Mitos Hancur! Demam Kepemilikan Kripto oleh Perusahaan Terbuka Ambruk, Harga Saham Anjlok 86% Apa Penyebabnya?

Menurut laporan Bloomberg, demam “kas keuangan aset digital” yang melanda pasar modal pada paruh pertama 2025 kini runtuh dengan kecepatan yang mencengangkan. Data menunjukkan bahwa perusahaan DATs—perusahaan yang terdaftar di AS dan Kanada yang mengonversi sejumlah besar kas perusahaan menjadi Bitcoin atau aset kripto lainnya—harga saham median mereka anjlok 43% tahun ini, jauh melebihi penurunan Bitcoin yang hanya sekitar 6% pada periode yang sama. Contoh mencolok, SharpLink Gaming, setelah mengumumkan sepenuhnya beralih memegang Ethereum, harga sahamnya sempat melonjak lebih dari 2.600%, namun kemudian anjlok 86% dari puncaknya, dan nilai pasar perusahaan kini bahkan di bawah nilai token yang mereka pegang.

Inti dari kejatuhan ini adalah investor akhirnya menyadari bahwa memegang aset kripto itu sendiri tidak menghasilkan pendapatan, sementara utang besar yang ditanggung perusahaan demi membeli token, biaya bunga dan dividen yang harus dibayarkan kini menjadi beban yang tak tertahankan.

Dari “Mesin Abadi” ke “Penggiling Daging”: Kebangkitan dan Runtuhnya Tren DATs

Kisah ini bermula bak dongeng keuangan yang sempurna. Dipelopori oleh MicroStrategy, strategi “mengonversi neraca perusahaan ke Bitcoin” mereka sukses luar biasa dari 2020 hingga paruh pertama 2025, harga sahamnya melonjak seiring kenaikan Bitcoin, dan menginspirasi lebih dari seratus perusahaan publik untuk mengikuti jejak tersebut. Perusahaan-perusahaan ini disebut “kas keuangan aset digital”, seolah menemukan “mesin abadi”: menggunakan dana perusahaan untuk membeli aset kripto, lalu harga saham naik lebih tinggi daripada kenaikan aset yang dibeli, menciptakan nilai tambah bagi pemegang saham dan menyediakan amunisi untuk akuisisi serta pendanaan lebih lanjut.

Demam ini mencapai puncaknya di paruh pertama 2025, menjadi tren terpanas di pasar terbuka, menarik tokoh-tokoh terkenal dari Peter Thiel hingga keluarga Trump. Logika pasar modal tampak berubah: nilai perusahaan tak lagi hanya ditentukan oleh bisnis utamanya, tapi lebih pada seberapa besar dan berani mereka memegang aset kripto. Dana segar terus mengalir ke sektor ini melalui penerbitan obligasi konversi, saham preferen, dan lainnya. Menurut analis B. Riley Securities, kelompok DATs tahun ini mengumpulkan lebih dari 45 miliar dolar AS untuk membeli token kripto.

Namun, dongeng ini menyimpan cacat logika mendasar: mengapa token harus lebih bernilai hanya karena dimiliki oleh perusahaan publik? Pasar perlahan kembali rasional, roda mulai longgar dan akhirnya terlepas. Investor mulai ragu, selain sekadar “duduk di atas tumpukan aset digital”, apakah model bisnis ini dapat menghasilkan arus kas atau pendapatan berkelanjutan untuk menopang valuasi dan utangnya yang tinggi. Begitu harga aset kripto berhenti naik sepihak, atau mulai stagnan bahkan turun, “flywheel” yang mengandalkan kenaikan valuasi dan pendanaan lanjutan langsung kehilangan tenaga.

Koreksi Dalam: Mengapa Harga Saham Jatuh Lebih Parah dari Kripto?

