Khi tính toán điều chỉnh giá trị tiền tệ trở thành kẻ thù: tại sao 200.000 đô la chỉ là một ảo tưởng?

Vào tháng 1 năm 2025, thị trường crypto tràn ngập sự hưng phấn tập thể. Các nhà phân tích, quản lý quỹ và các nhà vận hành tổ chức đồng thuận về một câu chuyện duy nhất: Bitcoin sẽ đạt mức 200.000 đô la. Tom Lee, người đo lường sự lạc quan của Phố Wall, dự đoán 250.000 đô la. Cathie Wood nói về khả năng định giá còn rộng hơn nữa. Tuy nhiên, vào cuối năm, Bitcoin đứng ở khoảng 90.81K đô la, với tâm lý thị trường rơi vào mức sợ hãi cực độ (Fear & Greed Index ở mức 16 điểm). Chuyện gì đã xảy ra sai lầm? Thực sự thủ phạm không phải là các dự đoán sai lầm, mà là một sự thay đổi cấu trúc sâu sắc đến mức ngôn ngữ thị trường cũ không còn đủ để mô tả nữa.

Câu chuyện của các tổ chức đã mê hoặc thị trường

Việc SEC chấp thuận ETF spot trên Bitcoin vào năm 2024 là yếu tố chính kích hoạt. Quỹ IBIT của BlackRock trở thành một trong những sản phẩm ra mắt thành công nhất trong lịch sử 35 năm của các ETF. Các tổ chức tài chính truyền thống cuối cùng đã có công cụ được quy định để tích trữ Bitcoin.

Logic dường như không thể bị tấn công: halving năm 2024 giảm cung, dòng vốn chính thống đổ vào qua ETF, giá tăng không ngừng. Đây là sự đồng thuận chiếm ưu thế, là chủ đề xuyên suốt mọi bài thuyết trình về chiến lược đầu tư từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2025.

Nhưng thị trường thực tế kể một câu chuyện khác. Dù Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới 122.000 đô la vào tháng 7, con đường đó không phải là một đà tăng thẳng đứng. Mỗi nỗ lực tiến lên phía trên đều gặp phải sự biến động ngày càng tăng và các đợt điều chỉnh lặp lại. Giá bị mắc kẹt trong một phạm vi cao, không thể vượt qua một cách dứt khoát mức 200.000 đô la đã hứa.

Ly dị giữa chu kỳ của thợ mỏ và tâm lý của ETF

Ở đây xuất hiện trung tâm của vấn đề. Halving truyền thống hoạt động theo một cơ chế đơn giản: ít coin mới lưu hành hơn đồng nghĩa với ít áp lực bán ra từ các thợ mỏ, từ đó giá tăng. Chu kỳ bốn năm này đã thống trị thị trường crypto hơn một thập kỷ.

Năm 2025, mô hình này trở nên không còn phù hợp.

Sau halving năm 2024, lượng Bitcoin phát hành hàng ngày giảm xuống còn khoảng 450 đơn vị (khoảng 40 triệu đô la theo giá trị thời điểm đó). Nhưng dòng chảy hàng tuần của ETF thường xuyên vượt quá 1-3 tỷ đô la. Các tổ chức đã tích trữ khoảng 944.330 Bitcoin trong năm, trong khi các thợ mỏ chỉ sản xuất ra 127.622: khối lượng của các tổ chức lớn gấp 7,4 lần lượng cung mới.

Sự đảo ngược này là một trận động đất. Thị trường không còn do nền kinh tế của các thợ mỏ chi phối nữa, mà do tâm lý về chi phí cơ bản của các nhà quản lý quỹ. Chi phí trung bình của các chủ sở hữu ETF spot Mỹ dao động quanh mức 84.000 đô la. Con số này, chứ không phải halving tiếp theo, đã trở thành mốc chính để định giá Bitcoin.

