Голова Федеральної резервної системи знову під питанням: боротьба між яструбами та реформістами «двох Кевінів», хто визначатиме майбутнє?

Розворот у прогнозах ринку: одне слово Трампа «Все чудово» спричинило переоцінку

За всього лише два тижні у потоках капіталу на платформі Polymarket сталася драматична зміна напряму. У ставці на «Хто стане наступним головою ФРС», ситуація вже кардинально змінилася.

Якщо повернутися до початку грудня, то консенсус на ринку був цілком очевидним — Кевін Хассет лідирував з понад 80% абсолютної переваги, інші кандидати були лише другорядними. Але всього через два тижні, ймовірність перемоги колишнього члена ради ФРС Кевіна Воша зросла до 45%, офіційно обійшовши Хассета з 42%, ставши новим «лідером у гонці».

Цей поворот стався після зустрічі Трампа з Вошем минулого тижня у Білому домі. На відміну від попередніх формальностей, після цієї зустрічі ставлення Трампа до Воша змінилося помітно. В інтерв’ю Wall Street Journal Трамп прямо заявив: «Я вважаю, що обидва Кевіни чудові», натякаючи, що Вош вже йде нога в ногу з Хассетом і є співлідером у кандидатській гонці на посаду голови ФРС.

З еволюції «Хассет — єдиний лідер» до «двох Кевінів у боротьбі» приховано глибше переоцінювання майбутнього руху долара США протягом наступних чотирьох років.

Вибір еліти Уолл-стріт: як Вош обійшов яструба

Раптовий підйом Воша — не випадковість і не поспіх. Його успіх у короткі терміни зумовлений сукупністю переваг.

По-перше, його тісний зв’язок із колом Трампа. У порівнянні з Хассетом, Вош має більш тісні особисті стосунки з Трампом — його тесть, Рональд Ландау, спадкоємець Estée Lauder, — не лише головний донор Трампа, а й його однокурсник і давній друг. Це родинне зв’язання робить Воша природним «своїм» для Трампа, а не просто радником.

По-друге, Вош отримав колективне схвалення з боку фінансової еліти Уолл-стріт. За інформацією Financial Times, джерела повідомляють, що Джеймі Дімон, голова JPMorgan, нещодавно на приватній зустрічі з високопосадовцями фінансового сектору підтримав Воша і прямо висловився, що — «Хассет може заради догоджання Трампу провести надмірно агресивну політику зниження ставок, що спричинить рецесію». Це рішення топ-фінансистів значно підвищує шанси Воша.

Одночасно Хассет, здається, потрапив у тактичну пастку. Ще не отримавши офіційної номінації, він надто поспішно демонструє свою «незалежність» від політики. У кількох публічних виступах минулого тижня він намагався дистанціюватися від Трампа, щоб відповісти на критику щодо можливого використання його як «інструменту яструба». На питання про вплив думки Трампа на рішення ФРС він відповів: «Ні, його думка не матиме істотного впливу… Лише коли його позиція базується на обґрунтованих даних, її варто враховувати», — і додав: «Якщо інфляція зросте з 2,5% до 4%, то зниження ставок має припинитися».

Ці «шкільні» заяви голови ФРС, можливо, заспокоїли трейдерів облігацій, але цілком могли розлютити Трампа, який дуже прагне контролю. Саме після цих заяв з’явилися повідомлення про зустріч Трампа з Вошем.

Код резюме Воша: чому він пройшов повз посаду голови ФРС

Цікаво, що поява Воша у центрі влади ФРС — не новина. У перший термін Трампа він був тим, хто «майже все виграв, але в підсумку програв».

Зараз мало хто пам’ятає, що саме Джером Пауелл, тепер критикуваний Трампом, був призначений ним у 2017 році головою ФРС. А фінальна боротьба тоді розгорнулася між Пауеллом і Вошем — тоді 35-річний Вош дебютував як наймолодший у історії член ради ФРС і був помічником Бена Бернанке під час фінансової кризи 2008 року. Врешті-решт, він програв у боротьбі з Пауеллом, якого активно підтримував тодішній міністр фінансів Стівен Мнучін.

Минуло чотири роки, і Трамп, здається, намагається виправити цю «помилку». За даними Wall Street Journal, після переобрання Трампа він навіть розглядав можливість призначення Воша міністром фінансів.

Причина, чому Вош залишався у полі зору Трампа, — його майже ідеальна біографія:

• Освіта: бакалавр економіки та статистики у Стенфордському університеті, потім юридична освіта у Гарвардській школі права з фокусом на закони та регулювання фінансових ринків, додатково пройшов курси з капітальних ринків у Гарвардській бізнес-школі та MIT Sloan School of Management, що формує його як фахівця з правових, фінансових і регуляторних аспектів;

• Фінансовий досвід: багаторічна робота у відділі злиттів і поглинань Morgan Stanley, консультації для компаній різних галузей, до 2002 року — зосереджений на практиці на Уолл-стріт;

• Політичний бекґраунд: у період адміністрації Буша-молодшого — радник з економічної політики президента і секретар Національної економічної ради, що спеціалізується на капітальних ринках, банківському регулюванні та страховій політиці.

Інакше кажучи, за понад двадцять років кар’єри Вош постійно перебував у колі впливу — від Morgan Stanley, через адміністрацію Буша, до еліт ФРС. Він знає закони конкуренції на Уолл-стріт і є ключовим членом кола Трампа — ця подвійна приналежність і є його головним козирем у момент, коли потрібно обійти яструба.

