Die US-Aktien und der US-Dollar sind gefallen, aber die Renditen für US-Anleihen sind stark gestiegen. Warum sagt der Economist, dass dies ein äußerst gefährliches Signal ist?

Der Economist hat diese Woche einen neuen Film veröffentlicht, in dem Experten darauf hinweisen, dass die jüngsten Turbulenzen an den Finanzmärkten nicht nur ein Ausverkauf an der Börse sind. Die tiefere Warnung ist, dass sich die Anleger im Allgemeinen aus US-Vermögenswerten zurückzuziehen scheinen, ein Trend, der eine ernsthafte Bedrohung für den Status des Dollars als Weltreservewährung darstellen könnte. (Synopsis: Nicht explodierte Bombe in diesem Sommer: Hat Trump das Recht, Powell nach Mai zu “feuern”, um die US-Notenbank zu kontrollieren, die Zinsen zu senken? (Nachtrag zum Hintergrund: Die Hoffnungen auf eine Zinssenkung wurden zunichte gemacht + der Huida-Chip wurde reguliert, Bitcoin fiel auf 84.000 zurück und die US-Aktien wurden wieder stark abverkauft) Die jüngste Zollpolitik von US-General Trump hat zu einem Rückgang der globalen Risikomärkte geführt, einschließlich US-Aktien, Anleiherenditen und einem Rückgang des Dollars. Und das gleichzeitige Auftreten aller drei Ereignisse ist ein Warnsignal für Ökonomen: Fügt Trump der US-Wirtschaft dauerhaften Schaden zu? Der Economist veröffentlichte diese Woche ein neues Interview, in dem der Herausgeber des Economist, Henry Curr, seine Besorgnis darüber äußert, dass die Wurzeln des Dollars als globale Reservewährung erodieren, was möglicherweise systemische Risiken mit sich bringt, die im Folgenden hervorgehoben werden: Warum ist die Reaktion der Finanzmärkte auf Trumps Zölle besorgniserregend? Henry weist darauf hin, dass die jüngsten Turbulenzen an den Finanzmärkten nicht nur ein Ausverkauf an der Börse sind. Die tiefere Warnung ist, dass sich die Anleger im Allgemeinen aus US-Vermögenswerten zurückzuziehen scheinen, ein Trend, der eine ernsthafte Bedrohung für den Status des Dollars als Weltreservewährung darstellen könnte. Wissen Sie, die derzeitige Stabilität des globalen Finanzsystems und sogar das Funktionieren der Weltwirtschaft beruht weitgehend auf diesem Sonderstatus des Dollars. Seit US-Präsident Donald Trump Anfang April die sogenannten “gegenseitigen Zölle” angekündigt hat, haben die globalen Aktienmärkte bekanntlich einen starken Rückgang erlebt. Ein besorgniserregenderes Signal ist jedoch, dass US-Staatsanleihen gleichzeitig mit dem Dollar abverkauft werden. Wenn die Rendite von US-Staatsanleihen steigt, steigt in der Regel auch der Dollar-Wechselkurs, da das Halten von Dollar für den Kauf von US-Anleihen höhere Renditen bringt. Aber jetzt ist die Situation folgende: Die Rendite von Staatsanleihen ist in die Höhe geschossen, aber der Dollar ist nicht gestiegen, sondern gefallen. Diese Anomalie zeigt einen allgemeinen Ausverkauf und Vertrauensverlust in US-Vermögenswerte, ein Zeichen für eine “Flucht”. Diese Dynamik ist häufiger in den Schwellenländern zu beobachten, oder wie im Fall des katastrophalen “Mini-Budgets”, das durch die kurze Amtszeit der ehemaligen britischen Premierministerin Liz Truss ausgelöst wurde. Dies deutet stark darauf hin, dass die Anleger begonnen haben könnten, eine “Risikoprämie” auf US-Vermögenswerte zu verlangen. Ausländische Investoren, vor allem aus dem privaten Sektor, halten bis zu 8,5 