Chiến lược của Strategy quan trọng hơn thợ đào đối với giá Bitcoin: JPMorgan

Theo các nhà phân tích của JPMorgan, mức độ “vững vàng” của Strategy đóng vai trò then chốt đối với diễn biến giá Bitcoin trong ngắn hạn, quan trọng hơn cả áp lực bán gia tăng từ các thợ đào — dù Strategy, holder bitcoin lớn nhất thế giới, vẫn chưa bán đồng nào.

Trong báo cáo ngày thứ Tư, nhóm phân tích do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn dắt cho biết giá bitcoin gần đây chịu áp lực từ hai yếu tố: sự suy giảm của hashrate và độ khó khai thác trên mạng lưới, cùng những diễn biến liên quan đến Strategy.

Hashrate và độ khó giảm xuất phát từ hai nguyên nhân: Trung Quốc tái khẳng định lệnh cấm khai thác sau khi hoạt động khai thác tư nhân tăng mạnh, và các thợ đào chi phí cao ngoài Trung Quốc phải rút lui vì giá bitcoin thấp và chi phí năng lượng tăng khiến lợi nhuận bị bóp nghẹt.

Thông thường, hashrate giảm sẽ giúp doanh thu thợ đào tăng. Tuy nhiên, theo JPMorgan, “giá bitcoin vẫn dưới chi phí sản xuất”, kéo theo áp lực bán đối với tài sản kỹ thuật số lớn nhất.

JPMorgan hiện ước tính chi phí sản xuất bitcoin ở mức 90.000 USD, giảm từ 94.000 USD tháng trước. Mức giá này giả định chi phí điện 0,05 USD/kWh; cứ mỗi 0,01 USD/kWh tăng thêm sẽ khiến chi phí sản xuất của các thợ đào chi phí cao tăng khoảng 18.000 USD.

Báo cáo nêu rõ: khi chi phí điện leo thang và giá bitcoin giảm, nhiều thợ đào chi phí cao buộc phải bán bitcoin trong những tuần gần đây.

Dù vậy, các nhà phân tích nhấn mạnh thợ đào không phải yếu tố quyết định hướng đi tiếp theo của bitcoin. Thay vào đó, thị trường đang dõi theo bảng cân đối kế toán của Strategy và khả năng công ty tránh phải bán bitcoin.

Tín hiệu từ Strategy

Tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên lượng bitcoin nắm giữ của Strategy – được tính bằng tổng giá trị thị trường của nợ, cổ phiếu ưu đãi và vốn chủ sở hữu chia cho giá trị thị trường lượng bitcoin nắm giữ – hiện ở mức 1,13 sau khi giảm mạnh trong nửa cuối năm nay. Việc tỷ lệ này vẫn cao hơn 1 được đánh giá là “tích cực”, vì cho thấy Strategy chưa đối mặt với áp lực phải bán bitcoin để trang trải lãi vay hoặc cổ tức.

“Miễn là tỷ lệ này duy trì trên 1 và Strategy tránh được việc bán bitcoin, thị trường sẽ được trấn an và giai đoạn tệ nhất của giá bitcoin có thể đã qua,” báo cáo viết.

Nhóm phân tích cũng nhắc đến quỹ dự trữ 1,44 tỷ USD mà Strategy vừa thiết lập, có khả năng trang trải tới hai năm nghĩa vụ cổ tức và lãi vay — qua đó giảm đáng kể nguy cơ phải bán bitcoin trong tương lai gần.

Dù tốc độ gom bitcoin có chậm lại, thậm chí có tuần không mua thêm, Strategy vẫn tiếp tục mở rộng kho dự trữ của mình và tuần này thông báo lượng nắm giữ đã vượt 650.000 BTC.

Rủi ro bị loại khỏi MSCI “đã được phản ánh gần hết”

Thị trường giờ đang quan sát xem MSCI có loại Strategy và các công ty nắm giữ tài sản số khác khỏi rổ chỉ số hay không. Theo JPMorgan, tác động của quyết định này sẽ có tính “bất đối xứng”.

Việc bị loại dự kiến có mức giảm giá hạn chế, vì rủi ro này “đã được phản ánh phần lớn”. Từ ngày 10/10 — thời điểm MSCI thông báo tham vấn — đến ngày 2/12, cổ phiếu Strategy đã giảm 40%, kém hơn bitcoin 20%, tương đương mất khoảng 18 tỷ USD giá trị vốn hóa. Mức giảm sâu đó cho thấy thị trường đã định giá trước khả năng bị loại khỏi MSCI, thậm chí có thể khỏi các chỉ số lớn khác.

Tháng trước, JPMorgan ước tính việc bị loại khỏi MSCI sẽ gây ra 2,8 tỷ USD dòng vốn rút khỏi Strategy, và 8,8 tỷ USD nếu các chỉ số khác làm điều tương tự. Khi đó, đồng sáng lập kiêm chủ tịch điều hành Michael Saylor nói: “Phân loại chỉ số không định nghĩa chúng tôi. Chiến lược của chúng tôi là dài hạn và niềm tin vào bitcoin là không thay đổi.”

JPMorgan cho rằng quyết định ngày 15/1 sắp tới của MSCI sẽ quan trọng đối với Strategy và quỹ đạo bitcoin, nhưng một kết quả tiêu cực sẽ khó tạo thêm áp lực bán đáng kể.

Ngược lại, nếu Strategy được giữ lại, cổ phiếu và bitcoin “nhiều khả năng sẽ phục hồi mạnh” về mức trước ngày 10/10 — thời điểm xảy ra sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto.

Chi phí sản xuất có thể tạo “đáy mềm”, triển vọng dài hạn vẫn tích cực

Nếu giá bitcoin rơi xuống dưới mức chi phí sản xuất mới 90.000 USD và duy trì trong thời gian dài như năm 2018, nhiều thợ đào sẽ chịu áp lực, đẩy chi phí sản xuất chung xuống thấp hơn nữa. Lịch sử cho thấy chi phí sản xuất thường đóng vai trò “đáy mềm” cho giá.

Dù các yếu tố ngắn hạn còn nhiều biến động, nhóm phân tích tái khẳng định triển vọng dài hạn của bitcoin. So sánh biến động giữa bitcoin và vàng cho thấy mức giá hợp lý của bitcoin có thể lên tới 170.000 USD, mở ra khả năng tăng trưởng đáng kể trong 6–12 tháng tới nếu thị trường ổn định.

Vương Tiễn