Два сценарії майбутнього: бенкет ліквідності vs. точкове реформування

Хассет і Вош, хоча й мають однакове ім’я, уявляють зовсім різні сценарії розвитку фінансового ринку.

План Воша: від «безмежної ліквідності» до «нормалізації балансу»

Якщо Вош стане керівником ФРС, ринок не зазнає «великого друку грошей» за сценарієм Хассета. Натомість, його очікує точкове «хірургічне» втручання у політику кількісного пом’якшення (QE) та межі мандату регулятора.

Це випливає з його яскравої ролі за останні 15 років — «протидії QE». Він неодноразово критикував зловживання ФРС балансом і у 2010 році, через сильну опозицію до другого раунду кількісного пом’якшення, подав у відставку. Його логіка — «якщо мовчати щодо друкарської машинки, реальні ставки можуть бути ще нижчими».

Це означає, що Вош прагне зменшити грошову масу (кількісне стиснення, QT), щоб стримати інфляційні очікування і звільнити простір для зниження номінальних ставок — високоризикована стратегія «замість часу — простір», яка має на меті повністю завершити 15-річну епоху «грошової гегемонії».

За оцінками Deutsche Bank, при його приходу ФРС може застосувати унікальний комплекс політик: з одного боку — знизити ставки за підтримки Трампа, з іншого — радикально просувати нормалізацію балансу (QT). Ця, здавалося б, суперечлива політика — стратегічна глибина Воша.

Крім того, Вош не прагне, як Пауелл, тонко регулювати економіку — він виступає за мінімальне втручання. Вважає, що «прогнозні орієнтири в нормальні часи мають обмежену дію», і критикує «зміщення місії» ФРС у питаннях клімату, інклюзивності тощо, виступаючи за чітке розмежування функцій — ФРС має керувати ставками, а Мінфін — відповідати за фіскальну політику.

Звертає на себе увагу, що, попри гостру критику, Вош залишається «реформатором», а не «революціонером». Його бачення — «відновлення» ФРС, зберігаючи її основну структуру, але позбавляючись помилкових політик останніх десяти років. Якщо він стане керівником, ФРС повернеться до своїх двох головних цілей — стабільності валюти і цін, без перетягування на себе функцій, які належать Мінфіну.

Занепокоєння Хассета: довгострокові наслідки політики яструба

На відміну від Воша, обрання Хассета означає рух у напрямку «слухняної» ФРС, яка стане фактично «підспівувачем» у політиці Білого дому. У цьому сценарії, ФРС може перетворитися на «хор технологічних акцій», і короткостроково індекси технологічних компаній і біткоїн можуть злетіти до нових максимумів, але ціна — неконтрольована інфляція і подальше зниження довіри до долара.

Два світи для криптоактивів і технологічних акцій

Цей «двобій» між двома Кевінами означає для інвесторів різні ринкові реальності.

Для криптовалют і технологічних акцій, які звикли до «підживлення» ліквідністю, прихід Воша — виклик. У його уявленні, безмежна ліквідність — це отрута і хвороба, яку потрібно системно «лікувати». Це означає, що BTC і Nasdaq можуть зазнати болю через звуження ліквідності.

Проте, якщо дивитися довгостроково, Вош може стати справжнім «союзником». Це базується на його глибокій прихильності до вільного ринку, підтримці дерегуляції і оптимізмі щодо майбутнього економіки США — він вважає, що AI і дерегуляція сприятимуть зростанню продуктивності, подібно до 1980-х. Ще важливіше, що Вош — один із небагатьох високопосадовців, які реально інвестували у криптоактиви, зокрема у Basis і Bitwise, що підтверджує його «знання» цієї сфери.

З довгострокової перспективи, його «дефляційні» реформи можуть закласти міцний фундамент для здорового зростання фінансових активів.

Приховані ризики: «колючки» у торговельній політиці

Однак, Вош і Трамп не зовсім на одній хвилі. Найбільша небезпека — у різниці у торговельних підходах. Вош — яструб, прихильник свободи торгівлі, і відкрито критикує тарифні плани Трампа, які можуть призвести до «ізоляціонізму». Хоча він нещодавно заявив, що «навіть за умов підвищення тарифів підтримуватиме зниження ставок», ця різниця все одно залишається.

Як балансувати між «збереженням довіри до долара» і «підтримкою тарифів і зниження ставок Трампа» — найскладніше випробування для Воша.

Підсумки: зміщення центру влади

Ця «боротьба двох Кевінів» — це глибокий вибір майбутнього напрямку американських фінансів.

Обрати Хассета — означає обрати святкування ліквідності, коли ФРС стане додатком до політики Білого дому, і короткостроково технологічні акції і криптоактиви злетять, але ціна — неконтрольована інфляція і зниження довіри до долара.

Обрати Воша — означає провести «хірургічне» глибоке реформування, коли ринок через звуження ліквідності переживе симптоми відмови, але завдяки «дерегуляції» і «стабільній грошовій політиці» довгострокові інвестори і банкіри почуватимуться більш впевнено.

Який би сценарій не обрався, вже очевидно одне: у 2020 році Трамп ще міг критикувати Пауелла через соцмережі, а у 2025-му, повернувшись до влади з перемогою, він уже не задовольнятиметься роллю спостерігача.

Головний герой цієї фінансової драми — Хассет чи Вош, можливо, і визначить конкретний хід цієї історії, але режисер і сценарист цієї вистави вже беззаперечно — сам Трамп.