Десятиліттями глобальне переважання долару ґрунтувалося на «Системі Бреттон-Вудс - Петродолар - Американському боргу + Системі Swift». Однак, починаючи еру Web3, децентралізовані технології фінансів починають викликати традиційні платіжні та розрахункові системи, з'являються стабільні монети, які прив'язані до долара, як нові інструменти для розширення міжнародного впливу долара.

У цьому ландшафті стейблкоїни вийшли за межі просто питань відповідності в криптопросторі; вони можуть представляти цифрове продовження 'доларового гегемонізму' в епоху Web3.

26 березня 2025 року Конгрес США впровадив "Закон про стабільність" (Закон про прозорість та відповідальність за кращу економіку рахунків), який вперше систематично встановлює стандарти для емісії, регулювання та обігу стабільних монет доларів США. Зараз законопроект пройшов Комітет з фінансових послуг Палати представників станом на 2 квітня та чекає подальшого затвердження Палатою та Сенатом для набуття сили закону. Цей крок не тільки вирішує довгостроковий регуляторний прогалину на ринку стабільних монет, але також може бути ключовим кроком у будівництві "інституційної інфраструктури" для мережі наступного покоління платежів доларів США.

Які проблеми цієї нової законодавчої ініціативи спрямовані на вирішення? В чому відмінність від MiCA, і чи відображає це стратегічний підхід установ США? Чи він відкриває шлях для домінування долара в Web3?

Ці теми будуть досліджені Юристом Манкуном у цій статті.

На яку американську доларову стейблкоїн має націленість Закон про стабільність?

Законопроект спрямований на встановлення чіткого рамкового документу щодо дотримання, спеціально для “платіжних стейблкоїнів.” Ось п'ять ключових моментів:

1. Визначення регуляторного фокусу на "платіжних стейблкоїнах"

Закон про стабільність спочатку роз'яснює основні цілі регулювання: стабільні монети, які прив'язані до долара США і випускаються громадськості, що можуть бути безпосередньо використані для платежів та розрахунків. Суттєво регулювання спрямоване на ті криптовалютні активи, які використовуються як «доларові замінники» на ланцюжку блоків, а не на всі токени, які претендують на прив'язку до долара.

Для зменшення ризику закон виключає певні моделі токенів високого ризику або нестабільні. Наприклад, алгоритмічні стейблкоїни, частково підтримані стейблкоїни або «псевдо-стейблкоїни» з спекулятивними властивостями та складними механізмами не охоплюються цим законом. Лише ті стейблкоїни, які повністю підтримуються в пропорції 1:1 активами у доларах США, прозорі у своїх резервних структурах та використовуються в повсякденних транзакціях, вважаються «платіжними стейблкоїнами» та підпадають під цей регулювання.

Таким чином, Закон про стабільність менше стосується «технічного носія» стейблкоїнів, а більше про те, чи будується «доларова ланцюго-відправка» на ланцюгу. Він ставить за мету регулювання емісії та функціонування «цифрового долара», а не всіх токенів з USD у їхній назві.

2. Встановлення механізму "права викупу" з 1:1 доларовою підтримкою

Поза регуляторним входом та кваліфікацією емітента Закон про стабільність підкреслює "права на викуп" для власників стабільних монет, забезпечуючи можливість обміну стабільних монет на долари США в співвідношенні 1:1, при цьому емітенти зобов'язані завжди виконувати це. Це призначено для запобігання перетворенню стабільних монет на "псевдо-закріплені активи" або "токени закритої системи".

Крім того, для запобігання кризам ліквідності або паніці, законопроект уточнює чіткі вимоги щодо резервування активів та ліквідності. Емітенти повинні утримувати високоякісні, ліквідні активи у доларах США (такі як облігації казначейства, готівка, депозити у центральному банку) в співвідношенні 1:1 та підлягати постійному контролю Федеральної резервної системи. Це означає, що емітенти не можуть “інвестувати кошти користувачів у високоризикові активи” або покладатися на алгоритми чи похідні структури для підтримки пега.

Порівняно з ранніми моделями стейблкоїнів з «частковими резервами» та «неясними розкриттями», ЗАКОН STABLE включає «1:1 викупність» в федеральне законодавство, встановлюючи вищі стандарти надійності для «цифрових альтернатив долара» в США. Це вирішує публічні стурбованості щодо стейблкоїнів, які «втрачають свою прив'язку» або «зазнають невдачі», та має на меті встановлення рамок інституційних гарантій та юридичної довіри для стейблкоїнів долара США, підтримуючи їхню довгострокову роль в глобальних фінансових системах.

Це не лише відповідає на побоювання громадськості щодо «відкріплення» та «вибуху» стейблкоїнів, але й має на меті створення якісної системи гарантій і юридичної довіри для стейблкоїна в доларах США, щоб підтримати його довгострокове використання в глобальній мережі розрахунків.

