Theo 完成 1 億融資，利用黃金期貨推出 thUSD 收益穩定幣

紐約代幣化平台 Theo 週二宣布完成 1 億美元融資，用於推出黃金收益型穩定幣 thUSD。thUSD 的支撐資產是 Theo 於 1 月推出的黃金代幣 thGOLD，並透過在芝加哥商品交易所（CME）及 Hyperliquid 等交易所做空黃金期貨，構建現金避險交易（Cash and Carry Trade）策略。

thUSD 的雙重收益架構：黃金抵押加上期貨套利

thUSD 的核心設計理念是「繞過傳統穩定幣的低收益局限」。Theo 為 thUSD 設計了兩條獨立的收益來源：

thGOLD 的擔保貸款收益：thGOLD 由 Theo 與黃金零售商（如新加坡的 Mustafa Gold）之間的擔保貸款協議支撐。黃金零售商透過與 Theo 合作，將黃金存入協議後可繼續獲得流動資金，而無需完全暴露於黃金價格的短期波動。Ioppe 指出，這對零售商而言是一種對沖策略：「他們可以繼續專注於珠寶生產和銷售，這使得業務更具可預測性。」

黃金期貨基差收益：thUSD 發行後，Theo 計劃同步在 CME 等傳統交易所以及幣安、Hyperliquid 等加密平台做空黃金期貨，押注黃金期貨價格向現貨收斂，藉此獲取「正向基差」（即期貨溢價）產生的套利空間。

黃金市場的時機選擇與差異化定位

Theo 的融資完成時機恰逢黃金市場的結構性行情：儘管本月黃金從每盎司 5,300 美元的歷史高點有所回落，但過去一年金價累計上漲約 67%。

Ioppe 對此時機的解讀相當直接：「我們現在正處於加密貨幣的熊市。我們首先投資的是避險資產，無論是國庫券還是黃金。這些都是在市場情緒不樂觀時才會投資的資產，因此目前鏈上對這些資產的需求非常巨大。」

Theo 在 2025 年已推出的代幣化貨幣市場基金 thBILL（去年 7 月上線）延伸了這一邏輯——先以傳統低風險資產建立市場信任，再在此基礎上引入更複雜的黃金收益結構。

目前代幣化黃金市場由 Tether Gold（市值約 27.5 億美元）和 PAX Gold（市值約 25 億美元）主導，兩者均採用持有實物黃金的方式，並不主動產生收益。Theo 的差異化正在於此——thUSD 不僅持有黃金敞口，還透過主動的現貨期貨套利策略為持有者創造額外回報。

在可達性方面，thUSD 計劃在全球 200 個國家開放，同時與 Morpho 等支持現實世界資產（RWA）的借貸協議相容。用戶需完成 KYC 白名單驗證，但 Ioppe 表示：「一旦代幣上鏈，它在 DeFi 中就無需許可，而 DeFi 正是我們整個項目的核心目標。」

常見問題

thUSD 的「黃金現金避險交易」如何運作？

現金避險交易（Cash and Carry）是一種利用現貨資產與期貨合約之間價差套利的策略。Theo 透過 thGOLD 持有黃金多頭頭寸，同時在期貨市場做空等量黃金，鎖定現貨與期貨之間的溢價。當期貨合約到期並向現貨價格收斂時，兩者的差價即構成套利收益。這一策略的關鍵假設是期貨通常溢價交易（正向市場），以及基差能夠在合約到期時如預期收斂。

10% 的年化收益率是否具有可持續性？

Ioppe 使用了「在有利條件下」的限定語，顯示這一估算依賴於特定的市場環境——即黃金期貨持續以溢價交易且基差穩定。黃金市場進入「反向市場」（期貨折價於現貨）時，套利收益可能大幅壓縮甚至轉負。此外，thGOLD 擔保貸款協議的實際利率也會影響整體回報，實際年化收益需結合當時的市場結構動態評估。

thUSD 與 Tether Gold 和 PAX Gold 的根本差異是什麼？

Tether Gold（XAUT）和 PAX Gold（PAXG）均以持有實物黃金為核心，代幣持有者的回報完全來自黃金本身的價格升值，不產生額外的主動收益。thUSD 的差異在於它是一個「收益型」黃金穩定幣——透過現貨期貨套利主動為持有者創造超額回報，同時維持與美元的價值掛鉤，並非直接追蹤黃金價格。