Quyền lực chuyển giao: Sự thăng trầm của nền tảng phát hành Solana memecoin

"Vị vua đã chết, Vị vua sống mãi."

Câu này đã vang vọng tại Cung điện Versailles vào năm 1774. Vua Louis XV vừa qua đời, các quý tộc ngay lập tức chuyển sang vị vua mới. Đây không phải là sự lạnh lùng, mà là biểu hiện của bản năng sinh tồn.

Người Pháp hiểu sâu sắc bản chất của quyền lực: quyền lực không bao giờ thuộc về cá nhân, nó như nước chảy, luôn tìm kiếm những bình chứa mới. Câu nói này không phải để thương tiếc người đã khuất, mà là để công nhận vị quân mới. Vị vua của ngày hôm qua, hôm nay có thể chỉ là một chú thích trong lịch sử. Sự thay đổi đến nhanh chóng, tàn nhẫn và không thể tránh khỏi.

Quyền lực cần sự thờ ơ này. Đế chế nổi lên trên xác chết của những người đi trước, những người cai trị mới kế thừa ngôi vua cũ, và cứ thế lặp lại. Và bây giờ, nền tảng phát hành memecoin trên chuỗi Solana đang diễn ra phiên bản mới của nghi lễ cổ xưa này.

Một tháng trước, Pump.fun còn chiếm 88% thị phần, nay chỉ còn 13%, trong khi đối thủ mới nổi Let'sBONK đã chiếm 86% thị trường.

Đây không chỉ là một ví dụ khác về sự biến động của thế giới tiền điện tử, mà còn là một trường hợp điển hình của sự sụp đổ đế chế: khi bạn bỏ qua việc sự chú ý mới là hào lũy cuối cùng, thì bất kỳ lợi thế tiên phong nào cũng sẽ ngay lập tức biến mất.

!7388151

Sự trỗi dậy của đế chế Pump.fun

Để hiểu sự sụp đổ của Pump.fun, trước tiên cần phải hiểu nó từng mạnh mẽ như thế nào. Vào tháng 1 năm 2024, ba thanh niên ngoài 20 tuổi đã ra mắt nền tảng này với một câu nói đã lật đổ logic phát hành meme coin: "Tải lên một bức ảnh, đặt tên, nhấn vài lần, bạn có thể phát hành một đồng coin, chi phí chưa đến $2, không cần bất kỳ lập trình nào."

Nó đáp ứng một nhu cầu cơ bản: biến những thứ "không có giá trị" thành những thứ "có giá trị một chút". Trong thế giới tiền điện tử, đây không phải là một ảo tưởng, mà là một mô hình kinh doanh. Đến tháng 1 năm 2025, Pump.fun đã tạo ra hơn 458 triệu đô la doanh thu, hàng ngày có hàng nghìn đồng coin mới ra mắt, doanh thu cao nhất trong một ngày vượt qua 7 triệu đô la.

Điều quan trọng hơn là nó đã giành được chiến trường chú ý, trở thành biểu tượng của văn hóa memecoin Solana. Trên Twitter tiền điện tử, phát hành đồng nghĩa với việc sử dụng Pump.fun. Nó không chỉ chiếm lĩnh cơ sở hạ tầng mà còn nắm giữ quyền lực diễn ngôn văn hóa.

Tuy nhiên, bi kịch bắt đầu từ một trong những chức năng "đổi mới" nhất của nó: phát trực tiếp.

Ý định ban đầu là để người phát hành quảng bá token trước ống kính, nhưng tình hình đã nhanh chóng vượt khỏi tầm kiểm soát. Kể từ tháng 11 năm 2024, để thu hút sự chú ý, một số người bắt đầu thực hiện các hành vi cực đoan trong các buổi phát trực tiếp: giả vờ tự sát, đe dọa tự tử, ngược đãi động vật, lần nghiêm trọng nhất là một người dùng chưa thành niên cầm súng shotgun đe dọa gia đình chỉ để kéo giá.

Pump.fun đã buộc phải đóng cửa chức năng phát trực tiếp khẩn cấp, nhưng danh tiếng đã bị tổn hại nặng nề. Doanh thu trong tuần giảm đột ngột 66%, công luận phản ứng mạnh mẽ, các đối thủ bắt đầu thừa cơ xâm nhập. Đối mặt với sự sụt giảm doanh thu và áp lực cạnh tranh, Pump.fun đã đưa ra một quyết định có vẻ thông minh nhưng thực chất lại chết người: tự cứu mình thông qua phát hành đồng tiền (ICO).