3. Підвищення контролю за коштами та резервами для запобігання «перевірці недільної довіри»

На основі вимоги, що "стейблкоїни повинні бути викупні в співвідношенні 1:1", Закон про стабільність чітко визначає типи резервних активів, методи управління та механізми аудиту для контролю ризиків від самого початку та уникнення небезпек "очевидного закріплення, але фактичного простою". Зокрема, Закон вимагає, щоб всі емітенти стейблкоїнів платежів:

• Зберігайте еквівалентні суми «високоякісних ліквідних активів», таких як готівка, короткострокові облігації США та депозити в Федеральному резерві, для задоволення вимог щодо викупу;
• Заборонено використовувати резервні активи для кредитування, інвестування або інших цілей з метою запобігання системним ризикам від "пошуку доходів за допомогою резервних фондів";
• Пройти регулярні незалежні аудити та виконати звітні зобов'язання, включаючи прозорість резервів, звіти про ризики та пояснення портфелю активів, забезпечуючи інформування як громадськості, так і регуляторів про активи, що підтримують стейблкоїни;
• Зберігайте резервні активи окремо в банках, які застраховані Федеральним агентством з депозитів у США або в інших відповідних кастодіальних рахунках, щоб запобігти їх змішуванню з коштами емітента.

Ця настройка забезпечує, що «піг» є реальним, перевіреним та повністю підтриманим, а не просто «ствердження про пегування з плаваючими прибутками на ланцюжку». У історичному контексті на ринку стабільних монет відбувалися кредитні кризи через фальшиві резерви, зловживання коштами або недостатні розкриття. Закон про стабільність спрямований на замикання цих ризикових прогалин на інституційному рівні, підсилюючи «інституційну підтримку» доларового пегу. Крім того, Закон надає Федеральній резервній системі, Міністерству фінансів та визначеним регуляторам довгостроковий нагляд за управлінням резервами, включаючи заморожування невідповідних рахунків, призупинення прав на емісію та змушене погашення, створюючи комплексний кредитний цикл для стабільних монет.

4. Впровадження "реєстраційної системи", що підлягає регулюванню всіх емітентів

Закон STABLE вибирає єдину систему реєстрації, а не «управління класифікацією ліцензій», що означає, що всі організації, які бажають випускати платіжні стейблкоїни, незалежно від того, банки чи ні, повинні зареєструватися у Федеральній резервній системі та пройти федеральний регуляторний контроль. Закон окреслює два правові шляхи для емітентів: депозитарні установи, що регулюються федеральним урядом або штатом (Insured Depository Institutions), можуть подавати заявку безпосередньо на випуск платіжних стейблкоїнів, тоді як недепозитарні установи (Nondepository Trust Institutions) також можуть реєструватися як емітенти, якщо вони відповідають пруденційним стандартам Федеральної резервної системи. Закон підкреслює, що Федеральна резервна система може схвалювати, відмовляти або відкликати реєстрацію на основі побоювань системного ризику. Він також надає ФРС постійний нагляд за структурою резервів емітентів, платоспроможністю, коефіцієнтами капіталу та політикою управління ризиками. Це означає, що всі майбутні платіжні випуски стейблкоїнів у доларах США повинні бути частиною федеральної нормативно-правової бази, що виключає можливість обходу перевірки через «реєстрацію лише в штаті» або «технологічний нейтралітет». У порівнянні з попередніми більш гнучкими пропозиціями (такими як Закон GENIUS, який дозволив стартапам, що регулюються державою), Закон STABLE демонструє сильнішу регуляторну послідовність і федеральне лідерство, спрямоване на встановлення правових меж для доларових стейблкоїнів США за допомогою «національної системи регулювання реєстрації».

5. Встановлення федеральної ліцензійної системи з різними регуляторними шляхами

Закон про стабільність створює федеральну ліцензійну систему для емітентів стабільних монет, що пропонує різні варіанти відповідності для різних типів емітентів. Цей підхід зберігає "подвійну доріжку федерально-штатового" структуру фінансового регулювання США, забезпечуючи гнучкість у вимогах відповідності.

Закон визначає три шляхи випуску «платіжних стейблкоїнів»:

• Спочатку станьте федерально визнаним емітентом стабільної монети для оплати, який контролюється та має ліцензію від федеральних банківських регуляторів, таких як OCC та FDIC;
• Друге, випускайте стейблкоїни як ліцензований банк збережень або комерційний банк, користуючись вищим довір'ям, але дотримуючись традиційного банківського капіталу та контролю ризиків;
• Третє, діяти під державними ліцензіями, але дотримуватися федеральної «реєстрації та нагляду», відповідаючи єдиною стандартам для резервів, прозорості та протидії відмиванню грошей.

Цей дизайн стимулює емітентів стабільних монет реєструватися згідно закону та бути частиною регуляторної структури, не обов'язково повністю інтегруватися з банком, збалансовуючи контроль за ризиком з інноваціями.

