ブラックロックが2023年1月にサマラ・コーエンをETFおよびインデックス投資の最高投資責任者（CIO）に任命した際、金融業界外の人々の間ではほとんど注目されませんでした。しかし、この任命は、世界最大のETFおよびインデックス商品マネージャーが、市場アクセスの民主化が進む時代において、その責任をどのように捉えているかについて、深い意味を示しています。コーエンのブラックロックでのキャリアは約30年にわたり、1993年に同社がまだ若いベンチャー企業だった頃に始まります。当時、ウォール街の元アナリストたちが、投資家により良い情報を直接届けるという革新的な使命のもと設立されました。彼女の任命は、ブラックロックが全てのETFおよびインデックス資産において投資パフォーマンスに責任を持つ専任の役職を設けた初めてのケースであり、パッシブ投資が決して受動的でないことを示すものです。## **ステュワードシップを競争優位の核に**今日のインデックス提供者が直面する最大の課題は、根本的にステュワードシップ（企業統治と責任ある投資行動）に関するものです。ブラックロックのような企業が、ほぼすべての上場企業に実質的な持ち分を持ち、売却の意向がない場合、資産運用者とポートフォリオ企業との関係は完全に変わります。コーエンのこの問題に対する考え方は、実地の経験を通じて進化してきました。2017年、NYSEの会長が彼女を投資家関係者にインデックス資産運用者との関わり方について講演するよう招いた際、重要な洞察が得られました。それは、これらの専門家がインデックス提供者とどう関わるべきかを知らなかったことです。なぜなら、これまで必要とされたことがなかったからです。答えは複雑ではなく、パラダイムシフトを示すものでした。関わりは個々のポートフォリオマネージャーを通じてではなく、ブラックロックのステュワードシップ原則を体系的に適用することで実現されるのです。このアプローチは、投票を強制の手段から長期的な価値創造の源泉へと再定義します。関与に失敗した後の「終点」としての投票ではなく、企業と早期に対話し、最も重要な事項について議論することを優先します。ガバナンス要素を主要な関与の推進力とし、企業との対話を促進します。その結果、同社は「ステュワードシップアルファ」と呼ばれる、思慮深い関与と投票実践を通じて測定可能なリターンを生み出すための専任責任者を採用しました。## **パススルー投票問題の解決**コーエンが取り組む最も複雑な課題の一つは、投票権のパススルーに関するものです。管理資産のインデックス株式において、ブラックロックは顧客が保有株の40%に対して自ら投票できる仕組みを導入しました。これは、技術投資を大きく要した最近の成果です。しかし、構造的な障壁は依然として存在します。特にETFにおいては、純粋に技術的な問題だけではなく、法的な制約もあります。1940年投資会社法の下では、ETF株主への投票パススルーは簡単には認められていません。コーエンは、これはすぐに解決できる問題ではないと認めつつも、まずは制度的アカウントの中で解決可能な部分から取り組み、概念実証と政策の推進を図る意向です。戦略は意図的です。顧客が投票参加を望んでいることを示し、実際の採用率に関するデータを収集することで、将来の規制議論の土台を築きます。最終的には、「40 Act」適用の投資商品が、他の制度的商品と同じように投票をパススルーできる新たな状態を目指します。## **スケールでのステュワードシップの実現**強化されたステュワードシップの取り組みについて、批判の一つは、それが制度的投資家や詳細なエンゲージメントPDFを読むことに意欲的な専門家に限定されてしまう点です。次世代のETFを通じて市場に参入する個人投資家にとって、ステュワードシップはどのように意味を持つのか？コーエンはこれを、情報の整理とアクセスの問題と捉えています。ブラックロックにはこの分野で独自の能力があります。彼女は例え話を用いて、ETFが最初は複雑な市場革新だったが、組織化とアクセス性の向上により、多くの投資家にとって自然なものになったと指摘します。同じ原則をステュワードシップの関与にも適用すべきです。投資家が参加できる直感的なプラットフォーム上に、代理投票情報を整理し、個人投資家が専門的な制度投資サービスではなく、市場参加の一部として関われる仕組みを想像してください。これを可能にする技術は手の届かないものではなく、構造的・組織的な障壁が技術的なものよりも大きいのです。