Модель S2F та оцінка вартості Біткоїна: суперечки, механізми та практичний посібник

Багатоцільова проблема ціноутворення Біткоїна та появи моделі S2F

З моменту свого запуску в 2009 році, Біткоїн кардинально змінив уявлення про гроші, ставши першим повністю децентралізованим, прозорим та з передбачуваним обсягом цифровим активом. Однак ця новаторська природа також спричинила екстремальні коливання — від історичного максимуму в $69,000 до численних різких падінь, інвестори постійно стикаються з проблемою таймінгу. Наразі ціна BTC коливається біля $88.57K, і така нестабільність цін спонукає аналітиків шукати більш наукові підходи до оцінки.

Модель Stock-to-Flow (S2F) з’явилася саме в цьому контексті, використовуючи аналогії з ціноутворенням дорогоцінних металів і прагнучи пояснити цінність криптовалюти через її “рідкість”. Цей підхід здобув широке визнання в інвестиційній спільноті, особливо завдяки популяризації з боку таких прихильників, як PlanB.

Розуміння основної логіки S2F

Основний принцип моделі Stock-to-Flow досить простий. Вона оцінює рідкість активу, порівнюючи два ключові показники:

Запас (Stock): загальна кількість вже видобутих і в обігу активів. Для Біткоїна — це весь існуючий обсяг BTC.

Потік (Flow): швидкість додаткового постачання за одиницю часу. Для BTC — це річний обсяг нововидобутого майнінгу.

Формула S2F = Запас ÷ Потік

Чим вищий цей коефіцієнт, тим рідкісніший актив. Золото має дуже високий S2F і вважається “кінцевим” сховищем цінності — його нове постачання дуже обмежене, а запас — величезний. Конструкція Біткоїна в цьому плані має багато спільного з золотом.

Як Біткоїн виграє від логіки S2F

Механізм постачання Біткоїна природно підходить для аналізу за моделлю S2F. Його обмежена кількість — 21 мільйон BTC, а механізм халвінгів (зменшення нагороди за блок) кожні чотири роки забезпечує постійне зниження потоку. Останній халвінг відбувся у 2024 році, коли нагорода зменшилася з 6.25 BTC до 3.125 BTC, що безпосередньо підвищило коефіцієнт S2F.

Ця структурна рідкість теоретично має зміцнювати цінність Біткоїна. Кожен халвінг — це ключовий момент, коли нове постачання зупиняється, і запас відносно зростає. За логікою S2F, ціна має рости. Історія показує, що після халвінгів 2016 і 2020 років ціна значно зросла.

Множинні фактори, що впливають на S2F

Крім запланованих халвінгів, існує багато змінних, що можуть впливати на реальну поведінку S2F:

Адаптація складності майнінгу: мережа Біткоїна автоматично коригує складність кожні два тижні, щоб зберегти час створення блоку близько 10 хвилин. Зростання складності зменшує швидкість видобутку BTC, зниження — навпаки, що безпосередньо впливає на потік.

Розширення прийняття на ринку: зростання довіри інституцій, збільшення сценаріїв використання для платежів, вихід нових ринків — усе це стимулює попит. За умови фіксованого пропозиції, зростання попиту підсилює цінність за моделлю S2F.

Зміни у регуляторному середовищі: заборони, сприятливі політики, включення BTC до резервних активів — все це суттєво впливає на рівень участі ринку і бажання тримати актив.

Технічні інновації: рішення Layer 2, технології підвищення приватності — вони можуть підвищити практичність і привабливість BTC.

Емоційні коливання: макроекономічні цикли, геополітичні потрясіння, медіа-інформація — ці зовнішні чинники часто визначають короткостроковий рух цін, але модель S2F має обмежену здатність враховувати такі фактори.

Конкуренція: інші криптоактиви з’являються і розвиваються, відволікаючи інвестиційний попит від Біткоїна.

Ці чинники разом формують динаміку попиту і пропозиції, що впливає на здатність S2F відображати цінність.

Історія прогнозів S2F

Прихильники моделі, зокрема PlanB, робили сміливі прогнози: після халвінгу 2024 року BTC може досягти $55,000, а до кінця 2025 — наблизитися до $1 мільйона. Ці припущення викликали багато обговорень.

З історії видно, що модель S2F досить добре відображає цінову динаміку навколо халвінгів. У більшості випадків, основний напрямок цінових коливань співпадає з передбаченнями щодо зростання рідкості. Однак короткострокові відхилення трапляються часто, і модель не може точно визначити конкретні рівні цін і часові рамки.

Критика з боку академічної та індустріальної спільноти

Варто зазначити, що модель S2F піддається критиці з різних боків:

Віталік Бутерін (співавтор Ethereum) відкрито назвав цю модель “досить поганою”, вказуючи на її лінійне екстраполювання і ігнорування попиту як фундаментальні недоліки.

