Más de 160 empresas de fondos de Bitcoin compiten en la misma plataforma, creando tres estrategias de apalancamiento para la prima de mNAV

Autor: Sean Kiernan, CEO de Greengage

Compilación: Felix, PANews

Actualmente, más de 160 empresas cotizadas han adoptado Bitcoin como estrategia de reserva central, con un total de cerca de 1 millón de Bitcoin en posesión, aproximadamente el 4% de la oferta en circulación. Lo que comenzó como una audaz prueba de una sola compañía, ahora se ha convertido en una estrategia global: recaudar fondos, comprar Bitcoin y ofrecer exposición parcial a Bitcoin a través de instrumentos cotizados en bolsa. La negociación de estas acciones no se basa en beneficios o flujo de caja, sino en su capacidad de entrega de Bitcoin por acción, y la mayoría de las empresas tienen una capitalización de mercado superior al valor neto de sus activos, o en términos actuales: un precio de mercado que supera en más de una vez el “mNAV” (relación entre capitalización de mercado y valor neto de los activos). La cuestión ya no es si el modelo de reserva de Bitcoin puede implementarse, sino cuáles serán los riesgos y oportunidades que seguirán.

Primera fase: de la narrativa a la imitación

El inicio de las empresas de tesorería de Bitcoin está definido por la narrativa y la imitación. La estrategia de Michael Saylor (originalmente MicroStrategy) demuestra que, al recaudar fondos a un precio superior al valor neto de los activos, convertir esos fondos en Bitcoin y nunca vender, una empresa de software puede transformarse en un afiliado de Bitcoin valorado en 100 mil millones de dólares.

Desde Metaplanet en Tokio, pasando por Semler Scientific en Estados Unidos, hasta Smarter Web Company en Londres, este modelo ha sido ampliamente imitado. Pero solo contar historias y poseer Bitcoin puede no ser suficiente para mantener un múltiplo de prima. Para que este modelo pase de la “juventud” a la madurez, las empresas quizás necesiten demostrar de manera más duradera que su valor de los activos es consistentemente superior a 1.

El próximo apalancamiento de las empresas de tesorería de Bitcoin

Apalancamiento uno: ventaja de rentabilidad

Al igual que los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REITs) que pasaron de ser arrendadores a máquinas de beneficios, las empresas de tesorería de Bitcoin también deben demostrar que pueden lograr un crecimiento incremental en Bitcoin por acción, y no solo acumular Bitcoin.

Esto puede lograrse mediante préstamos garantizados con Bitcoin, infraestructura de la red Lightning o productos financieros innovadores que moneticen las tenencias en el balance. Por ejemplo, bloquear Bitcoin en canales de pago de la red Lightning, permitiendo a los poseedores de Bitcoin cobrar tarifas por proporcionar liquidez, con la posibilidad de obtener beneficios. Sin embargo, todas las estrategias de beneficios conllevan riesgos que deben considerarse y gestionarse, como riesgos crediticios y de contraparte. Sin un motor de beneficios, la dilución eventualmente podría alcanzarlos, y el mNAV podría comprimirse a 1.

Apalancamiento dos: apalancamiento ponderado por riesgo

En la última fase bajista, no fueron las empresas con los balances más grandes las que sobrevivieron, sino aquellas capaces de resistir liquidaciones forzadas mediante un diseño estratégico de su estructura de capital. Actualmente, algunas empresas de tesorería de Bitcoin están considerando usar Bitcoin como colateral para obtener préstamos en dólares estadounidenses. Estos dólares pueden ser desplegados según la voluntad de la empresa, ya sea para obtener beneficios o comprar más Bitcoin. Sin embargo, esta actividad requiere una gestión de riesgos estricta, así como modelado de flujo de caja y escenarios. El apalancamiento puede amplificar este efecto de retroalimentación, pero requiere disciplina: solo recaudar fondos en momentos de prima, nunca operar con colaterales duros y mantener plazos suficientemente largos para atravesar ciclos.

Apalancamiento tres: modelos de negocio complementarios

El tercer apalancamiento consiste en ofrecer modelos de negocio complementarios, es decir, en la economía de Bitcoin, “las picos y palas”. Algunas empresas de tesorería de Bitcoin ya están incursionando en infraestructura: centros de datos, inteligencia artificial descentralizada, software nativo de Bitcoin o servicios comerciales.

Este doble enfoque puede transformar estas empresas de una simple estrategia de arbitraje de valor de los activos en plataformas con flujo de caja operativo. Esto no solo las aleja de ser meramente sustitutos de Bitcoin, sino que también las convierte en historias de acciones con potencial de crecimiento. Esto recuerda a las empresas que en la era de Internet se convirtieron en gigantes de infraestructura tecnológica, como Apple, Amazon, Google o Facebook, que también acumulaban grandes reservas de efectivo.

Hacia la especialización y la institucionalización

La fase de reflexión sobre el modelo de gestión de fondos en Bitcoin está llegando a su fin. Con la desaceleración de este proceso, las empresas están especializando sus estrategias de reserva de Bitcoin: diseñando estructuras de capital resilientes, o quizás generando beneficios en Bitcoin sin diluir la exposición por acción, y desarrollando líneas de negocio conectadas con infraestructuras de activos digitales más amplias.

Las empresas que tengan éxito podrán demostrar que es razonable que su precio de mercado sea consistentemente superior al valor neto de sus activos, consolidando su base de accionistas y convirtiéndose en empresas similares a fideicomisos de inversión en bienes raíces, gigantes tecnológicos o energéticos en el ámbito de Bitcoin. Mientras tanto, las empresas que no progresen podrían volverse irrelevantes con el tiempo, e incluso cotizar en bolsa como fondos cerrados, sin crecimiento aparente.

La próxima etapa: más allá de comprar Bitcoin

La próxima fase de las empresas de tesorería de Bitcoin probablemente no será seguir comprando Bitcoin (ese guion ya está escrito), sino construir una infraestructura financiera que mantenga el mNAV por encima de 1 en cada ciclo.

Las empresas que logren resolver este desafío no serán solo afiliados de Bitcoin. Podrían convertirse en la capa de acciones del nuevo sistema monetario.