ICO lần này được coi là thành công về mặt kỹ thuật - đã huy động 500 triệu USD từ hơn 10.000 ví chỉ trong 12 phút, cộng thêm 700 triệu USD từ đợt gọi vốn riêng.

Nhưng phân tích sâu sẽ phát hiện ra vấn đề cũ tái diễn: Hơn 200 ví đã đạt giới hạn 1 triệu đô la, 340 người mua đầu tiên chiếm 60% thị phần. Tất cả các đồng tiền bán ra đều được giải phóng hoàn toàn, chỉ đặt giới hạn chuyển khoản từ 48 đến 72 giờ.

Gần một nửa số người tham gia chỉ nạp tiền vào ví trong vòng 24 giờ - điều này có thể ám chỉ đến một chiến lược mua có tổ chức, hoặc chỉ đơn giản là sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với đợt phát hành này.

Giá token ban đầu tăng 75% lên 0,007 USD, nhưng sự nhiệt tình nhanh chóng giảm sút. Trong vài tuần, nó giảm 60%, liên tục tạo ra mức thấp mới, thể hiện xu hướng "xoáy tử thần" điển hình. Kinh tế học token cũng rất quyết liệt, chỉ 33% được phân bổ cho công khai và riêng tư, 67% do nhóm dự án kiểm soát, và lịch trình phân bổ không rõ ràng. Trong 33% này, 18% được dành riêng cho phần tư nhân của các nhà đầu tư tổ chức.

Mặc dù người dùng đã tạo ra doanh thu gần 750 triệu đô la cho nền tảng, nhưng không có bất kỳ phần thưởng cộng đồng ngay lập tức nào; trong khi đó, các nhà đầu tư tư nhân đã bán 160 triệu đô la token cho sàn giao dịch, gây ra áp lực bán lớn.

Cái rơm cuối cùng là đồng sáng lập Alon Cohen công khai tuyên bố rằng airdrop đã được cam kết lâu dài "sẽ không xảy ra trong tương lai gần."

Trong vài tháng qua, dự án đã liên tục gợi ý rằng phần thưởng sắp phát hành "sẽ phong phú hơn bất kỳ ai trong ngành", tạo ra kỳ vọng lớn trong thị trường. Và vào thời điểm niềm tin của cộng đồng yếu nhất, họ đã tuyên bố hủy bỏ airdrop. Giá token đã giảm 15% trong vòng 24 giờ. Không phải airdrop bản thân quan trọng đến mức nào, mà là cái giá phải trả cho sự thất hứa là vô cùng chết người.

!7388153

Sự trỗi dậy của Let'sBONK

Khi Pump.fun liên tục gặp rủi ro, Let'sBONK đang âm thầm xây dựng tất cả những gì mà đối thủ thiếu: sự minh bạch, định hướng cộng đồng và giao tiếp rõ ràng.

Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Let'sBONK đã đạt 1,3 triệu đô la, trong khi Pump.fun chỉ đạt 254 nghìn đô la, chênh lệch 5 lần. Tính theo năm, doanh thu trong một tháng của Let'sBONK lên tới 434,92 triệu đô la, trong khi Pump.fun là 267,25 triệu đô la.

Từ mức gần như bằng không vào tháng Năm, đến tháng Bảy ổn định vượt qua doanh thu hàng ngày một triệu đô la, doanh thu của Let'sBONK đã tăng trưởng ổn định. Trong khi đó, doanh thu của Pump.fun đã giảm mạnh từ đỉnh điểm hơn 7 triệu đô la vào tháng Giêng, quay trở lại mức của tháng Chín năm 2024.

Kể từ ICO, giá trị thị trường của token PUMP đã giảm 60%, trong khi BONK tương đối ổn định, duy trì giá trị thị trường ở mức 2,1 tỷ đô la. Let'sBONK hàng tuần sẽ sử dụng 1% doanh thu để mua lại BONK, hỗ trợ cho token sinh thái đã có nền tảng trước khi nền tảng ra đời.

!7388154

Kinh tế chú ý

Pump.fun từng nhờ vào hiệu ứng mạng để chiếm ưu thế - lý do các nhà phát triển phát hành đồng tiền ở đó là vì các nhà giao dịch có mặt ở đó; lý do các nhà giao dịch có mặt ở đó là vì các memecoin hot nhất đều được phát hành lần đầu ở đó. Hiệu ứng vòng quay này càng quay càng nhanh, dường như không thể ngăn cản.

