Banco do Japão 9:0 votação total pelo aumento da taxa! Qual é o sinal-chave de que o iene não está a valorizar, mas a desvalorizar?

O Banco do Japão aprovou por unanimidade, com um resultado de 9:0, um aumento de 25 pontos base, sendo esta a primeira vez sob a liderança do governador Ueda Kazuo que todos os membros apoiaram o aumento. No entanto, após o anúncio da decisão, o iene inicialmente valorizou-se frente ao dólar, mas rapidamente recuou, fechando na sexta-feira em 155,86. O sinal crucial está na declaração do banco central: «A taxa de juro real deve permanecer em valores significativamente negativos, e o ambiente financeiro acomodatício continuará a apoiar vigorosamente a atividade económica.» Isto implica que, por trás do aumento nominal de juros, a política monetária real permanece acomodatícia, dificultando uma verdadeira valorização do iene.

Consenso superficial e divergências reais na aprovação de 9:0 do Banco do Japão

A decisão de aumentar os juros por unanimidade de 9:0 reflete uma aparente alta unidade na decisão. Os 50 economistas entrevistados previram que o Banco do Japão adotaria um aumento de juros nesta ocasião, e essa expectativa de «todos apostarem» é extremamente rara na história do banco central. Normalmente, há 1 ou 2 membros que votam contra, e uma aprovação unânime indica que a necessidade e o momento do aumento de juros são amplamente reconhecidos.

No entanto, por trás da unanimidade podem estar concessões. O Banco do Japão destacou na declaração que, se as perspectivas económicas e de preços se realizarem conforme o previsto, o aumento de juros continuará. Mas a expressão-chave é «ajuste gradual» e «manutenção de um ambiente financeiro acomodatício». Essa formulação indica que, embora nominalmente haja um aumento, o banco central não pretende adotar uma política de aperto agressivo, mas sim uma «normalização gradual».

Três considerações por trás do aumento de 9:0 do Banco do Japão

Clareza na trajetória da inflação: A inflação subjacente ainda mostra uma tendência moderada de alta, com a evolução dos preços alinhada às perspectivas para o segundo semestre, sustentando o aumento de juros com base em dados.

Alívio na pressão política: Após a nomeação de Sanoo Takashi como primeira-ministra, ela não impediu o aumento de juros. Os custos políticos de uma inflação persistente e do enfraquecimento do iene levam o governo a tolerar as ações do banco central.

Gestão das expectativas do mercado: Ueda Kazuo comunicou claramente sua política com antecedência. Após a plena precificação do mercado, o aumento de juros foi realizado, evitando volatilidade excessiva.

Uma taxa de 0,75% ainda é considerada baixa pela maioria dos padrões, mas o Banco do Japão há anos mantém as taxas próximas de zero ou abaixo de zero. Este aumento de juros marca o retorno após 11 meses, desde janeiro de 2025, e indica que o banco central está cautelosamente saindo de uma política ultraacomodatícia.

A armadilha da taxa de juro real negativa: aumento nominal de juros e política monetária acomodatícia

Por que o iene não valorizou frente ao dólar, mas caiu? A resposta está no conceito de «taxa de juro real». O Banco do Japão afirmou claramente na declaração: «Após o ajuste de política, a taxa de juro real deve permanecer em valores significativamente negativos, e o ambiente financeiro acomodatício continuará a apoiar vigorosamente a atividade económica.»

Taxa de juro real = taxa de juro nominal - inflação. Com uma inflação atual de cerca de 2-3% e uma taxa de juro nominal de 0,75%, a taxa de juro real fica aproximadamente entre -1,25% e -2,25%. Essa taxa negativa significa que o poder de compra real dos depósitos continua a diminuir, e o custo real de empréstimos permanece negativo. Do ponto de vista da política monetária, isso ainda é uma política acomodatícia, não de aperto.

