Чому нові блокчейн-мережі зіштовхуються з критикою ще до запуску основної мережі?

Минуло більше десяти років у криптоіндустрії, і нещодавно я став свідком явища, якого раніше не спостерігав. Спочатку відгуки про нові блокчейн-проекти рідко привертали увагу — вони були або гарячими, або холодними, без особливого значення. Але зараз ситуація кардинально змінилася. Коли з’являються нові ланцюги, такі як Monad, MegaETH і Tempo, на них одразу накочує величезна хвиля негативних настроїв, навіть якщо ці проекти ще тільки на стадії передзапуску.

Ця зміна відображає глибоку трансформацію в психології ринку, яка стосується не лише технологій, а й наших переконань щодо майбутнього індустрії.

1. Минуле мислення: від нігілізму до цинізму

У минулі роки домінуючий настрій у криптоTwitter можна було описати як «фінансовий нігілізм» — ідею, що будь-який актив не має справжньої цінності, що все — лише меми, а вся індустрія — беззмістовна. Зараз, хоча яскравість такої ідеї згасла, з’явилася більш м’яка і водночас тривожна точка зору: те, що я називаю «фінансовим цинізмом».

Цинізм цей не вірить у те, що вся індустрія цілком безцінна. Навпаки, він каже: можливо, деякі речі мають цінність, але все це надмірно переоцінене. Реальна ціна може становити лише від однієї п’ятої до однієї десятої від поточної торгової ціни. Багато аналітиків використовують складні метрики — коефіцієнти P/E, валові маржі, моделі дисконтування грошових потоків — щоб боротися з цим настроєм, але образ виснаженості стає все глибшим.

З’явлення Hyperliquid, децентралізованої біржі з реальним прибутком і механізмом викупу, тимчасово вселило надію. Люди почали кричати, що знайшли справжню цінність. Але найглибша проблема полягає не в метриках самих по собі — вона у більшому відчутті відмови від ідеї, що Layer 1 мережі можуть отримувати справжні прибутки на рівні бірж. Люди не зацікавлені в цьому аргументі.

Життєва мудрість каже: найважливіше — як ми відповідаємо на виклики, а не самі виклики. Ринок криптовалют поставив перед нами серйозний виклик у довгостроковій перспективі, і я бачу, що багато хто вважає, що перемогти його неможливо.

2. Закон експоненційного зростання: забутий урок

Мій партнер Бо — колишній венчурний капіталіст, свідок інтернет-революції в Китаї. Коли він розповідає про перші дні електронної комерції, я не можу не відчути себе скрушним щодо нашої здатності передбачити майбутнє.

Коли інтернет почав з’являтися, венчурні інвестори в Китаї пили каву і сперечалися: чому люди купують електроніку онлайн? Чи будуть жінки користуватися електронною комерцією, чи для них важливіше фізичний контакт? Як з доставкою свіжих продуктів — чи зможе логістика впоратися? Кожне питання здавалося цілком логічним, і кожен пропонував свою стратегію інвестицій і оцінки.

Відповідь? Вони всі були дуже помилкові. Електронна комерція доставила всі товари по всьому світу, і ринок виріс значно швидше за будь-які очікування.

Я бачив той самий патерн у крипті. Коли почався рух DeFi, TVL становив лише кілька мільйонів доларів. EtherDelta мав щоденний обсяг у кілька мільйонів доларів — і це вже вважалося великим. Tether, з тепер уже понад $300 мільярдами в обігу, колись називали провальним Понці-схемою. Обсяг DeFi зріс із кількох мільйонів до сотень мільйонів доларів. Все експоненційно.

Але найособистішим висновком є те: Ethereum — всього лише 10 років. Amazon пройшов 22 роки, перш ніж почав реально заробляти. Перший десяток років акцій Amazon рухався боковим рухом. Тоді багато аналітиків, критиків і коротких продавців казали: чи є електронна комерція просто благодійністю венчурних капіталістів? Amazon ніколи не буде заробляти так, як Walmart або General Electric.

Якщо ви сперечалися щодо коефіцієнта P/E Amazon у перші десять років, ви грали в неправильну парадигму — парадигму лінійного зростання. Але електронна комерція не є лінійною. Тому всі аргументи щодо метрик оцінки — помилкові.

Для справжньої експоненційної технології масштаб майбутнього завжди перевищує наші уявлення. Очікуване зростання завжди нижче за реальне. Саме тому Кремнієва долина краще розуміє експоненційне зростання, ніж Уолл-стріт — вона зросла на технологіях, що зростають експоненційно, тоді як Уолл-стріт зосереджена на лінійному мисленні.

3. Справжня основа скептицизму

Критика нових публічних ланцюгів не походить справді з сумнівів у їх здатності здобути частку ринку. Ми вже бачили, як Solana піднялася з попелу і за два роки стала значущою. Така трансформація не легка, але можлива.

Глибша проблема — у тому, що люди поступово вірять, що навіть якщо новий публічний ланцюг і переможе, нагороди все одно не буде. Якщо Ethereum — це лише спекулятивний актив без справжніх грошових потоків, то навіть успіх не зробить його вартим понад $300 мільярдів. Всі зусилля — марні, бо це все бульбашка, яка рано чи пізно лусне.

Я називаю це «мета-оповіддю про доходи» — використання коефіцієнтів P/E і маржі прибутку для підтримки оцінки Layer 1 — ознака зневіри. Це приховане визнання, що зростання лінійне. Це відображає віру в те, що 30 мільйонів активних користувачів on-chain і менше 1% грошової маси M2 — це кінцева точка, що крипто — лише один із тисячі секторів, побічна історія.

Але це — велика помилка. Блокчейн — це не просто нова функція фінансів. Це новий фундамент для всієї системи грошей і комунікацій. Це змінить усе.

4. Чому потрібно продовжувати вірити

Головне — не поточна ціна Monad або MegaETH. Головне питання: чи вірите ви в експоненційний закон крипто?

Якщо так, якщо ви справді розумієте цей закон, стане зрозуміло, що вся індустрія ще дешевша, ніж має бути. Перетворення всіх фінансових активів у відкриту, цілодобову, взаємопов’язану екосистему — це не побічна подія, а революція, яка визначатиме все, що ми робимо, у найближчі десятиліття.

Наші діти розповідатимуть своїм онукам про цей час — час початку змін. І багато хто з нас не вірить, що це можливо. Багато хто не вірить, що програми, що працюють на децентралізованих комп’ютерах, зможуть замінити всю монетарну і фінансову систему. Але це станеться.

Відкритість переможе. Це головний урок епохи інтернету. Витіснити будуть incumbents. Уряди — зникнуть. Але зрештою, ubiquity, творчість і ефективність переможуть. Блокчейн поглине всю фінансову екосистему так само, як зміни, принесені інтернетом.

Так — якщо час триватиме — все буде поглинуте.

Наші рішення сьогодні базуються на тому, наскільки далеко ми можемо уявити. Великі капітали мають довший часовий горизонт, ніж трейдери у криптоTwitter. І великі капітали вчаться на історії: не протистояти великим технологічним революціям.

Якщо ти приєднався до цієї революції рано, якщо залишався вірним навіть під час викликів, — це твій «момент електронної комерції». І коли настане tipping point, жодна метрика чи аргумент не зможуть зупинити експоненційне зростання.