Nhưng sự chú ý là mong manh. Nó không giống như hàng rào bảo vệ của doanh nghiệp truyền thống - kinh tế quy mô, chi phí chuyển đổi, rào cản quy định - một khi niềm tin sụp đổ, tâm lý người dùng sẽ ngay lập tức sụp đổ. Một sự cố livestream đã khiến người dùng có lý do để thử nghiệm nền tảng thay thế. Let'sBONK ngay lập tức trở thành lựa chọn "sạch" - một nền tảng không có gánh nặng lịch sử.

Điều này giống như việc Myspace thua Facebook ngày trước. Myspace có chức năng và quy mô nhưng lại thua trong câu chuyện văn hóa. Facebook trở thành nền tảng của "người dùng thực", trong khi Myspace trở thành biểu tượng của thông tin rác, giao diện hỗn loạn và sự bị gạt ra ngoài lề. Nhận ra cuộc khủng hoảng sinh tồn, Pump.fun đã phát động một cuộc phản công gần như tuyệt vọng.

Đầu tiên, họ đã nâng tỷ lệ mua lại token từ 25% doanh thu hàng ngày lên 100%. Mặc dù điều này có nghĩa là mỗi ngày có khoảng 254.000 USD để mua lại, cao hơn nhiều so với 13.000 USD mua lại hàng ngày của Let'sBONK (chỉ chiếm 1%), nhưng cũng đại diện cho việc Pump.fun đã sử dụng toàn bộ doanh thu để mua lại, chứ không phải để phát triển nền tảng.

Thứ hai, họ đã phát hành một kế hoạch khuyến khích kéo dài 30 ngày, thưởng cho token PUMP dựa trên hoạt động giao dịch. Nhưng phản hồi ban đầu cho thấy chiến lược này không làm thay đổi tình thế cạnh tranh.

Vấn đề không nằm ở cấp độ chiến thuật, mà ở cấp độ chiến lược. Dù có bao nhiêu chương trình mua lại hoặc khuyến khích, cũng không thể khôi phục lại niềm tin đã mất, cũng như không thể thu hút lại sự chú ý của người dùng đã chuyển đi.

Cơ chế thưởng của Pump.fun chỉ xoay quanh khối lượng giao dịch, trong khi Let'sBONK đã xây dựng một hệ thống thưởng sinh thái thực sự gắn liền với lợi ích của người dùng.

Chương trình thưởng BONK cho phép người dùng khóa tài sản từ 6 đến 12 tháng, nhận được tỷ lệ phần trăm doanh thu từ hệ sinh thái các sản phẩm như BonkBot, BonkSwap, v.v. Thời gian khóa càng lâu, hệ số càng cao. Sản phẩm hoạt động càng tốt, người dùng nhận được càng nhiều lợi nhuận. Đây không phải là "chi tiền để người khác giao dịch", mà là "chi tiền để người dùng cùng xây dựng".

Người dùng (bao gồm cả bên dự án) có thể nhận được "Bonk điểm" thông qua giao dịch, mua sắm hoặc phát hành token. Những điểm này dự kiến sẽ có thể đổi lấy hàng hóa hoặc quyền lợi trong tương lai, nhằm khuyến khích sự tham gia tích cực hơn. Trải nghiệm phát triển theo cách gamification giúp người dùng cảm thấy họ đang tham gia vào một sứ mệnh lớn hơn.

Khi Pump.fun vẫn đang mày mò cho ICO và việc airdrop bị trì hoãn, Let'sBONK đã cung cấp một hệ thống thưởng có cấu trúc cho người dùng cốt lõi. Trong thế giới tiền điện tử, vốn sẽ luôn chảy về phía những cơ chế khuyến khích tốt hơn.

!7388155

Khung cảnh lớn hơn

Trong các ngành công nghiệp truyền thống, những người dẫn đầu thị trường thường có thể ngồi vững trên vị trí của mình hàng chục năm. General Motors thống trị ngành sản xuất ô tô suốt nửa thế kỷ, IBM kiểm soát tính toán doanh nghiệp cũng gần như lâu như vậy. Còn trong thị trường số, chi phí chuyển đổi của người dùng gần như bằng không, vị thế thống trị có thể tan biến chỉ trong vài tháng.

