グレースケール:データは、ETHが今年「アンダーパフォーム」した理由を説明しています

原作:ザック・パンドル、グレースケール

オリジナル・コンピレーション:Felix, PANews

ポイント：

• ETH は 2023 年に順調に上昇しましたが、それでも ビットコイン やその他の一部のパブリック チェーンに遅れをとっています。 グレースケールは、これは今年のビットコインを特徴づけるポジティブな要因と、イーサリアムのオンチェーン活動の回復の遅さに起因する可能性があると考えています。
• ETHはビットコインほど上昇していませんが、ETHは今年、絶対値とリスク調整後ベースで伝統的な資産をアウトパフォームしています。 イーサリアムの成長するL2エコシステムは、新しいユーザーを引き付け、2024年のトークンの評価をサポートする可能性があります。

82%上昇した資産が「アンダーパフォーム」すると言う人はほとんどいませんが、それが2023年にETHが直面していることです。 第2位の暗号資産は今年よく上昇しましたが(比較的低い価格変動)、今年は162%の上昇が見込まれるBTCを大きく下回っています。 ETH/BTC比率は年間を通じて低下し、2021年半ば以来の低水準となった(図1)。 グレースケール・リサーチは、2023年のETHのパフォーマンスが「低迷」した理由として、以下の理由を挙げています。

図表1:2023年に低下傾向にあるETH/BTCレシオ

まず、2023年は、ビットコインスポットETFの大幅な進展や、米国の地方銀行の不安定さなど、ビットコイン特有のポジティブな点がいくつかあり、従来の通貨システムに代わるものとしてビットコインの役割が浮き彫りになっています。 これらの出来事は、2023年にビットコインに焦点を当てた暗号投資商品への流入を促進したようで、今年はビットコインさらに高くなっています。 例えば、グレースケール・リサーチは、米国の先物商品や海外のスポット商品など、ビットコインに焦点を当てた上場投資信託(ETP)への純流入は、2023年に約20億ドルになると推定しています。 これに対し、ETHに重点を置いたETPへの純流入額は、同期間にわずか2,400万ドルにとどまりました(図2)。

図表2:ビットコイン特有のポジティブな要因がETPの流入を増加させているように見える

第二に、ほとんどのスマートコントラクトプラットフォームトークンは今年ビットコイン未満上昇しており、ETHはほぼそれと一致しています。 図表3に示すように、FTSE Grayscale Smart Contract Platform Crypto Industry Indexは2023年に約94%上昇し、ETHをわずかに上回る程度でした。 10月までの1年間で、ETHは他のトークンをアウトパフォームしましたが、他のトークンも最近追いついてきました(AVAXとSOLが際立っています)。 今年を通して、ETHはSmart Contract Platform Crypto Industry Indexの40のトークンの中で中流に近いパフォーマンスを発揮しています。

図表3:イーサリアムのパフォーマンスはSmart Contract Platform Crypto Industry Indexと一致しています

第三に、Ethereumメインネットのオンチェーン活動(一部のカテゴリ)は、他のパブリックチェーンと比較して回復が遅いです。 例えば、四半期の初めから、Solanaエコシステムの非代替性トークンの取引量は、イーサリアムエコシステムの非代替性トークンの取引量よりも速く成長しています。 Ordinalsの台頭により、ビットコインでのデジタルコレクティブル取引も大幅に増加しており(図4)、12月下旬には、Ordinalsの取引数が多いため、ビットコインネットワークの1日あたりの取引手数料がイーサリアムを上回りました。 Grayscale Researchは、イーサリアムのノンファンジブルトークンエコシステムは依然として建設的であると考えていますが、この分野でのソラナとビットコインネットワークの最近のオンチェーン活動は、市場の大部分を占めています。

図表4:ビットコインおよびSolanaチェーンでの非代替性トークンの活動が増加傾向にある

より広範に見ると、ETHは今年、ビットコインやその他の特定の暗号資産に遅れをとっていますが、ETHは絶対値とリスク調整後リターンで従来の資産を大幅にアウトパフォームしています(表5)。 したがって、ETHの価格は今年82%「しか」上昇していませんが、この上昇は暗号市場の継続的な回復の証拠と見なされるべきです。

図表5:リスク調整後のイーサリアムは従来の資産をアウトパフォーム

2023年には他のブロックチェーンが脚光を浴びていますが、イーサリアムの未来はまだ明るいようです。 その上、イーサリアムは歴史的に業界で最も深いネットワーク効果の恩恵を受けており、最も多くの分散化アプリケーション(DApps)、最も多くの開発者、そして最高の収益を上げています。 イーサリアムは、レイヤー2ブロックチェーンエコシステムをレイヤー1チェーン上に構築し、活動の拡張を可能にする「モジュール式」の開発アプローチを追求しています。 この作業はまだ進行中であり、来年にはEIP-4844のアップグレードがあり、イーサリアム上のトランザクションを確認するためのレイヤー2スケーリングソリューションのコストが10〜100倍に削減されるはずです。 これにより、イーサリアムレイヤー2のコストをユーザーに負担させることができます。

イーサリアムが成長するレイヤー2エコシステムに新しいユーザーを引き付けることができれば、2024年に暗号シーンの中心に戻る可能性があります。 したがって、スマートコントラクトプラットフォームトラックは、最も激しい競争に直面する可能性があります。

Solanaのような低コストの「モノリシック」ブロックチェーンは、特にウォレットやその他のエコロジカルなdAppsと組み合わせると、新規ユーザーに「シルキー」な体験を提供することができます。 対照的に、イーサリアムのモジュラー環境は、ユーザーがメインネットとL2の間で資産を積極的に橋渡しする必要があるため、使用するのが面倒になる可能性があります。 しかし、これらのネットワークの開発はまだ初期段階にあり、どのブロックチェーンが最も適切な製品/市場を設計し、時間の経過とともにネイティブトークンの価値を最大限蓄積できるかはまだわかりません。 エンドユーザーがアプリケーションとの対話を終えると、現在のイーサリアムのユーザーエクスペリエンスの欠点はそれほど深刻ではなく、信頼できる分散化などのイーサリアムの他の機能は開発者を引き付け、最終的にトークンの評価をサポートする可能性があります。 スマートコントラクトプラットフォーム間の競争がどのように発展するかわからない投資家にとって、分散投資はより検討する価値があるかもしれません。