189,150 BTC を蓄積した Microstrategy の戦略はヒットするでしょうか?

BTC が従来の世界をアウトパフォームし続ける限り、マイクロ戦略が大きな影響を与えることはおそらく難しいでしょう。

執筆者: 劉 暁蓮

数日前、Microstrategyの創設者であるMichael Saylor氏は、Microstrategyが再び行動を起こし、平均価格約42,110ドルでさらに14,620BTCを追加したとツイートした。 2023.12.26の時点で、MicroStrategyは合計189,150 BTCを蓄積しており、総コストは約59億米ドルで、ポジション追加の平均コストは約31,168米ドルです。

単純な計算では、現在の BTC 現在価格約 43,000 に基づいて、マイクロ戦略のポジション変動利益 (43000-31168)/31168 = 38%、純利益は約 22 億米ドルを超えることがわかります。

Jiaolian は、2020 年 8 月初旬から 2023 年 12 月末までにマイクロ戦略によって追加されたすべてのポジションの履歴データを次のようにまとめました。

2020年末にBTCの最初のバッチを購入して以来、マイクロ戦略は強気市場と弱気市場を経てポジションを追加し続けており、2021年の強気市場の最高点でポジションを追加した後、2021年の強気市場でもポジションを追加しました。雪を頂いた山々を登り、草の中を歩き、困難と危険を乗り越え、ついに初期の成功を収めた。

長期的な観点から見ると、強気相場の唯一の影響は、ポジションを追加するコストが増加することです。それでは、長期的にポジションを増やし続けるホーダーにとって、幅広の高原牛（2021 年種）と尖った高山牛（2017 年種）のどちらがより良い旅となるでしょうか?

興味深いことに、強気か弱気かに関係なくBTCの追加を主張するマイクロ戦略の戦略は、大多数の初心者に適した唯一の戦略でもあります。

しかし、さらに深く見てみると、MicroStrategy は実際には、初心者が行うことを超える「より専門的な」操作を実行します。

**まず、ポジションを貸します。 **

マイケル・セイラー氏は、マイクロ戦略は常にBTCポジションを保持し、決して売却しないと何度も述べています。

しかし、2021年末にはMicroStrategyが自身のBTCをヘッジファンドに貸し出すことも明らかにした。

つまり、マイクロ戦略自体はコインを売ることはありませんが、BTCを借りているヘッジファンドは必ずコインを売り、売買し、裁定取引を行います。

これは、米国財務省/連邦準備制度が保有する金を売却せず、金市場で「市場を作る」ためにJPモルガンなどの投資銀行に金を貸し付けるのと似ています。

つまり、ここには追加のリスク層があります。つまり、BTCを借りたヘッジファンドが失敗してBTCを失い、ヘッジファンドは補償する余裕がなく破産し、マイクロ戦略はBTCと同額のBTCを回収することができません。 BTC の金額。

長期的には、ヘッジファンドが損失を被るのは避けられない出来事だ。

友人の中には、「預金して利子を得る」ためにデジタル資産を財務管理プラットフォームに置く人もいるかもしれませんが、これはマイクロ戦略が行うことと似ています。リスクポイントは当然、財務管理プラットフォームが損失を被ったり、場合によっては逃亡したりすることです。

** 2 つ目は、オフサイトの活用です。 **

MicroStrategyは過去数年間に長期ジャンク債を発行してきた。利息を支払う必要のないものもあり、満期日は数年にわたり、ほとんどが 2027 ～ 2028 年頃に満期になります。マイケル・セイラー氏は、BTCの価格は数年以内にますます上昇し、マイクロ戦略による債務返済と満期利益の支払いが可能になると強く信じている。

MicroStrategy は現在、合計約 22 億ナイフの負債を抱えていると言われており、現在の BTC ポジションの現在価値は約 81 億ナイフであり、100 BTC ごとに 27 ナイフの負債に相当します。これには、MicroStrategy の他の事業資産は考慮されていません。これらの債務は店頭債務であり、2027年から2028年頃の満期日にビットコインが11,000ドルを下回らない限り、そのビットコインでこれらの債務をカバーするのに十分である。

しかし、MicroStrategyが債務返済のためにこれほど大量のBTCの売却を余儀なくされた場合、市場に大きな打撃となる可能性がある。

住宅ローンを抱えたパイの買いだめ者の多くは、マイクロ戦略やその他の店頭レバレッジと同様の状況に陥っている可能性があります。もちろん、住宅ローンは毎月の利息の支払いが必要で、金利は非常に高く、変動（LPR）であり、マイクロ戦略のレバレッジよりもはるかに悪いです。しかし、住宅ローンは一般の労働者が利用できるほぼ最良の手段です。