このビジョンは、コーエンの市場の民主化に関する広範な見解ともつながります。ETFは世界中で1億2千万人に市場の所有権をもたらしましたが、多くの人は自分が企業のステークホルダーであることや、その所有ポジションの意味を理解していません。そのつながりを透明かつ実行可能にすることこそ、インデックス投資家が取り組むべき最前線です。## **インデックス投資における投資パフォーマンスの再定義**コーエンのCIO就任により、「投資パフォーマンス」とは何かという明確な問いが浮上しました。インデックスファンドはベンチマークに連動するため、アウトパフォーマンスは本質的に存在しません。では、何がパフォーマンスの責任を担うのか？答えは多面的です。ETFの市場の質、取引量とコスト、純資産価値に対するプレミアム/ディスカウント、正確なインデックス追跡、そしてますます重要になっているのは、代替的な加重法が増える中でのインデックス成果の成功裏の実現です。ルールベースの代替インデックスの台頭は、新たな複雑さを生み出しています。これらの戦略は異なるリバランス手法を必要とし、頻繁な取引を伴うこともあります。これにより、市場への影響、投資可能性、取引コストの効率性といった課題が浮上し、パフォーマンス管理の中心的テーマとなります。CIOは、インデックス構築の方法論、ポートフォリオ管理の実行、そしてシステム的な市場への影響を同時に考える必要があります。## **インデックス支配の市場構造への影響**インデックス商品への資本集中は、市場構造、価格発見、そして「誰もがインデックスを使う」状況の将来的な影響について正当な疑問を投げかけています。コーエンの見解は、楽観的というよりは実用的です。彼女は、投資家は資産運用者に対して、市場の質に関する指標について責任を持たせるべきだと強調します。ETFは設定された追跡性能を実現しているのか？基礎となるインデックスは、現在の所有集中の中で投資可能な状態を保っているのか？市場の健全性をより良く保つために、インデックスの方法論変更や作成バスケットの調整など、商品構造の見直しは必要か？これらは周辺的な問題ではなく、受託者責任の核心です。ブラックロックの商品エンジニアリングチームは、これらの指標を継続的に評価し、投資可能性と透明性を高めるための構造的改善を追求しています。ただし、コーエンはこの議論を背景付けもします。金融危機後の政策は、リスクを一部の大規模な機関に集中させるのではなく、より広範な投資家層に分散させることを意図していました。この民主化は、市場の健全な結果をもたらしていますが、リスクの測定や集約を複雑にしています。これは合理的な選択であり、市場の安定性とアクセスのための意図的な政策の結果です。## **ESG統合とリスク管理の枠組み**環境・社会・ガバナンス（ESG）要素について語る際、コーエンは一貫して、価値観に基づく活動から規律あるリスク管理への転換を強調します。これは、ESGが一部の地域で政治的に論争の的となっている今、特に重要です。彼女の歩みは、ブラックロックの歴史と並行しています。1990年代に、同社が住宅ローン担保証券のリスクを高度なデータと分析を通じて投資家に教育したのと同じように、今では気候リスクの統合に同じ厳密さを適用しています。核心は変わらず、複雑な金融リスクには透明なデータ、明確な方法論、投資家の選択肢が必要だということです。ブラックロックの「示唆温度上昇（ITR）」指標の取り組みもその一例です。すべてのファンドは、パリ協定の軌道に沿った投資戦略かどうかを測るITR評価を受けています。MSCI ACWIのポジショニングなど、市場全体のデータを公開することで、教育的かつ実証的な情報提供を行っています。重要なのは、投資家の嗜好は多様であるという認識です。最小限のESGエクスポージャーを望む者もいれば、明示的な炭素最適化を求める者も多く、その中間も存在します。ブラックロックの役割は、特定の立場を推奨することではなく、測定可能で透明な方法論を通じて選択肢を提供することです。顧客は自らの目標を決め、ブラックロックは規律あるポートフォリオ管理を通じてそれを実現します。## **リテール市場参加と情報アクセスの拡大**手数料無料取引、刺激策の支給、パンデミックによる関与の高まりにより、リテール投資家の流入は大きな機会と課題をもたらしています。