“Фінансовий панорамний в'язниця” не є неминучим: голова SEC прагне побудувати третій шлях

Автор: Чжан Фенг

Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол С. Аткінс виступив із доповіддю на круглій столі робочої групи з криптовалют 15 грудня 2025 року, де глибоко розглянув питання балансу між фінансовою приватністю та регулюванням у епоху блокчейну. Він чітко зазначив, що “якщо регуляторна політика буде помилковою, криптовалюти можуть перетворитися на ‘найпотужнішу у світі систему фінансового контролю’”, що може навіть загнати всю галузь у прірву “фінансових панорамних в’язниць”. У сучасних умовах глибокої інтеграції цифрових технологій та блокчейну, питання ефективного фінансового регулювання без порушення приватності особистості стає спільним викликом для регуляторних органів у всьому світі.

1. Чому ця проблема є надзвичайно важливою? — Помилкове регулювання може призвести до “фінансових панорамних в’язниць”

У своїй промові Аткінс прямо зазначив, що криптовалюти та технології блокчейну мають безпрецедентну прозорість і можливість відстеження транзакцій. Кожна транзакція в мережі записується у відкритий реєстр, і компанії-аналітики вже здатні ефективно допомагати правоохоронним органам у зв’язуванні активності в мережі з реальними особами. Ці технологічні особливості — як двосторонній меч: з одного боку, вони допомагають боротися з незаконною фінансовою діяльністю, з іншого — можуть бути зловживані для повного контролю.

Якщо регулятори візьмуть курс на екстремальні, всеохоплюючі заходи — наприклад, вважатимуть кожен гаманець брокером, кожен код — біржею, кожну транзакцію — обов’язковою для звіту — тоді вся екосистема криптовалют опиниться у стані “панорамного контролю”. У такій ситуації кожна трансакція, кожне коригування позицій і навіть кожна взаємодія з розумним контрактом стане відкритою, і особиста фінансова приватність буде зруйнована, а інноваційний потенціал — зупинений.

Як попереджає Аткінс: “Публічний блокчейн є більш прозорим, ніж будь-яка традиційна фінансова система… Якщо курс регулювання буде неправильним, криптовалюти можуть стати найпотужнішою системою фінансового контролю в історії.” Це стосується не лише технічної етики, а й глибоких протиріч сучасної фінансової системи: як балансувати між забезпеченням безпеки та захистом свободи?

2. Основні принципи вирішення цієї проблеми: баланс між національною безпекою та приватністю громадян

Аткінс підкреслив, що суть цієї проблеми — це “надзвичайно американська” характеристика: чи можуть люди брати участь у сучасних фінансових операціях, не жертвуючи приватністю. Це відображає довгострокову дискусію у американському суспільстві щодо цінності балансу між національною безпекою та особистою свободою.

З одного боку, уряд має обов’язок за допомогою таких інструментів, як Закон про банківську таємницю (Bank Secrecy Act), стримувати незаконну діяльність і захищати громадян і країну від безпекових загроз; з іншого — “громадяни мають право вільно керувати своїми особистими справами, не піддаючись урядовому спостереженню” — один із ключових цінностей США. З появою криптовалют з’явилася можливість переосмислити цей баланс у контексті 21 століття.

Отже, основний принцип регулювання має бути таким: забезпечувати ефективний захист від ризиків і безпеку держави, водночас поважаючи і захищаючи фінансову приватність громадян. Політика, що зосереджена лише на контролі або, навпаки, на повній відсутності регулювання, шкодитиме довгостроковому здоров’ю фінансової системи.

3. Інструменти та межі їх застосування: на прикладі системи CAT — саморегуляція регулятора

SEC за роки існування створила низку інструментів збору та моніторингу даних, зокрема систему комплексного аудиту (CAT), репозиторії свопів і форми PF тощо. Ці інструменти сприяли підвищенню прозорості ринку і боротьбі з шахрайством, але також виявили ризики надмірного розширення регулювання.

Аткінс наводить приклад системи CAT, яка спочатку була створена для більш чіткого розуміння ситуації на ринку, але з часом перетворилася на “потужну систему контролю”, що зробила SEC “набагато ближчою до масштабного спостереження”. Більше того, уряд навіть не використовував усі отримані дані повністю, що створює додаткові витрати і ризики для приватності інвесторів.

З цієї причини SEC почала зменшувати обсяг найбільш чутливих даних у CAT і переглядати його масштаб і витрати. Це демонструє необхідність саморегуляції та раціонального використання інструментів — не сліпо прагнути до максимальної кількості даних, а ретельно оцінювати їхню доцільність і обґрунтованість.

4. Виклики цифрової епохи: чим легше отримати інформацію, тим важливіше зберігати стриманість

У “модельній” епосі фінансове регулювання обмежувалося паперовими записами, фізичною відстанню і ручними процесами, що створювало природний захист приватності. Але у цифрову епоху, особливо з поширенням блокчейну, вартість і бар’єри для отримання інформації значно знизилися, і регулятори можуть майже у реальному часі отримувати повний огляд транзакцій користувачів.

Якщо цю технологічну зручність зловживати, вона може швидко перетворитися на надмірний контроль. Аткінс цитує економіста Фрідріха Хаєка з книги “Фатальна самовпевненість”, критикуючи бюрократичний підхід, що “збираючи достатньо інформації і залучаючи достатньо експертів, можна знайти ідеальне рішення”. Насправді, інформація не дорівнює мудрості, а накопичення даних — не гарантія ефективного регулювання.