Cuộc cách mạng tính toán điều chỉnh giá trị tiền tệ trong chính sách của Fed

Một yếu tố then chốt mà các dự báo ban đầu chưa đủ xem xét là vai trò của Cục Dự trữ Liên bang và thanh khoản toàn cầu. Đến giữa năm 2024, thị trường chắc chắn dự đoán Fed sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào khoảng thời gian chuyển giao năm. Kỳ vọng này đã thúc đẩy đà tăng ban đầu của Bitcoin.

Tuy nhiên, các dữ liệu kinh tế khả quan hơn dự kiến và các tuyên bố thận trọng của các quan chức Fed đã dẫn đến một sự đánh giá lại toàn diện. Việc làm của Mỹ chậm lại, nhưng chưa đủ để biện minh cho chính sách tiền tệ cực kỳ mở rộng. Các đợt cắt giảm lãi suất dự kiến đã bị hoãn lại, rồi lại hoãn.

Điều này không chỉ là một chi tiết kỹ thuật, mà là một sự chuyển đổi toàn diện trong cách tính toán điều chỉnh giá trị tiền tệ của thị trường. Khi lãi suất duy trì ở mức cao, giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của các tài sản rủi ro bị co lại. Bitcoin, là tài sản biến động nhất trong các lựa chọn rủi ro, bị ảnh hưởng đầu tiên. Các nhà đầu tư bắt đầu tính toán lại mức giá sẵn sàng trả cho một kho dự trữ giá trị trong môi trường lãi suất duy trì cao.

Chu kỳ hai năm mới: từ bán cơ học sang quyết định của bảng tính

Nếu chu kỳ của các thợ mỏ là bốn năm, thì chu kỳ tổ chức mới rõ ràng là hai năm. Áp lực về hiệu suất cuối năm của các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp đang trở thành động lực chính của giá.

Các nhà quản lý đánh giá hiệu suất của mình theo khung thời gian 1-2 năm, với việc thanh toán phí và thưởng vào ngày 31 tháng 12. Điều này tạo ra một điểm neo hành vi mạnh mẽ: khi gần đến cuối năm và các nhà quản lý không còn đủ “gối” lợi nhuận/lỗ, họ có xu hướng bán các vị thế rủi ro hơn để bảo vệ thành tích của mình.

Mẫu hình sẽ dự đoán được: năm đầu tích trữ và tăng giá (dòng vốn mới đổ vào, giá đi trước chi phí cơ bản); năm thứ hai phân phối và reset (áp lực về hiệu suất khiến họ chốt lời, giá điều chỉnh và thiết lập một mức giá cơ sở mới cao hơn). Bitcoin sẽ không còn dao động quanh ngày halving nữa, mà quanh các chu kỳ lịch của các quỹ đầu tư chung.

Sự phân phối âm thầm các vị thế

Dữ liệu on-chain cuối năm 2025 kể một câu chuyện về tái cấu trúc toàn diện. Thị trường không hoàn toàn rút lui; thay vào đó, đang diễn ra một quá trình phân phối nhanh các vị thế từ các nhà chơi cảm xúc và ngắn hạn sang các đối tượng có kiên nhẫn và chịu rủi ro cao hơn.

Các cá mập trung bình (10-1.000 BTC) đã bán ròng trong những tuần gần đây—lợi nhuận cũ đang được khoá cứng. Các cá mập siêu lớn (hơn 10.000 BTC) thì ngược lại, mua vào trong các đợt giảm giá, với một số thực thể chiến lược dài hạn đang củng cố vị thế của mình.

Trong thị trường bán lẻ, sự khác biệt còn rõ rệt hơn: những người dùng ít kinh nghiệm hơn thoái lui do hoảng loạn, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ tinh vi và dài hạn nắm bắt cơ hội. Áp lực bán đến từ những “kẻ yếu”, trong khi các vị thế tập trung trong tay “kẻ mạnh”.