Yang lebih mencolok dari sekadar koreksi pasar adalah “penurunan berlebih” harga saham perusahaan DATs. Data Bloomberg menunjukkan penurunan median harga saham sebesar 43%, berkali lipat dari penurunan harga Bitcoin itu sendiri. Banyak saham perusahaan anjlok hingga separuh dari puncaknya, bahkan ada yang lebih parah seperti Greenlane Holdings, yang anjlok lebih dari 99% tahun ini, meski masih memegang token BERA senilai sekitar 48 juta dolar AS. Fenomena “diskon dalam” ini menandakan penolakan total pasar terhadap model bisnis mereka.

Penyebab utamanya adalah “tumpukan risiko berlapis”. Michael Lebowitz, manajer portofolio di RIA Advisors, menyoroti: “Jika Anda memegang MicroStrategy, Anda memegang risiko Bitcoin, ditambah tekanan dan risiko perusahaan itu sendiri.” Bagi investor DATs, mereka tak hanya menanggung volatilitas harga aset kripto, tetapi juga risiko operasi, leverage keuangan, dan tata kelola perusahaan.

Risiko leverage keuangan yang paling mematikan kini mengemuka. Perusahaan-perusahaan ini berhutang besar (menerbitkan obligasi atau saham preferen) untuk membeli kripto, dan kini harus membayar bunga dan dividen. Masalahnya, aset kripto yang dipegang (seperti Bitcoin, Ethereum) tak menghasilkan arus kas. Saat pasar sedang bullish dan harga saham tinggi, perusahaan bisa dengan mudah mengumpulkan dana lewat penerbitan saham untuk membayar bunga. Namun ketika harga saham anjlok dan akses pendanaan tertutup, krisis likuiditas langsung mengancam. CEO MicroStrategy, Phong Le, baru-baru ini menyatakan bahwa jika “nilai aset bersih yang disesuaikan” perusahaan turun di bawah 1, mereka akan mempertimbangkan menjual Bitcoin untuk membayar dividen, berbeda tajam dengan janji pendiri Michael Saylor sebelumnya yang “tak akan pernah menjual koin”.

Data Inti Kejatuhan DATs

Penurunan median harga saham (2025 hingga kini): -43%

Penurunan Bitcoin periode sama: sekitar -6%

Kasus ekstrem kenaikan (SharpLink): sempat lebih dari 2.600%

Kasus ekstrem penurunan (SharpLink): turun dari puncak -86%

Total dana industri (untuk pembelian token): lebih dari 45 miliar dolar AS

Kinerja saham MicroStrategy tahun ini: diperkirakan turun -38%

Dana darurat MicroStrategy: 1,4 miliar dolar AS (untuk pembayaran dividen terkini)

Jatuhnya Proyek Bintang: Dari Konsep Trump hingga Peringatan “Saham Gocap”

Dalam kehancuran DATs, beberapa proyek bintang menjadi pelajaran klasik. Kasus SharpLink Gaming Inc. sangat dramatis. Setelah mengumumkan beralih dari bisnis game ke pembelian besar-besaran Ethereum (dan menghadirkan salah satu pendiri Ethereum sebagai chairman), harga sahamnya melonjak 2.600% hanya dalam beberapa hari. Namun euforia cepat mereda, harga sahamnya kini sudah turun 86% dari puncaknya, membuat nilai pasar perusahaan di bawah nilai Ethereum yang mereka pegang, rasio PB hanya tersisa 0,9 kali.

Kasus lain yang menarik melibatkan keluarga Trump. Dua putra Trump secara terbuka mendukung Alt5 Sigma Corp., perusahaan publik yang berencana membeli lebih dari 1 miliar dolar AS token WLFI yang diterbitkan perusahaan yang didirikan bersama oleh keluarga Trump. Harga saham perusahaan ini juga telah turun sekitar 86% sejak puncak di bulan Juni tahun ini. Kasus-kasus ini menyoroti tren berbahaya: performa DATs terburuk umumnya adalah mereka yang menghindari Bitcoin dan malah mengejar altcoin yang lebih kecil dan volatil.