Закон про стабільність також надає Федеральній резервній системі та Міністерству фінансів широкі повноваження для накладання додаткових вимог на емісію та торгівлю стейблкоїнами на основі системного ризику чи потреб політики.

По суті, ця система будує багаторівневу, гнучку регуляторну структуру для стейблкоїнов у США, підвищуючи стійкість та надаючи стандартизовану основу для розширення стейблкоїнів на всесвітньому рівні.

На відміну від MiCA, США обрали інший шлях

У глобальній гонці за регулюванням стейблкоїнов ЄС очолює з комплексною структурою. Його закон MiCA, який набуде чинності у 2023 році, регулює всі активо-прив'язані криптовалютні токени через категорії "EMT" та "ART", зосереджуючись на макропруденційному підході та фінансовій стабільності для створення "вогнестійкого екрану" під час цифрових фінансових змін.

Акт STABLE США, однак, обирає інший підхід: не регулювання всіх стейблкоїнів у широкому розумінні, не будування вичерпної системи від фінансових ризиків, а фокусування на "платіжних стейблкоїнах" для створення мережі наступного покоління на базі доларового ланцюжка.

Логіка цієї селективної законодавства проста — долару не потрібно домінувати у всіх областях стейблкоінів; йому лише потрібно забезпечити ключові сценарії: міжнародні платежі, транзакції на ланцюжку та глобальний потік доларів.

Таким чином, Закон про стабільність не спрямований на створення комплексної системи активів, схожої на MiCA, але акцентує увагу на підтримці долара в співвідношенні 1:1, реальних можливостях оплати та широкому публічному використанні "доларів на ланцюжку".

З точки зору дизайну, два підходи значно відрізняються:

• Обсяг регулювання: MiCA спрямована на охоплення всіх моделей стейблкоїнів, включаючи високоризиковані, що посилаються на активи, тоді як Закон про стійкість в США сконцентрований на активах, які використовуються для проведення платежів, які втілюють "функціональність долара".
• Цільові заходи: ЄС наголошує на фінансовому порядку та захисті споживачів, тоді як США мають на меті законно визначити активи, які можуть діяти як "on-chain dollars", будуючи правову базу для доларової платіжної інфраструктури.
• Емітенти: MiCA вимагає емісії регульованими електронними грошовими або довірчими компаніями, обмежуючи вступ до фінансових установ, тоді як Закон про стабільність дозволяє не-банківським суб'єктам емітувати стейблкоіни після перевірки відповідності, підтримуючи інновації Web3.
• Механізми резервів: США вимагають 100% готівкових доларів або короткострокових облігацій Трезорері, виключаючи кредитне плече або неплатоспроможні активи; ЄС дозволяє різноманітні активи, такі як банківські депозити та облігації, що показують різну регулятивну строгость.
• Адаптація до стартапів Web3: залежність MiCA від традиційних фінансових ліцензій створює бар'єри для криптостартапів, тоді як закон STABLE в США, хоч і строгий, залишає місце для інновацій, заохочуючи зростання "долара на ланцюжку" через відповідність.

По суті, США не обрали підхід "загальної регуляції", а замість цього обрали "кваліфіковані активи доларових платежів" через ліцензування відповідності. Це відображається не лише у поступовому прийнятті США технології Web3, але й діє як "цифрове розширення" її глобальної валютної стратегії.

Ось чому Закон про стабільність розглядається як не просто фінансовий регуляторний інструмент; це початок інституціоналізації системи цифрового долара.

Огляд від адвоката Манківа

Справжня стратегічна мета за законом STABLE може бути в тому, щоб «зробити долар базовою одиницею для глобального Web3».

Уряд США намагається побудувати "мережу цифрового долара наступного покоління", яку можна програмно впізнати, перевірити та інтегрувати через стейблкоіни, з метою встановлення основного протоколу для платежів Web3.

Хоча воно може бути неідеальним, воно надзвичайно важливо на даний момент.

На міжнародній арені особливо важливим стало включення стейблкоїнов до міжнародної системи статистики активів вперше в історії. Це підкреслило їх нову роль в міжнародних платежах та глобальних фінансових потоках. Цей крок не тільки надає "глобальну інституційну легітимність" для суверенного відповідності стейблкоїнів, але також надає інституційну підтримку та зовнішню валідацію для США у створенні регуляторної ​​рамки для стейблкоїнів та посиленні ролі прив'язки долара.

Глобально інституційне прийняття стейблкоїнов стає прелюдією до суверенної конкуренції в епоху цифрової валюти.

Як зауважив адвокат Манків: Поведінковий наратив Web3 в кінцевому підсумку сводиться до гонки в інституційному розвитку, причому доларові стейблкоїни представляють собою найбільш практично значуще поле битви в цій гонці.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [ PANews]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Айріс, Юрист Манків]. Якщо є зауваження до цього передрук, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони швидко цим займуться.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно авторськими і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначеноGate, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.