện ích rõ ràng và tuân thủ, chứ không phải các dự án thử nghiệm. Và không có câu chuyện hấp dẫn nào như DeFi hay NFT để giữ chân nhà đầu tư cá nhân.

Ý kiến chung của nhóm: mùa altcoin vẫn sẽ xảy ra, nhưng chỉ dành cho các dự án thực sự hữu ích, và sẽ rất chọn lọc.

Một nhà phân tích dữ liệu thẳng thắn: mùa altcoin truyền thống—khi mọi thứ cùng tăng—hiện không thể xảy ra nữa.* Tổng số altcoin đã bùng nổ đến mức chưa từng có. Ngay cả khi thanh khoản vượt quá khả năng, vẫn có quá nhiều hàng tồn và quá ít vốn để có một đợt tăng rộng rãi.

Mô hình tương lai: các đợt tăng theo ngành, không theo token.

Điều này phản ánh thị trường chứng khoán Mỹ, nơi các cổ phiếu vốn hóa lớn (như “Bảy kỳ diệu”) chiếm phần lớn lợi nhuận, trong khi các cổ nhỏ tăng đột biến nhưng thiếu bền vững. Thị trường đã chuyển từ chính sách chú ý của nhà đầu tư cá nhân sang phân bổ của các tổ chức dựa trên bảng cân đối kế toán.

Về mặt thực tế: việc săn lùng từng altcoin riêng lẻ là vô ích. Phân tích theo cấp độ dự án—hiểu các câu chuyện blockchain có đà hỗ trợ từ các tổ chức—là khung phân tích phù hợp hiện nay.

Những gì các chuyên gia thực sự đang nắm giữ

Trong một thị trường phân mảnh về chu kỳ và câu chuyện, việc phân bổ vị thế còn quan trọng hơn cả dự đoán.

Điều đáng chú ý là hầu hết các thành viên đã giảm mạnh tỷ lệ tiếp xúc với altcoin và duy trì khoảng 50% tiền mặt.

Một nhà sáng lập quỹ phòng thủ: chủ yếu BTC và ETH, giữ vàng thay vì đô la làm dự trữ tiền mặt (để phòng ngừa suy giảm fiat). Ông cẩn trọng ngay cả với ETH và thích cổ phần trên sàn giao dịch (để hưởng lợi suất gốc).

Một nhà phân tích kỹ thuật: không bao giờ dưới 50% tiền mặt, giữ BTC/ETH cốt lõi, altcoin dưới 10%, gần đây đã thoái khỏi vàng.

Một nhà quản lý hoạt động gần như toàn bộ danh mục nhưng tập trung cao: ETH làm nắm giữ chính, các vị trí stablecoin (đặt cược vào tiện ích, không theo chu kỳ), cộng với các tài sản vốn lớn như BTC, BCH, BNB. Luận điểm: đặt cược vào cấu trúc chuỗi công cộng, không phải thời điểm chu kỳ.

Người ngoại lệ: một nhà đầu tư khai thác gần như đã thoái toàn bộ crypto, bán BTC gần $110,000, kỳ vọng mua lại với giá dưới $70,000 trong hai năm tới.

Điểm chung: kỷ luật trong phân bổ, ưu tiên cấu trúc hơn câu chuyện, và có dự trữ tiền mặt đủ lớn.

Bây giờ có phải là thời điểm mua không?

Câu hỏi thực tế này chia rẽ ý kiến một cách dự đoán rõ ràng.

Những người bi quan nói không—chúng ta còn xa đáy. Đáy thực sự sẽ đến khi “không ai còn dám bắt đáy nữa.” Một nhà phân tích đề xuất mức DCA (trung bình giá đô la) lý tưởng nằm dưới $60,000, tương đương giảm khoảng 50% so đỉnh—mức đã thành công trong mọi đợt tăng trước đó.

Những người trung lập gợi ý hiện là thời điểm bắt đầu xây dựng vị thế từ từ, chứ không phải săn bắt đỉnh.

Quan điểm chung: không bao giờ dùng đòn bẩy, không giao dịch quá mức, và giữ kỷ luật. Phán đoán ít quan trọng hơn việc tuân thủ hệ thống.

Góc nhìn mới

Chu kỳ bốn năm chưa biến mất—nó đã được hấp thụ vào một khung lớn hơn, trong đó thanh khoản, cấu trúc tổ chức, và chính sách vĩ mô chi phối. Chu kỳ đã trở thành một yếu tố trong nhiều yếu tố, chứ không còn là nguyên tắc tổ chức trung tâm.

Bitcoin không còn chỉ là tài sản dựa trên giảm một nửa; nó trở thành một phương tiện vĩ mô. Altcoin không còn là lớp tài sản theo xu hướng tăng; chúng là trò chơi chọn lọc. Và thị trường không còn là trò chơi dựa trên thời điểm; đó là trò chơi về vị thế.

Đây mới là sự thay đổi thực sự. Và để hiểu nó, cần buông bỏ hoàn toàn mô hình cũ.