Адам Бек (CEO Blockstream) визнає логіку S2F, але наголошує, що це лише підгонка під історичні дані, і її здатність до екстраполяції сумнівна.

Корі Кліпстен і Алекс Крюгер висловлюють побоювання, що прогнози PlanB можуть вводити в оману послідовників, і критикують цей підхід як “загалом беззмістовний”.

Загалом, вважається, що S2F надмірно спрощує складність ринку, зводячи цінність до одного параметра і ігноруючи ефективність, рівень прийняття і макроекономічні чинники.

Практичне застосування S2F у інвестиційних рішеннях

Для інвесторів, які прагнуть використовувати S2F, корисними можуть бути такі поради:

Крок 1: Глибоке вивчення принципів
Не слід сліпо слідувати прогнозам. Важливо розуміти, як взаємодіють запас, потік і рідкість, щоб визначити, коли модель працює, а коли — ні.

Крок 2: Аналіз історичних циклів
Перевірити, чи ціна реагувала відповідно до очікувань у попередніх халвінгах. Але пам’ятати, що минулі результати не гарантують майбутніх.

Крок 3: Мультифакторний аналіз
Використовувати S2F як один із інструментів у наборі, поєднуючи технічний аналіз (підтримки, трендові лінії), фундаментальні показники (активні адреси, обсяг транзакцій), емоційні індекси (Fear & Greed Index) — для більш надійних висновків.

Крок 4: Моніторинг зовнішніх подій
Стежити за змінами у політиці, технологічними оновленнями, макроекономічними даними — вони швидше впливають на ціну, ніж зміни S2F.

Крок 5: Управління ризиками
Встановлювати стоп-лоси, контролювати розмір позицій, диверсифікувати — ці базові принципи важливіше будь-яких моделей.

Крок 6: Формування довгострокового погляду
Модель S2F краще підходить для середньо- і довгострокових стратегій. Трейдерам у короткостроковій перспективі вона може давати великі похибки; довгострокові інвестори можуть витримати коливання і чекати реалізації рідкісної логіки.

Крок 7: Регулярне переоцінювання
Крипторинок швидкоплинний. Регулярно оцінювати ефективність стратегії і коригувати параметри відповідно до нової інформації — найнебезпечніше, що можна зробити, — механічне слідування шаблонам.

Внутрішні обмеження моделі, яких не можна ігнорувати

Хоча S2F має оригінальну ідею, її обмеження очевидні:

Обмежена увага до зовнішніх чинників: модель зосереджена на рідкості, але ігнорує технічний прогрес, політичні зміни, економічні кризи — саме ці фактори часто визначають цінові коливання.

Ризик перенавчання: хоча модель добре підходить для історичних даних, це може бути результатом надмірної оптимізації. При зміні ринкової структури її прогнозна здатність може знизитися.

Ігнорування попиту: фокус лише на пропозиції — це економічна недоробка. Вартість Біткоїна визначається кількістю бажаючих і їхньою готовністю платити, а не лише запасом.

Нелінійність: припущення, що ціна і рідкість мають визначену залежність, не враховує, що ринок — це складна система з нелінійними стрибками. Чорні лебеді і емоційні зсуви часто руйнують будь-які кількісні моделі.

Ризик для початківців: надмірно оптимістичні прогнози (наприклад, ціль $1 мільйон) можуть розчарувати, якщо не справдяться, і знизити довіру новачків або призвести до неправильних рішень.

Множинні інтерпретації майбутнього Біткоїна

Перспективи Біткоїна — це не лише питання рідкості. Хтось переконаний, що саме вона визначить успіх, інші — що рівень прийняття і корисність важливіші, треті — що регуляція і конкуренція створюють ризики.

Від ранніх прогнозів, таких як $10 мільйонів від Hal Finney, до цільових $1 мільйон до 2030 року від ARK Invest, — у ринку багато уявлень про ціновий потенціал BTC. Але всі вони базуються на припущеннях, а не на гарантіях.

Реальний рух цін залежить від складної взаємодії рідкості, технологічних інновацій, ринкових настроїв і макроекономічних циклів. Жодна модель не здатна повністю передбачити цю систему.

Загальні рекомендації

Модель S2F — це цікавий інструмент для роздумів, що дозволяє порівнювати криптовалюти з дорогоцінними металами і оцінювати їхню цінність через рідкість. Однак інвесторам слід пам’ятати: модель — це спрощення, реальність набагато складніша. Застосовуючи будь-який кількісний підхід, важливо зберігати критичність, перевіряти дані з різних джерел і враховувати ризики. Історія Біткоїна ще не завершена, і S2F — це лише один із розділів у цій історії, а не весь сценарій.