Các tín hiệu kỹ thuật: điểm giao cắt quan trọng 92.000 đô la

Về mặt kỹ thuật, Bitcoin đang ở trong một vị trí then chốt. Các nhà phân tích đồng thuận: mức 92.000 đô la là một điểm nghẽn quan trọng. Hoặc Bitcoin phá vỡ tăng giá từ mức này, kéo theo toàn bộ thị trường crypto, hoặc giảm để kiểm tra các mức thấp mới.

Biểu đồ cho thấy hình tam giác tăng dần, một mẫu hình thường báo trước các đợt giảm giá. Một sự phá vỡ giảm có thể đưa Bitcoin trở lại kiểm tra mức thấp tháng 11 là 80.540 đô la, với các mức giảm tiếp theo có thể xuống tới mức thấp hàng năm khoảng 74.500 đô la.

Trong thị trường phái sinh, vị thế cực đoan (nhiều quyền chọn put mở tại 85.000 đô la và call tại 200.000 đô la) cho thấy một thị trường chia rẽ sâu sắc. Sự không chắc chắn không phải là ngẫu nhiên; đó là phản ánh của một cấu trúc thị trường đang trong quá trình biến đổi.

Bóng tối của AI: khi một câu chuyện nén chặt câu chuyện khác

Bitcoin trong năm 2025 không chỉ cạnh tranh với chính nó, mà còn với một sức mạnh kể chuyện còn mạnh mẽ hơn: trí tuệ nhân tạo. AI đã trở thành trung tâm trong việc định giá tất cả các tài sản rủi ro toàn cầu, với độ biến động của nó ảnh hưởng trực tiếp đến ngân sách rủi ro dành cho các loại tiền điện tử.

Ảnh hưởng còn sâu sắc hơn ở cấp độ nguồn lực nhận thức. Bức tranh lớn về AI đã trực tiếp nén không gian câu chuyện của ngành crypto. Ngay cả khi dữ liệu on-chain khỏe mạnh và hệ sinh thái các nhà phát triển hoạt động tích cực, ngành crypto vẫn gặp khó khăn trong việc lấy lại mức định giá mà trước đây đã coi là điều hiển nhiên.

Khi bong bóng AI bước vào giai đoạn điều chỉnh—và mọi bong bóng đều làm vậy—số phận của thị trường crypto có thể thay đổi hoàn toàn. AI sẽ trả lại thanh khoản, khả năng chấp nhận rủi ro và nguồn lực cho các tài sản thay thế. Bitcoin có thể đột nhiên trở nên khác biệt dưới ánh sáng mới.

Mô hình mới: theo dõi các dòng chảy, không phải lịch trình

Sau thất bại tập thể của các dự báo đầu năm 2025, một bài học cấu trúc đã lộ diện: thị trường Bitcoin đã chuyển từ một nền kinh tế của các thợ mỏ sang một nền kinh tế của các bảng tính của các nhà quản lý quỹ. Chi phí cơ bản trung bình của ETF spot (hiện khoảng 84.000 đô la) đã thay thế halving như điểm neo chính của giá. Chìa khóa để dự đoán Bitcoin không còn là tính toán khi nào đợt giảm cung tiếp theo sẽ xảy ra, mà là theo dõi các dòng chảy thanh khoản toàn cầu và sự điều chỉnh giá trị tiền tệ của các ngân hàng trung ương.

Khi Fed nói về lãi suất, khi thanh khoản toàn cầu co lại hoặc mở rộng, khi các nhà quản lý quỹ đến cuối năm và bắt đầu tính toán—đây chính là những tín hiệu hiện tại thúc đẩy giá Bitcoin. Không còn ít khoa học hơn, mà là khác biệt. Và bất kỳ ai vẫn còn dựa vào mô hình cũ sẽ đang dự đoán dựa trên một thực tế không còn tồn tại nữa.

Năm 2025 không phải là thất bại của Bitcoin; đó là thất bại của một cách suy nghĩ.