コーエンは、単なる「リテール投資家」という大きなカテゴリーを超え、多様性を認識しています。ミーム株の熱狂者は、ETF購入者とは根本的に異なる投資層ですが、両者ともに市場の仕組みやテーマ、潜在的なチャンスに初めて触れる投資家です。この民主化は健全で重要な動きです。教育の観点からは、リスク許容度や投資期間、知識レベルの異なる投資家に対して、どのように有益な指針を提供するかが課題です。コーエンは、伝統的な金融アドバイスとスケールされたパーソナライズを組み合わせるアプローチを提案します。これは、フィットネステクノロジーがスケールしてコーチングを提供するのと似ています。若い投資家が市場に参入する際には、透明性は不可欠ですが、同時に複雑さやリスクも認識させる必要があります。すべての人が個人アドバイザーを雇うわけではありませんが、ロボアドバイザーや教育リソースを備えたブローカーのプラットフォーム、専門的なガイダンスを通じて、多様な投資家のニーズに応える道筋が作られています。## **次なるフロンティア：1億人の新規市場参加者への対応**コーエンのCIOとしてのビジョンは、今後1億人の投資家が市場に参加し、自らの条件で長期的な財務的安定を築くことを支援することにあります。これには、アクセスと透明性を拡大しつつ、参加者が増えることで市場構造の健全性を維持することも含まれます。特に米国では、個人投資家にとって本当にアクセスしやすい透明性の創出が最前線です。市場はより洗練され、多くの選択肢を提供していますが、その一方で、専門的な指導を受けていない人にとっては混乱を招くこともあります。解決策は、選択肢を減らすことや市場を単純化することではありません。むしろ、情報を消費しやすい形に整理し、アドバイザーがクライアントに高度なツールを提供し、参加が自然に感じられるプラットフォームを構築することです。サマラ・コーエンの任命は、ブラックロックがこの移行をリードするための専任リーダーシップの必要性を認識している証です。これは、インデックス業界がその根幹である「市場アクセスの民主化」と、長年求められてきた「ステュワードシップと透明性」を両立させる使命を果たすための、重要な一歩です。
BlackRockのインデックス投資における新たなリーダーシップ：サマラ・コーエンがステワードシップと市場アクセスを再構築する方法
ブラックロックが2023年1月にサマラ・コーエンをETFおよびインデックス投資の最高投資責任者（CIO）に任命した際、金融業界外の人々の間ではほとんど注目されませんでした。しかし、この任命は、世界最大のETFおよびインデックス商品マネージャーが、市場アクセスの民主化が進む時代において、その責任をどのように捉えているかについて、深い意味を示しています。
コーエンのブラックロックでのキャリアは約30年にわたり、1993年に同社がまだ若いベンチャー企業だった頃に始まります。当時、ウォール街の元アナリストたちが、投資家により良い情報を直接届けるという革新的な使命のもと設立されました。彼女の任命は、ブラックロックが全てのETFおよびインデックス資産において投資パフォーマンスに責任を持つ専任の役職を設けた初めてのケースであり、パッシブ投資が決して受動的でないことを示すものです。
ステュワードシップを競争優位の核に
今日のインデックス提供者が直面する最大の課題は、根本的にステュワードシップ（企業統治と責任ある投資行動）に関するものです。ブラックロックのような企業が、ほぼすべての上場企業に実質的な持ち分を持ち、売却の意向がない場合、資産運用者とポートフォリオ企業との関係は完全に変わります。
コーエンのこの問題に対する考え方は、実地の経験を通じて進化してきました。2017年、NYSEの会長が彼女を投資家関係者にインデックス資産運用者との関わり方について講演するよう招いた際、重要な洞察が得られました。それは、これらの専門家がインデックス提供者とどう関わるべきかを知らなかったことです。なぜなら、これまで必要とされたことがなかったからです。答えは複雑ではなく、パラダイムシフトを示すものでした。関わりは個々のポートフォリオマネージャーを通じてではなく、ブラックロックのステュワードシップ原則を体系的に適用することで実現されるのです。
