《大卖空》原型沉寂 2 年再预言泡沫，AI 恐重演次贷风暴？

电影《大卖空》原型人物 Michael Burry 睽违两年再度于社群抛出警讯，似乎指向估值已逾 5 兆美元的 AI 产业。他在 X 平台贴出电影剧照并写下：「有时我们看见泡沫；有时我们能做些什么；有时，唯一能赢的方式，就是不参与。」

Cassandra 预言家归来：「不参与」的智慧

（来源：X）

Michael Burry 睽违两年再度于社群抛出警讯，他在 X 平台贴出电影《大卖空》剧照并写下：「有时我们看见泡沫；有时我们能做些什么；有时，唯一能赢的方式，就是不参与。」这番话既是对当前市场的警告，也是对自身投资哲学的重申。

同时他还把 X 帐号名称改成「Cassandra Unchained」，暗示自己像希腊神话里的遗世预言家。在神话中，Cassandra 被赋予预言未来的能力，但她的警告永远不被相信，最终特洛伊城在她的预言中毁灭。Burry 选择这个名字并非偶然，他在 2008 年次贷危机前的警告同样被市场嘲笑，直到危机爆发才证明他的远见。

「不参与」的策略看似消极，实则蕴含深刻的风险管理智慧。在投资领域，知道何时不参与往往比知道何时进场更重要。当市场估值脱离基本面、当狂热取代理性、当循环融资取代真实需求时，最佳策略可能就是保持现金、等待修正。这种反向思维正是 Burry 在 2008 年透过放空次贷获利数十亿美元的核心逻辑。

AI 泡沫警讯：5 兆美元估值的结构性疑虑

虽然 Burry 没有讲的非常明白，但社群普遍推测，他是在暗示目前人工智慧（AI）可能催生的产业泡沫。近月来多家报告指出，自从 ChatGPT 上市以来，AI 相关股票占了 S&P 500 回报、盈利成长、资本支出的大比例。据 J.P. Morgan Asset Management 的 Michael Cembalest 指出，AI 相关股票占 S&P500 回报约 75%、盈利成长约 80%、资本支出成长约 90%。

这种极端集中的数据令人担忧。当单一主题主导整个市场回报时，往往标志着泡沫的形成。Bank of England 提醒：AI 驱动的科技公司市值与盈利增速、技术突破之间出现「脱钩」风险。这种脱钩意味着股价上涨不再反映企业的实际盈利能力，而是基于对未来的过度乐观预期。

另有研究指出：很多公司虽然大量投入 AI 基础建设（例如资料中心、GPU 伺服器等），但尚未明显看到对应的效益爆发。譬如一篇文章指出：AI 支出在 2025 年上半年已成为 GDP 增长的一大来源，但这是否代表投资回报率高，或只是炫耀式支出仍待验证。这种「投入先行、回报未至」的模式与 2000 年网路泡沫时期的资本支出狂潮极为相似。

AI 泡沫的三大警讯

估值集中：S&P500 回报的 75% 来自 AI 相关股票，单一主题主导市场

支出脱钩：巨额资本支出尚未转化为对应的盈利增长

循环融资：NVIDIA 投资 OpenAI，OpenAI 再向 NVIDIA 购买 GPU，资金流向自我循环

比特币泡沫对比：投机狂热的共同基因

当讨论泡沫时，比特币是不可回避的案例。Burry 过去曾多次警告比特币泡沫，他在 2021 年比特币接近历史高点时公开质疑其内在价值。虽然比特币随后在 2022 年经历了剧烈回调，但 2025 年在川普政府的亲加密政策推动下，比特币再次突破 10 万美元关口，市场狂热情绪卷土重来。

比特币与 AI 的泡沫特征存在惊人相似：都基于对未来技术革命的信仰，都吸引了大量散户和机构资金涌入，都出现了与基本面脱节的估值飙升。然而，两者也有本质差异：AI 公司至少产生实际收入和盈利，而比特币的价值完全依赖于后来者愿意支付的价格。

从历史来看，技术革命确实会创造巨大价值，但投资者往往在早期阶段过度高估短期影响，并低估长期影响。1990 年代末的网路泡沫证明了这一点：Amazon 和 Google 最终成为市值兆美元的巨头，但在泡沫破裂时股价同样暴跌超过 90%。投资于正确的技术并不保证获利，时机和估值同样重要。

循环融资疑云：NVIDIA 与 OpenAI 的利益回圈

Burry 的警告可能也针对 AI 产业中日益明显的循环融资结构。NVIDIA 投资 OpenAI，OpenAI 再向 NVIDIA 购买 GPU，这种资金流向的自我循环引发了对真实需求的质疑。当供应商同时是客户的投资人时，交易的商业合理性就变得模糊。

这种结构在泡沫时期屡见不鲜。2000 年网路泡沫时，电信设备商向网路公司提供设备贷款，再将这些贷款证券化出售，创造出虚假的需求和收入。当音乐停止时，整个循环崩溃。类似的警讯在当前 AI 产业中若隐若现：数据中心建设热潮、GPU 需求爆发、估值飙升，但实际产生可持续收入的 AI 应用仍相对有限。

Bank of England 的警告正是针对这种结构性风险：当市值增长远超盈利增长时，当资本支出主要流向内部循环时，当估值基于遥远的未来假设时，修正往往突然且剧烈。

历史回声：郁金香到次贷的泡沫基因

Burry 透过比利时画家小扬·布鲁盖尔的《郁金香狂热讽刺》作为 X 横幅，连结 17 世纪郁金香泡沫与今日 AI 狂热。根据 Moomoo 报导，Burry 旗下 Scion Asset Management 今年初已卖出多数美国科技股，改用看跌期权布局，并小幅转向中国科技巨头。

这种「远离核心、等待修正」的做法与 2008 年前夕他放空次贷的思路如出一辙。当时 Burry 发现次级房贷市场的结构性缺陷，买入信用违约交换（CDS）对赌房市崩盘。在等待的两年间，他承受了巨大的业绩压力和投资人赎回，但最终市场证明了他的判断，Scion 基金获利超过 700%。

郁金香泡沫、南海泡沫、1929 年股市崩盘、2000 年网路泡沫、2008 年次贷危机，历史上的每一次泡沫都有相似的基因：新技术或新模式引发过度乐观、杠杆和投机放大涨势、理性声音被嘲笑为「不懂创新」、最终估值与现实的裂缝无法弥合而崩溃。当前的 AI 与比特币狂热是否会重演这个剧本？Burry 的警告值得严肃对待。

在狂热与理性之间保持距离

Michael Burry 的警告再次提醒投资人，技术革命与资金泡沫常如双生影子共舞。在 AI 荣景与资本饥渴交织的此刻，审慎区分可持续的长期价值与短暂的市场幻影，或许才是避免重演历史悲剧的关键。

「有时，唯一能赢的方式，就是不参与。」这句话在牛市中听起来像是失败者的借口，但在泡沫破裂后回看，往往是最深刻的智慧。对于普通投资者而言，Burry 的策略并非建议完全退出市场，而是提醒在狂热时刻保持怀疑、在估值极端时降低仓位、在群众疯狂时保持冷静。