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen, und wenn sie mit dem Verkauf beginnen, wird dies die Kreditkosten in den USA weiter in die Höhe treiben. Haushaltsdefizit gießt Öl ins Feuer Neben dem Handelskrieg ist ein weiterer Faktor, der die Sorgen der Märkte verstärkt hat, dass der US-Kongress sich darauf vorbereitet, die Finanzen weiter zu lockern. Der Kongress will die Steuersenkungen aus Trumps erster Amtszeit nicht nur fortsetzen, sondern möglicherweise sogar erhöhen. Nach Angaben des Ausschusses für einen verantwortungsvollen Bundeshaushalt ist der von ihm verabschiedete Haushaltsrahmen in Bezug auf die fiskalische Lockerung äußerst aggressiv und könnte größer sein als Trumps Steuersenkungen, Covid-Konjunkturmaßnahmen und Bidens Konjunkturprogramm zusammen. Gegenwärtig hat das Haushaltsdefizit in den Vereinigten Staaten 7 % des BIP erreicht, was in wirtschaftlich starken Zeiten eine sehr ungewöhnliche Zahl ist, und so hohe Defizite treten normalerweise nur in Zeiten der Wirtschaftskrise auf. Eine derart massive fiskalische Expansion reicht aus, um den Anleihenmarkt und die Dollar-Anleger in große Besorgnis zu versetzen. Unerklärlicherweise scheint die Trump-Regierung trotz der Marktalarme darüber nicht völlig besorgt zu sein, und selbst hochrangige Beamte sind skeptisch, was den Status des Dollars als Reservewährung angeht. Der Vorsitzende des Rates der Wirtschaftsberater des Weißen Hauses hat öffentlich erklärt, dass ein starker Dollar wie eine Steuer für die Arbeiter in der Industrie ist, weil er die US-Exporte verteuert. Senator J.D. Vance äußerte sich ähnlich. In MAGA-Kreisen gibt es in der Tat eine Stimme, die die enormen Kosten für die Vereinigten Staaten durch den Status der Reservewährung in Betracht zieht. Die hochrangige öffentliche Infragestellung der jahrzehntelangen offiziellen Haltung der US-Regierung, “einen starken Dollar zu begrüßen und die Vereinigten Staaten als sicheren Hafen für internationale Investoren zu behandeln”, erschüttert zweifellos das Vertrauen der Märkte. Albtraum-Szenario: Eine außer Kontrolle geratene Kettenreaktion Wenn sich die aktuellen ersten Anzeichen weiter verschlechtern, wird die unmittelbarste Folge sein, dass die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen. Da die USA eine riesige Staatsverschuldung haben (etwa 100 % des BIP), wird jeder Prozentpunkt Anstieg der Renditen die Regierung schließlich dazu zwingen, zusätzliche Zinskosten zu zahlen, indem sie Steuern in Höhe von 1 % des BIP erhöht oder die Ausgaben kürzt. Dies würde einen Teufelskreis in Gang setzen, der den Kongress zwingen würde, dringende Schritte zur Stabilisierung der Märkte zu unternehmen, vielleicht in einem Ausmaß und einer Dringlichkeit, die mit denen der globalen Finanzkrise vergleichbar sind. Die Frage ist allerdings, ob das derzeitige stark polarisierte politische System Amerikas in der Lage ist, schnell einen Konsens zu erreichen, um notwendige, aber schmerzhafte Sparmaßnahmen (z.B. Kürzungen von Sozialleistungen) durchzusetzen. Wenn der Präsident sein Veto gegen das Gesetz einlegt, hat der Kongress dann die Macht, es mit einer Zweidrittelmehrheit zu überstimmen? Die Tatsache, dass die Vereinigten Staaten ihren Status als Reservewährung in der Vergangenheit genutzt haben, um hohe Schulden anzuhäufen und schwindelerregende Defizite aufrechtzuerhalten, selbst