**第三に、ポジションを増やすために資金を調達します。 **

今年少し前、MicroStrategyは米国の流通市場で追加株式（MSTR）を発行し、流通市場から資金を調達し、米国の株式投資家の資金を使ってBTCポジションを増やしました。今年のBTC市場状況の恩恵を受け、MSTR株の上昇を強力に促進し、マイケル・セイラー氏がポジションを増やすための資金調達に追加株式発行を利用できるようになった。

BTCが下落した場合、マイクロ戦略は市場を救うためにBTCの売却を余儀なくされるのか、それともMSTRがBTCのパフォーマンスから切り離されているのかを疑問視する人もいる。

ただし、株式ファイナンスと債券ファイナンスの違いを知っておく必要があり、株式には返済が約束されていないため、たとえMSTRがゼロになってもマイクロ戦略は無視できます。もちろん、マイケル・セイラー氏が株式質権融資を行ったかどうかは不明ですが、もしそうであれば、ある程度株価が下落することで株式は清算され、関連する質権株式も証券会社によって清算されることになります。ただし、ブローカーは証拠金を補充するためにMicroStrategyやMichael SaylorにBTCの売却を強制することはできません。

グレイスケールが2022年もマイナスプレミアムを継続したことは、一定の例を示した。最悪の時でもGBTCのマイナスプレミアムは-50%にも達しましたが、Grayscaleは変化しませんでした。当時、多くの人が市場を非難し、グレースケールが爆発的に普及しようとしていると言っていました。ただし、Grayscale はいかなる手段を講じても破ることができない信頼です。

630,000 BTC グレースケール トラストの規模は、マイクロ ストラテジーの保有規模の 3 倍以上です。

法的なファイアウォールの観点から見ると、Grayscale Trust は MicroStrategy よりも断然強力です。

しかし、いずれにせよ、一部のネチズンがビットコインスポットETFの上場後、MSTRのユーザーを奪い、ユーザーにMSTRを売らせたと言っていたとしても、それは米国株MSTRの下落に過ぎず、あるいは相関関係から切り離されるだけだろう。ただし、これは必ずしもマイクロ戦略が BTC ポジションの売却を強制されるわけではありません。 Grayscale は GBTC のパフォーマンスが BTC と一致することを保証するものではなく、MicroStrategy は MSTR のパフォーマンスが常に BTC と一致することを保証するものではありません。

ここで、米国株式市場でビットコインETFとしてMSTRを保有している一部の友人に、マイナスプレミアムのデカップリングのリスクに注意を払うよう思い出させる必要があります。

この種のゲームプレイは基本的に、ゲームのルールを通じてリスクを外部投資家に移転します。たとえば、グレースケール GBTC はマイナスのプレミアムを持っていましたが、そのリスクはトラスト ファイアウォールによってブロックされ、GBTC プレミアム アービトラージで投機を行っていた Sanjian Capital などの投機家を爆破させました。そうなると、マイクロ戦略MSTRもマイナスプレミアムを経験する可能性があり、株式ファイナンス自体が収益の約束を打ち切り、米国株式市場のリスクを隔離し、米国株式投資家がその代償を払うことになる。

一般の人にとって、BTC を追加するための資金を獲得するためのこれほどコミットメントフリーの資金調達チャネルは存在しないかもしれません。

**第四に、サイト外収入。 **

忘れてはいけないのは、マイクロ戦略自体にはビジネスとビジネス収入があるということです。同社は、その地位構築をサポートするオフサイトのキャッシュフローを安定的に生み出しています。

もちろん、これはほとんどの一般的なケーキの買い占めと同様です。最良の戦略は、オフサイトでお金を稼ぎ、オフサイトで得た収入を使用して BTC を追加することです。

要約すると、マイクロ戦略はBTCをより効果的に蓄えるために、一般人が入手できない、または一般人が入手できるものよりも優れた金融商品を使用できることがわかります。ほとんどの普通のケーキ買い占め者を説得できる可能性が高いです。人々が得る超過収益は構造上の利点から生まれます。

分析の結果、マイクロ戦略は極度のブラックスワンリスク時に積極的なレバレッジ戦略によりBTCのポジションを失い、通貨標準を下回るパフォーマンスを引き起こす可能性がありますが、BTCが従来の世界をアウトパフォームし続ける限り、マイクロ戦略はおそらく雷雨を引き起こすのは非常に困難です。