Tren kejatuhan perusahaan ini sangat jelas dan kejam: memanfaatkan efek selebritas atau narasi populer, mengumumkan transformasi agresif saat bull market kripto untuk menaikkan harga saham → menerbitkan saham baru di harga tinggi dan membeli token terkait → ketika sentimen pasar berubah atau harga token jatuh, harga saham anjlok karena tak ada fundamental yang menopang → nilai pasar turun di bawah nilai aset bersih, terjebak dalam “spiral maut” likuiditas buruk, pendanaan sulit, dan terpaksa menjual aset untuk bertahan. Mereka tak hanya kalah dalam permainan pasar, tapi juga mengguncang kepercayaan investor pada narasi “kriptoisasi perusahaan publik”.

Efek Rantai dan Jalan Keluar: Gelombang Jual & Konsolidasi Industri

Kekhawatiran terbesar pasar saat ini adalah masalah DATs dapat memicu efek domino, dari risiko individual menjadi risiko sistemik. Kekhawatiran utama adalah, jika raksasa seperti MicroStrategy yang memegang 650.000 Bitcoin terpaksa mulai menjual untuk membayar bunga utang, bahkan dalam jumlah kecil, dampaknya bisa sangat merusak psikologi pasar. Lebowitz memperingatkan: “Jika ada berita ‘MicroStrategy menjual’, walau hanya 3 Bitcoin, mengingat Michael Saylor sebelumnya bersumpah tak akan menjual satu koin pun, orang-orang akan mulai mempertanyakan logika perdagangan Bitcoin secara keseluruhan.” Ini bisa memicu gelombang panic selling, membentuk siklus “harga saham turun → terpaksa jual koin → harga koin jatuh → harga saham semakin anjlok”.

Untuk mengatasi krisis likuiditas yang mengancam, MicroStrategy telah menyiapkan dana cadangan 1,4 miliar dolar AS untuk pembayaran dividen terdekat, dan mencoba menerbitkan saham preferen abadi diskon di Eropa, namun harga saham preferen itu juga sudah turun di bawah harga penawaran. Bagi DATs kecil yang kurang dikenal dan minim akses pendanaan, situasinya jauh lebih sulit. Antusiasme pasar modal telah surut, hampir menutup peluang perusahaan baru menerapkan strategi ini.

Konsolidasi industri kemungkinan akan menjadi tema berikutnya. Tanda-tandanya sudah muncul: Strive Inc., didirikan bersama mantan kandidat presiden Partai Republik Vivek Ramaswamy, pada September setuju mengakuisisi perusahaan kas Bitcoin lain, Semler Scientific Inc., lewat transaksi saham penuh. Ini bisa memicu gelombang akuisisi “ikan besar makan ikan kecil”, dengan sasaran perusahaan yang nilai pasarnya jauh di bawah nilai aset kripto bersihnya. Pengacara Ross Carmel memperkirakan, aktivitas M&A DATs akan meningkat di awal 2026, dan struktur transaksinya akan lebih mengutamakan perlindungan risiko bagi investor.

Kejatuhan besar-besaran DATs pada dasarnya adalah pembersihan brutal antara “rekayasa finansial” dan “nilai riil aset”. Ia memperlihatkan dengan gamblang, betapa model bisnis yang tak bisa menghasilkan arus kas, hanya bertumpu pada kenaikan harga aset dan pendanaan lanjutan, serapih apapun kemasannya, pada akhirnya rapuh layaknya istana pasir di hadapan gelombang. Bagi pasar kripto, ini adalah proses deleveraging dan penyingkiran gelembung yang diperlukan, membersihkan dana-dana paling spekulatif dan rentan. Ini menjadi pengingat bagi semua pelaku: nilai jangka panjang sejati akhirnya akan kembali pada jaringan dan protokol dasar yang mampu menghasilkan utilitas dan pendapatan, bukan pada perusahaan cangkang yang sekadar menjadikan kripto sebagai alat spekulasi keuangan. Eksperimen kriptoisasi perusahaan publik masih jauh dari selesai, namun bab berikutnya pasti akan dibangun di atas model bisnis yang lebih solid dan berkelanjutan.