LDキャピタル週次マクロレポート(12.18):パウエル議長の予想外のハト派的なセンチメントにより、市場は積極的な価格改定につながりました

2023-12-18 08:16:36

上のチャートは今週の最も重要なチャートであり、FOMCメンバーは「集団でターン」し、FRBの12月の会合はこれまでで最も明確な利下げのシグナルを発表し、75bpの下落も市場の予想を上回り、その後、株式から債券、非米国通貨からコモディティまですべてが上昇していましたが、暗号通貨は今回は遅れをとっていました。

12月1日にはパウエル議長も「いつ緩和を開始するかを推測するのは時期尚早だ」と警告し、12月13日には「利下げの問題が始まった」と発言したため、このハト派的な転換は市場の予想を超えており、先週はダウとナスダック100がともに過去最高値を更新し、S&P500は史上最高値まであと一歩のところまで来ています。小型株はラッセル2000指数を表しており、先週は5.7%上昇し、史上最高値からはまだ15%以上離れています。

市場のリスク選好度はさらに大幅に高まっています。

ファンドは、不動産、一般消費財、工業株のバリュエーションを急速に修復しており、その余地があるように思われます。

米チャイナ・コンセプト指数HXCは3%上昇したが、A指数は6週連続で下落して取引を終えた。

米30年債利回りは先週、10月に付けた数年ぶりの高水準である5.18%から4%を下回り、10年債利回りは3.9%を割り込んだ。ウィリアムズとボスティックは金曜日に市場の熱意をいくらか弱めましたが、市場の調整は非常に限定的であり、ピボットの物語がまだ進行中であるという事実を浮き彫りにしました。

デリバティブ市場では、すでに年利3.9%という低い基準金利に賭けており、3月には利下げを開始しています。これは、FRBのドットプロットが示す4.6%の金利水準を大きく下回っています。米国経済のモメンタム、金融市場のパフォーマンス、雇用市場のパフォーマンス、ビジネスローンのデフォルト率(1.33%)、クレジットデフォルト率(90D 1.3%)、その他の指標がすべて健全な範囲にあるか、過熱していることを考えると、インフレ率が目標に近づいていることを除けば、FRBが3か月後に金利の引き下げを急いでいる理由はわかりません。

また、1回目の利下げを実質的な金融緩和とみなすことはできませんが、物価圧力が急激に緩和した場合には予防的な調整を行い、全体的な制限水準は維持され、来年の経済成長率がFRBの目標である1.5%を上回れば、実際の利下げ余地は極めて限定的となる可能性があります。

さらなる楽観論の余地は終わったようで、債券の強気派にとってかなり良い短期的な利食いポイントになる可能性があります。株式市場では、主にFRBと米国の経済成長の間で非常に友好的な立場に達したばかりであること、第二に、季節性と資本フローが引き続き良好な状況にあることなど、マクロ環境が良好であることから、依然として上振れ余地がある可能性があります。

しかし、先週のFRBの全体的なトーンは、ECBのトーンよりもハト派的であり、例えば、ECB理事会メンバーのマディス・ミュラー氏は金曜日に、市場はECBが来年前半に利下げを開始するという賭けを先取りしていると述べました。木曜日、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、ECBは利下げについて全く議論していないと述べた。

会合後、主要機関も米国債のイールドカーブ予想を引き下げ、24年末時点でバークレイズは4.5%から4.35%に、ゴールドマン・サックスは4.3%から4%に、JPモルガン・チェースは4.3%から3.65%に低下した。また、ゴールドマン・サックスは、来年末までにSPXの目標株価を8%引き上げて5100としました

BofAは来年、世界中の中央銀行が152の利下げを行うと予測しています。

ジェフリーズ:大幅買われ過ぎ

14日間のRSIによると、S&P 500の株式の49%が買われ過ぎと見なされています(>70)。 SPXの株式の50%以上が過熱することはまれです。これは1990年以降、一度だけ発生しています。この状況は、多くの市場ストップロス注文によって引き起こされる可能性があります。また、通常、市場がクーリングオフ期間に入る可能性のある市場のターニングポイントを示します。

履歴データ:

1ヶ月のパフォーマンス:SPXが30%を超える銘柄が過熱した場合、1ヶ月の平均パフォーマンスは1.14%(マイナス114ベーシスポイント)下落し、53%の確率でマイナスとなりました。 *3か月のパフォーマンス:3か月の平均パフォーマンスは通常スムーズで、大きな浮き沈みはありません。
12か月のパフォーマンス:今後12か月の平均パフォーマンスは、プラス12%の成長とプラスの95%の時間です。

マネーマーケットファンドの資産は10月以来の下落

約116億ドルは、12月13日に終了した週に米国のマネーマーケットファンドから流出した。総資産は前週の5兆8980億ドルから5兆8860億ドルに減少し、8週間ぶりの純流出となった。

投資家は今年、マネー・マーケット・ファンドに1兆4000億ドルを注ぎ込んだが、米国株式ファンドの資金流入はわずか950億ドルと、大きな格差がある

マネー・マーケット・ファンドの資産が四半期税日前に過去最高値から下落した場合、来年の利下げの見通しから投資家は他の資産により高いリターンを求めるようになり、資金フローの変化を示唆する可能性があります。

しかし、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの分析によると、リスク資産市場へのマネー・マーケット・ファンドの大規模かつ持続的な流入は、来年の第4四半期まで待たない可能性があり、そのほとんどは歴史的に景気後退の終焉によって引き起こされてきました。

過去4回のサイクルでは、前回のFRBの利上げ後、平均14カ月にわたってマネー・マーケット・ファンドの資金流入が続いています。前回の利上げが2023年7月だったことを考えると、2024年9月まで資金流入が続く可能性が高いことになります。

1990年以降、マネー・マーケット・ファンドの資金流出は、最初の利下げから平均12カ月後に始まっており、この傾向が続けば、2025年第1四半期に資金流出が始まることになる。

1990年以降、マネー・マーケット・ファンドのダイベストメントはすべて景気後退の終焉によって引き起こされてきましたが、唯一の例外は、資金流出がなかった2019年のソフトランディングです。

過去5回のサイクルで、マネー・マーケット・ファンドはこれまでの資金流入の20%に相当する資金流出を経験しており、2024年第4四半期または2025年第1四半期に開始される予定のリスク資産に約2,500億ドルの現金が投入されることになります。

資金の流れとポジション

ドイツ銀行の総株式ポジションの指標は今週も上昇し、オーバーウエイトの領域(Zスコア0.46、70パーセンタイル)にさらに移行し、高いが極端ではない

その中で、独立系戦略投資家のポジションレベルは86パーセンタイルであり、システマティック戦略はわずか51パーセンタイルです

株式ファンドへの資金流入(253億ドル)も、米国(259億ドル)を筆頭に約21カ月ぶりの高水準に急増し、新興国株式の上昇率が最も大きかった。

株式へのCTA資金の配分はようやく正常範囲に戻り、現在39パーセンタイルで取引されています。

BofAのクオンツ・トラッカーは、CTAファンドがナスダックとS&Pのロングポジションを追い越し、さらなる買いは限定的だと考えているが、小型株のモメンタムは来週も引き続きサポートされると予想されている。

ゴールドマン・サックスの顧客取引データでは、総レバレッジは2.4%ポイント上昇して199.1%(過去3年間で100パーセンタイル)、ネットレバレッジは0.9%ポイント上昇して54.6%(48パーセンタイル)となり、全体のロング/ショート比率は0.2%上昇して1.755(25パーセンタイル)となりました。