wenn die Wirtschaft stark ist, bedeutet, dass das Ausmaß der politischen Korrekturen, die im Falle einer Krise erforderlich sind, enorm sein wird und das politische System auf eine harte Probe stellen wird. Gleichzeitig ist die Rolle des US-Notenbanksystems (Fed) kompliziert geworden. Während die Fed mit ziemlicher Sicherheit eingreifen wird, um die Anleihemärkte zu stabilisieren, ist das aktuelle Umfeld anders als während der globalen Finanzkrise. Damals war die Inflation keine große Bedrohung, aber jetzt, zum Teil aufgrund von Zöllen, heizt sich die Inflation in den USA auf und die Inflationserwartungen der Verbraucher steigen stark an. Darüber hinaus steht die Fed auch unter dem Druck der Trump-Regierung, die Zinsen zu senken, und die Ernennung des Fed-Vorsitzenden läuft im nächsten Jahr aus. Noch beunruhigender ist ein anhängiges Gerichtsverfahren, das den Kündigungsschutz des Federal Reserve Council schwächen könnte. All diese Faktoren könnten die Fähigkeit der Fed schwächen, aus eigener Kraft auf Krisen zu reagieren, die Märkte stabilisieren und gleichzeitig den Eindruck vermeiden, “für die Defizite des Kongresses zu bezahlen”. Wer ist nach dem Dollar für die Höhen und Tiefen verantwortlich? Wenn der Dollar seinen Status als Reservewährung verliert, wer kann ihn ersetzen? Henry glaubt, dass in den letzten Jahrzehnten darüber gesprochen wurde, ob der Renminbi den Dollar ersetzen wird. Angesichts des aktuellen Zustands der chinesischen Wirtschaft, der Kapitalverkehrskontrollen, des Mangels an unabhängiger Rechtsstaatlichkeit und der Auswirkungen des Handelskriegs ist es für den Renminbi jedoch schwierig, kurzfristig das volle Vertrauen der globalen Investoren zu gewinnen, und er verfügt auch nicht über die Rechts- und Marktinfrastruktur, die erforderlich ist, um eine Reservewährung zu werden. Die Realität ist, dass es viele Alternativen zum Dollar gibt, aber keine kann in Bezug auf Sicherheit, Liquidität und Größe der Wirtschaft mit den Vereinigten Staaten mithalten. Der Euro wird von einer großen Volkswirtschaft gestützt, aber es fehlt ihm an einem einheitlichen und tiefen Kapitalmarkt und an gleichzeitig emittierten Vermögenswerten wie US-Staatsanleihen. Die nordischen Länder haben stabile Währungen, aber zu kleine Volkswirtschaften. Japan selbst ist hoch verschuldet. Auch die Schweiz ist eingeschränkt. Darüber hinaus gibt es traditionelle sichere Häfen wie Gold, und sogar Kryptowährungen können eine Rolle spielen. Eine Welt ohne eine klar dominierende Reservewährung wäre jedoch eine viel volatilere Welt. Ein Teil der Sicherheit einer Reservewährung beruht auf dem Clustering-Effekt von “jeder denkt, dass sie sicher ist”. Sobald dieser Konsens zusammenbricht, werden die Märkte fragmentierter und anfälliger für Runs und störende Kapitalflüsse von einer Währung zur anderen. Dies wäre ein enormer Verlust für das globale Finanzsystem, das auf dem “felsenfesten” Glauben an den Dollar und die US-Staatsanleihen beruht. Wir könnten mit einer vorübergehenden Finanzkrise konfrontiert sein, die in einer Welt endet, in der es mehr Möglichkeiten für das Parken von Vermögenswerten gibt, aber die allgemeine Sicherheit und Stabilität abnimmt. Obwohl die Krise noch nicht vollständig ausgebrochen ist, gibt es für die US-Regierung immer noch die Möglichkeit, ihre Politik anzupassen (z. B. Rückzug…