Тому у цифрову епоху регулятори мають зберігати “стриманість і принциповість”, уникаючи “перевищення контролю” (surveillance overreach). Обговорення технологій приватності, таких як нульове знання (zero-knowledge proofs), є особливо актуальним у цьому контексті.

5. Уникнення надмірного регулювання: не перетворювати всі елементи у контрольні точки

Аткінс чітко виступає проти ідеї, що кожен компонент криптоекосистеми має бути під регуляторним контролем. Він попереджає, що якщо уряд “вважатиме кожен гаманець брокером, кожне програмне забезпечення — біржею, кожну транзакцію — обов’язковим для звіту, кожен протокол — контрольним вузлом”, тоді вся система перетвориться на “фінансову панорамну в’язницю”.

На щастя, самі технології блокчейну пропонують інструменти для захисту приватності, наприклад, нульове знання, вибіркове розкриття даних, сумісні гаманці. Ці технології дозволяють користувачам доводити відповідність регуляторним вимогам, не розкриваючи всі свої фінансові дані. Наприклад, платформи, що підлягають регулюванню, можуть підтвердити, що їхні користувачі пройшли AML-перевірки, не зберігаючи повний запис кожної транзакції.

Це відкриває шлях до концепції “менше розкривати, більше відповідати” і стимулює інновації у регулюванні: замість посилення контролю через додаткові звіти, — використання технологій для забезпечення відповідності з дотриманням приватності.

6. Забезпечення стабільної роботи бізнесу: дозволяти часткову непублічність для підтримки ринкової стабільності

Для нормального функціонування фінансових ринків необхідна певна ступінь приватності і конфіденційності. Аткінс зазначає, що багато організацій залежать від можливості “створювати позиції, тестувати стратегії, забезпечувати ліквідність”, і якщо ці процеси будуть повністю відкритими у реальному часі, це може спричинити “торгівлю наперед”, імітацію і “масове розпродаж” — викривлення ринку.

Наприклад, маркетмейкери і андеррайтери, які зобов’язані щохвилини розкривати свої позиції або рухи капіталу, втратять привабливість, а ліквідність ринку може знизитися. Тому помірна непублічність інформації є необхідною умовою стабільної роботи ринку, і регулятор має залишати простір для захисту комерційної таємниці.

Це також актуально для криптовалютного ринку: якщо кожна транзакція і кожен виклик розумного контракту будуть цілком відкритими, це не лише зменшить участь інституцій, а й може сприяти маніпуляціям. Тому регуляторна модель має балансувати між прозорістю і конфіденційністю.

7. Формування цільової рамки: технологічний прогрес не має коштувати особистої свободи

У завершальній частині виступу Аткінс наголошує, що кінцева мета — створити регуляторну систему, яка сприяє технологічним інноваціям і фінансовому розвитку, не жертвуючи особистою свободою. Така система має бути:

• Принциповою: базуватися на балансі між безпекою і приватністю;
• Технічно нейтральною: активно використовувати технології приватності, щоб забезпечити “відповідність без контролю” (compliance without surveillance);
• Мультишаровою: диференціювати регулювання для різних суб’єктів і ризиків;
• Динамічною: постійно оновлювати і вдосконалювати інструменти відповідно до розвитку технологій і ринків.

Він підкреслює, що це питання має “глибокий зміст і довгостроковий вплив”, і його мають вирішувати регулятори, галузь і громадськість у співпраці. Лише спільними зусиллями можна знайти шлях, що не жертвує приватністю, але забезпечує безпеку і інновації.

8. Висновки для нашої країни: переосмислення цілей, принципів, інструментів і рамок регулювання

Обговорення SEC має важливе значення і для нашої країни у сфері регулювання цифрових валют і блокчейну:

• Цілі регулювання мають бути чітко спрямовані на баланс. В Україні, розвиваючи технології блокчейн і регулюючи криптовалюти, слід ставити за мету захист фінансової стабільності і безпеки, а також захист прав користувачів і стимулювання інновацій.
• Принципи регулювання мають бути стриманими. Використовуючи великі дані і блокчейн-аналіз, регулятори повинні зберігати раціональність і стриманість, запроваджуючи механізми оцінки необхідності збору даних, наприклад, через механізми обґрунтованості.
• Інструменти регулювання мають бути технологічно адаптованими. Впроваджуючи технології приватності, такі як нульове знання, гомоморфне шифрування і мультивідповідальність, можна створити моделі “мінімум даних — максимум довіри”.
• Рамки регулювання мають заохочувати інновації. Вводячи “пісочниці” (sandbox) і пілотні проєкти, можна досліджувати баланс між безпекою і приватністю без надмірних обмежень.
• Саморегуляція галузі має відігравати важливу роль. Заохочення створення стандартів приватності і відповідальності компаній сприятиме формуванню трирівневої системи: державне регулювання, галузева саморегуляція і корпоративна відповідальність.

Доповідь Пол С. Аткінса глибоко висвітлює ключові протиріччя і можливі шляхи регулювання у епоху криптовалют. У сучасних умовах, коли технології мають безпрецедентний потенціал, регулятори мають зберігати ясність і стриманість, щоб уникнути пастки “панорамного контролю”. Використання існуючих інструментів, забезпечення стабільної роботи бізнесу і збереження стриманості — можливо, саме ці підходи стануть ключем до балансу між регулюванням і приватністю у майбутньому. Це не лише виклик для США, а й спільна задача для всіх країн, що прагнуть розвивати цифрові фінанси і зберігати демократичні цінності.