このアプローチは、投票を強制の手段から長期的な価値創造の源泉へと再定義します。関与に失敗した後の「終点」としての投票ではなく、企業と早期に対話し、最も重要な事項について議論することを優先します。ガバナンス要素を主要な関与の推進力とし、企業との対話を促進します。その結果、同社は「ステュワードシップアルファ」と呼ばれる、思慮深い関与と投票実践を通じて測定可能なリターンを生み出すための専任責任者を採用しました。
パススルー投票問題の解決
コーエンが取り組む最も複雑な課題の一つは、投票権のパススルーに関するものです。管理資産のインデックス株式において、ブラックロックは顧客が保有株の40%に対して自ら投票できる仕組みを導入しました。これは、技術投資を大きく要した最近の成果です。
しかし、構造的な障壁は依然として存在します。特にETFにおいては、純粋に技術的な問題だけではなく、法的な制約もあります。1940年投資会社法の下では、ETF株主への投票パススルーは簡単には認められていません。コーエンは、これはすぐに解決できる問題ではないと認めつつも、まずは制度的アカウントの中で解決可能な部分から取り組み、概念実証と政策の推進を図る意向です。
戦略は意図的です。顧客が投票参加を望んでいることを示し、実際の採用率に関するデータを収集することで、将来の規制議論の土台を築きます。最終的には、「40 Act」適用の投資商品が、他の制度的商品と同じように投票をパススルーできる新たな状態を目指します。
スケールでのステュワードシップの実現
強化されたステュワードシップの取り組みについて、批判の一つは、それが制度的投資家や詳細なエンゲージメントPDFを読むことに意欲的な専門家に限定されてしまう点です。次世代のETFを通じて市場に参入する個人投資家にとって、ステュワードシップはどのように意味を持つのか？
コーエンはこれを、情報の整理とアクセスの問題と捉えています。ブラックロックにはこの分野で独自の能力があります。彼女は例え話を用いて、ETFが最初は複雑な市場革新だったが、組織化とアクセス性の向上により、多くの投資家にとって自然なものになったと指摘します。同じ原則をステュワードシップの関与にも適用すべきです。
投資家が参加できる直感的なプラットフォーム上に、代理投票情報を整理し、個人投資家が専門的な制度投資サービスではなく、市場参加の一部として関われる仕組みを想像してください。これを可能にする技術は手の届かないものではなく、構造的・組織的な障壁が技術的なものよりも大きいのです。
このビジョンは、コーエンの市場の民主化に関する広範な見解ともつながります。ETFは世界中で1億2千万人に市場の所有権をもたらしましたが、多くの人は自分が企業のステークホルダーであることや、その所有ポジションの意味を理解していません。そのつながりを透明かつ実行可能にすることこそ、インデックス投資家が取り組むべき最前線です。
インデックス投資における投資パフォーマンスの再定義
コーエンのCIO就任により、「投資パフォーマンス」とは何かという明確な問いが浮上しました。インデックスファンドはベンチマークに連動するため、アウトパフォーマンスは本質的に存在しません。では、何がパフォーマンスの責任を担うのか？
答えは多面的です。ETFの市場の質、取引量とコスト、純資産価値に対するプレミアム/ディスカウント、正確なインデックス追跡、そしてますます重要になっているのは、代替的な加重法が増える中でのインデックス成果の成功裏の実現です。
ルールベースの代替インデックスの台頭は、新たな複雑さを生み出しています。これらの戦略は異なるリバランス手法を必要とし、頻繁な取引を伴うこともあります。これにより、市場への影響、投資可能性、取引コストの効率性といった課題が浮上し、パフォーマンス管理の中心的テーマとなります。CIOは、インデックス構築の方法論、ポートフォリオ管理の実行、そしてシステム的な市場への影響を同時に考える必要があります。
インデックス支配の市場構造への影響
インデックス商品への資本集中は、市場構造、価格発見、そして「誰もがインデックスを使う」状況の将来的な影響について正当な疑問を投げかけています。コーエンの見解は、楽観的というよりは実用的です。
彼女は、投資家は資産運用者に対して、市場の質に関する指標について責任を持たせるべきだと強調します。ETFは設定された追跡性能を実現しているのか？基礎となるインデックスは、現在の所有集中の中で投資可能な状態を保っているのか？市場の健全性をより良く保つために、インデックスの方法論変更や作成バスケットの調整など、商品構造の見直しは必要か？