Contrastando com a situação nos EUA, onde o Federal Reserve reduziu as taxas para entre 3,5% e 3,75%, e considerando uma inflação de cerca de 2,7%, a taxa de juro real nos EUA fica aproximadamente entre 0,8% e 1,05%, positiva. Isso indica que o retorno real do dólar é maior do que o do iene, levando naturalmente os fundos a preferir ativos denominados em dólares.

A equipe de estratégia de taxas de juros do Nomura no Japão destacou que uma simples decisão de aumento de juros dificilmente será um catalisador para uma subida adicional dos rendimentos. A reação do mercado mostra que o aumento de juros já foi plenamente digerido pelos investidores, confirmando a avaliação do banco central — que a atual ajustamento de taxas ainda não é suficiente para alterar o tom acomodatício, sendo mais uma «normalização gradual». Para que o iene realmente se valorize, seria necessário que a taxa de juros nominal se tornasse positiva, o que exigiria uma elevação acima de 3%, ou que a inflação caísse abaixo de 0,5%. Ambas as condições são improváveis no curto prazo.

A influência decisiva da coletiva de Ueda e do calendário de próximos aumentos

Ueda Kazuo realizará uma coletiva de imprensa às 15h30 (horário local, 2h30 horário de Pequim), para detalhar as considerações por trás da decisão e o caminho futuro das taxas de juros. Essa coletiva pode ter um impacto maior na direção do iene do que a própria decisão de aumento. O time de estratégia cambial global do Nomura afirmou que somente se o banco central indicar que o próximo aumento ocorrerá antes de abril de 2026, por exemplo, em janeiro ou março, é que o mercado poderá reagir de forma significativa, impulsionando o fortalecimento do iene.

O cenário atual de precificação do mercado é: o Banco do Japão aumentará os juros novamente em 25 pontos base em abril de 2026, e depois ficará em observação. Se Ueda sugerir na coletiva que «poderia haver um aumento em janeiro ou março», isso superará as expectativas do mercado e fará o iene subir rapidamente. Por outro lado, se ele enfatizar «a necessidade de mais tempo para avaliar os dados» ou «o ritmo de aumento dependerá do desempenho econômico», o mercado interpretará como uma postura dovish, e o iene tenderá a enfraquecer ainda mais.

Do ponto de vista dos fundamentos econômicos, o aumento de juros do Banco do Japão desta vez foi apoiado por dados. Indicadores recentes mostram que as políticas tarifárias de Trump ainda não tiveram impacto substancial na economia japonesa. Além disso, as metas de aumento salarial estabelecidas pelos principais sindicatos japoneses na próxima negociação anual de primavera, próximas aos níveis do ano passado, indicam que o impulso salarial ainda existe. No ano passado, as negociações salariais resultaram no maior aumento de salários em décadas, reforçando a dinâmica de inflação de salários. Isso também explica por que Ueda Kazuo, desde janeiro deste ano, voltou a elevar os juros, numa tentativa de consolidar o ciclo de «inflação — salários — política» em formação, e de avançar na normalização das taxas.

Desde outubro, o ambiente político interno no Japão chegou a lançar uma sombra sobre as perspectivas de política monetária. Com a nomeação de Sanoo Takashi como primeira-ministra, considerada uma defensora do afrouxamento monetário, houve receios de que o governo pudesse dificultar a normalização do banco central. No entanto, análises indicam que a contínua pressão inflacionária e o enfraquecimento do iene criaram custos políticos que impediram o governo de bloquear a ação do banco central, pelo contrário, deram espaço para que Ueda continue a avançar na normalização.

Para os mercados financeiros globais e investidores em criptomoedas, a trajetória do Banco do Japão tem impacto sistêmico. Se o Japão continuar a subir os juros moderadamente e os EUA cortarem as taxas, a diferença de juros entre os dois países se reduzirá progressivamente, podendo levar a ajustes em operações de arbitragem, pressionando marginalmente os ativos de risco. Mas, se o Japão mantiver um ritmo «gradual», o mercado terá tempo suficiente para ajustar-se, e o impacto será controlado. A coletiva de Ueda Kazuo, ao revelar a direção dessa trajetória, será aguardada com expectativa pelo mercado.