Có cuộc điều tra tiết lộ, đồng sáng lập của Pump.fun, Dylan Kerler, đã từng tham gia vào vụ lừa đảo "tăng giá rồi bán" vào năm 2017 - chính là hành vi mà Pump.fun tuyên bố sẽ chấm dứt. Trong một ngành công nghiệp dựa trên lòng tin và meme, sự sụp đổ của uy tín đồng nghĩa với cuộc khủng hoảng sinh tồn.

Sự thành công của Let'sBONK không phải vì họ đã xây dựng một sản phẩm tốt hơn về cơ bản, mà là vì họ đã thâm nhập vào thị trường vào thời điểm danh tiếng của Pump.fun yếu nhất. Trong nền kinh tế chú ý, thời điểm thường quan trọng hơn công nghệ.

Logic của người thắng trong hiệu ứng mạng bắt đầu đảo ngược. Khi người dùng bắt đầu di chuyển đến Let'sBONK, bánh đà đã giúp Pump.fun nổi lên cũng bắt đầu quay ngược lại. Các nhà phát triển theo chân các nhà giao dịch, các nhà giao dịch đuổi theo những dự án nóng nhất, tốc độ sụt giảm của nền tảng cũng theo đó mà gia tăng.

!7388156

Pump.fun còn cơ hội lật ngược tình thế không? Mặc dù thị phần đã giảm mạnh, nhưng nó vẫn chưa đến mức phải rút lui.

Họ thực sự có một số lợi thế: 1,2 tỷ USD tài trợ đã giúp họ có thêm thời gian và cũng cung cấp cho họ vốn để thử nghiệm và vượt qua đối thủ. Nền tảng của họ đã từng hỗ trợ hàng trăm ngàn lần phát hành dự án mà không bị sụp đổ - điều này đặc biệt quan trọng trong môi trường mà các nền tảng mới khác dễ dàng thất bại dưới áp lực cao. Dù thị phần có giảm, họ vẫn có doanh thu trên 250.000 USD mỗi ngày, gần 100 triệu USD hàng năm, cộng với nguồn dự trữ tài chính khổng lồ, nền tảng vẫn còn vững chắc.

Họ là người tiên phong trong lĩnh vực này. Việc biến phát hành coin từ lập trình thành thao tác chỉ cần vài cú click chuột đã mang lại cho họ sự nhận diện thương hiệu lâu dài. Lợi thế ra mắt không phải là nói không có là không có.

Các động thái gần đây cũng cho thấy họ không từ bỏ: Pump.fun 2.0 đã thêm cập nhật dữ liệu thời gian thực và giao dịch một chạm; tỷ lệ mua lại đã tăng lên 100%; đã phát hành các chương trình khuyến khích người dùng. Đây không phải là tư thế thừa nhận thất bại, mà là một cuộc phản công.

Tình huống có khả năng xảy ra nhất không phải là thất bại hoàn toàn, mà là sự phân mảnh của thị trường. Trong lĩnh vực tiền điện tử, rất ít khi xuất hiện những kẻ độc quyền vĩnh viễn. Điều có khả năng hơn là Let'sBONK sẽ trở thành nền tảng chính, chiếm ưu thế về số lượng phát hành và doanh thu, trong khi Pump.fun sẽ chuyển mình thành một nền tảng phân khúc với người dùng trung thành, chiếm một chỗ đứng nhờ giao diện, chức năng hoặc hệ sinh thái.

Nhưng để thực sự lật ngược tình thế, Pump.fun không chỉ cần giải quyết các vấn đề kỹ thuật hoặc dựa vào việc chi tiền để giữ chân người dùng, mà còn phải tái thiết lập lòng tin và chiếm lĩnh lại văn hóa. Điều này có nghĩa là phải đạt được cấu trúc kinh tế token minh bạch, lấy cộng đồng làm trung tâm, thậm chí có thể cần phải thay đổi hoàn toàn ban lãnh đạo để hoàn toàn thoát khỏi những tranh cãi trong quá khứ.

Triều đình Pháp từ lâu đã hiểu một điều: khi một vị vua mất đi tính hợp pháp, dù có bao nhiêu vàng bạc và nghi thức cũng không thể khôi phục lại phẩm giá. Chỉ có người cai trị mới mới có thể giành lại sự tôn trọng đã mất. Đôi khi, để vương quốc tiếp tục, vương miện phải được chuyển giao cho người mới.

![kQN3btsudtu1eV8VEnOnFZz2ryrBMDOvxnk9jWHa.png](