融資寒潮未退：為何牛市中加密創投基金籌資依然困難？

儘管加密貨幣市場在牛市中持續回暖，但對許多加密創投基金而言，籌資環境依然嚴峻。自 2022 年 Terra（LUNA）與 FTX 崩盤後，有限合夥人（LP）的信任受創，資本流向開始集中於少數頂級基金，絕大多數中小型基金正面臨生存壓力。

牛市下的融資困境

Lattice Fund 聯合創辦人 Regan Bozman 指出，雖然市場情緒已較熊市回暖，但這不足以抵消 LP 對創投績效的擔憂。

如今，加密創投基金不僅要與傳統資產競爭，還要面對 ETF 與 數位資產庫（DAT） 對資金的分流。

Neoclassic Capital 聯合創辦人 Michael Bucella 表示，只有擁有明顯優勢或過往卓越回報的基金，才能吸引新的 LP 投資。

資本集中化：數據揭示殘酷現實

Dragonfly 普通合夥人 Rob Hadick 提到，2024 年僅 20 家基金 就吸走了 60% 的 LP 資本，其餘 488 家基金 只能瓜分剩下的 40%。

The Block Pro 數據顯示：

2022 年：329 檔基金籌集 860 億美元

2023 年：驟降至 112 億美元

2024 年：進一步降至 79.5 億美元

2025 年迄今：28 檔基金僅籌得 37 億美元

這種資本集中化意味著，規模小、缺乏差異化的基金將更難獲得資金支持。

外部因素擠壓資金流入

LP 結構變化：

家族辦公室、富豪與加密原生基金仍積極參與

退休金、捐贈基金、母基金與企業創投部門大幅退出

利率上升：自 2022 年 3 月以來，資金更傾向於安全、流動性高的資產

收益集中化：本輪牛市的主要收益集中在 BTC、ETH 與少數藍籌代幣，缺乏「山寨幣競購」效應

AI 分流效應：人工智慧成為科技投資新寵，吸走了部分原本可能流向加密領域的資金

未來格局：基金整合與模式演變

多位業內人士預計，未來幾年將出現基金整合潮：

* 存活下來的類型：

規模低於 5,000 萬美元但專注細分領域、回報穩定的小型基金

Paradigm、a16z 等資本雄厚的大型基金

* 消失的類型：

缺乏差異化、回報不佳的中型基金

Nomad Capital 的 Erick Zhang 預測，未來純加密基金將減少，Web2 創投將涉足加密，而加密基金也會反向進軍 Web2 領域，形成跨界融合。

LP 回歸的時間表與觸發條件

資本轉向中小型代幣：Neoclassic 的 Steve Lee 認為，一旦鏈上資本（尤其是穩定幣）推動中小型代幣生態繁榮，LP 將回歸

利率下降與併購活躍：White Star Capital 的 Sep Alavi 預計 2026 年中期可能迎來 LP 回流

監管明朗化：Hadick 認為，除了退休金外，大多數機構投資者已回歸，剩下的關鍵是監管確定性

新敘事誕生：早期創投創辦人指出，只有當下一個「超級熱門話題」（如穩定幣或突破性應用）出現時，LP 才會再次大規模湧入

结语

即使在牛市中，加密創投基金的融資環境依然嚴峻。資本集中化、LP 謹慎態度、外部投資趨勢分流，讓中小型基金面臨前所未有的挑戰。未來的生存之道，將取決於差異化定位、穩定回報，以及能否抓住下一個引爆市場的「超級敘事」。