これらは周辺的な問題ではなく、受託者責任の核心です。ブラックロックの商品エンジニアリングチームは、これらの指標を継続的に評価し、投資可能性と透明性を高めるための構造的改善を追求しています。
ただし、コーエンはこの議論を背景付けもします。金融危機後の政策は、リスクを一部の大規模な機関に集中させるのではなく、より広範な投資家層に分散させることを意図していました。この民主化は、市場の健全な結果をもたらしていますが、リスクの測定や集約を複雑にしています。これは合理的な選択であり、市場の安定性とアクセスのための意図的な政策の結果です。
ESG統合とリスク管理の枠組み
環境・社会・ガバナンス（ESG）要素について語る際、コーエンは一貫して、価値観に基づく活動から規律あるリスク管理への転換を強調します。これは、ESGが一部の地域で政治的に論争の的となっている今、特に重要です。
彼女の歩みは、ブラックロックの歴史と並行しています。1990年代に、同社が住宅ローン担保証券のリスクを高度なデータと分析を通じて投資家に教育したのと同じように、今では気候リスクの統合に同じ厳密さを適用しています。核心は変わらず、複雑な金融リスクには透明なデータ、明確な方法論、投資家の選択肢が必要だということです。
ブラックロックの「示唆温度上昇（ITR）」指標の取り組みもその一例です。すべてのファンドは、パリ協定の軌道に沿った投資戦略かどうかを測るITR評価を受けています。MSCI ACWIのポジショニングなど、市場全体のデータを公開することで、教育的かつ実証的な情報提供を行っています。
重要なのは、投資家の嗜好は多様であるという認識です。最小限のESGエクスポージャーを望む者もいれば、明示的な炭素最適化を求める者も多く、その中間も存在します。ブラックロックの役割は、特定の立場を推奨することではなく、測定可能で透明な方法論を通じて選択肢を提供することです。顧客は自らの目標を決め、ブラックロックは規律あるポートフォリオ管理を通じてそれを実現します。
リテール市場参加と情報アクセスの拡大
手数料無料取引、刺激策の支給、パンデミックによる関与の高まりにより、リテール投資家の流入は大きな機会と課題をもたらしています。コーエンは、単なる「リテール投資家」という大きなカテゴリーを超え、多様性を認識しています。
ミーム株の熱狂者は、ETF購入者とは根本的に異なる投資層ですが、両者ともに市場の仕組みやテーマ、潜在的なチャンスに初めて触れる投資家です。この民主化は健全で重要な動きです。
教育の観点からは、リスク許容度や投資期間、知識レベルの異なる投資家に対して、どのように有益な指針を提供するかが課題です。コーエンは、伝統的な金融アドバイスとスケールされたパーソナライズを組み合わせるアプローチを提案します。これは、フィットネステクノロジーがスケールしてコーチングを提供するのと似ています。
若い投資家が市場に参入する際には、透明性は不可欠ですが、同時に複雑さやリスクも認識させる必要があります。すべての人が個人アドバイザーを雇うわけではありませんが、ロボアドバイザーや教育リソースを備えたブローカーのプラットフォーム、専門的なガイダンスを通じて、多様な投資家のニーズに応える道筋が作られています。
次なるフロンティア：1億人の新規市場参加者への対応
コーエンのCIOとしてのビジョンは、今後1億人の投資家が市場に参加し、自らの条件で長期的な財務的安定を築くことを支援することにあります。これには、アクセスと透明性を拡大しつつ、参加者が増えることで市場構造の健全性を維持することも含まれます。
特に米国では、個人投資家にとって本当にアクセスしやすい透明性の創出が最前線です。市場はより洗練され、多くの選択肢を提供していますが、その一方で、専門的な指導を受けていない人にとっては混乱を招くこともあります。
解決策は、選択肢を減らすことや市場を単純化することではありません。むしろ、情報を消費しやすい形に整理し、アドバイザーがクライアントに高度なツールを提供し、参加が自然に感じられるプラットフォームを構築することです。
サマラ・コーエンの任命は、ブラックロックがこの移行をリードするための専任リーダーシップの必要性を認識している証です。これは、インデックス業界がその根幹である「市場アクセスの民主化」と、長年求められてきた「ステュワードシップと透明性」を両立させる使命を果たすための、重要な一歩です。