グレースケール:暗号資産のファンダメンタルズは改善しているBTC、それとも上昇し続けるのか?

Grayscale Researchによるオリジナル記事

オリジナル・コンピレーション:Felix, PANews

エッセンシャル

• BTC価格は11月も上昇し続け、暗号通貨の回復はより広い市場セグメントに拡大しました。 ・中東の地政学的紛争や米国経済のハードランディングリスクなど、金融市場に対するマクロ的なリスクは一部低下している。
• トークンの供給が「逼迫」し、マクロリスクが軽減され、米国大統領選挙で政府の過剰な借り入れが注目されることが相まって、2024年BTCのバリュエーションにプラスとなる可能性があります。

BTCは、2022年に「失地」した後、2023年に130%回復し、今年最もパフォーマンスの高いメインストリーム資産の1つになる態勢を整えています。 仮想通貨市場は、金融市場のさまざまなマクロリスクが低下したため、11月も回復を続けました。 デジタル資産市場では、これにより、市場のリーダーシップがBTCからますます幅広い暗号セグメントへとシフトしています。 グレースケールは、暗号通貨のファンダメンタルズは徐々に改善しており、主要なトークンの供給は比較的タイトであると考えています(例:現在の所有構造のためBTC)。 これは、特にFRBが引き締めを終了し、米国経済が「ハードランディング」(景気後退)を回避できる場合、来年の仮想通貨のバリュエーションの上昇と一致する可能性があります。

先月、金融市場におけるさまざまなテールリスクが低下したように見え、それまでアンダーパフォームしていた資産の反発を後押ししました。 例えば、中東における紛争の明るい兆しは、より広範な地域的混乱への懸念を和らげたようであり、その結果、イスラエル経済に関連する資産は回復している(図1)。 同様に、長期国債の価格も、財務省が借入需要の伸びが予想を下回ったと発表した後、上昇(利回り低下)しました。 消費者物価指数(CPI)も引き続き低下し、FRBの利下げと米国経済の「ソフトランディング」の可能性に対する市場の期待が高まりました。 ボラティリティ調整後ベースでは、今月BTCアンダーパフォーム(8月末以来のアウトパフォーム)でしたが、それでも9%上昇しました(11月は13%上昇ETH)。

図表1:テールリスクの低減が11月の資産市場の回復を牽引

暗号市場のより広範な回復

BTCは最近、金に代わるデジタルBTCの需要と、BTCスポットETFの承認に対する楽観的な見方により、他の暗号資産をアウトパフォームしています。 しかし、11月には、上昇がBTCを超えて拡大したため、仮想通貨市場のリーダーシップが変わりました。

New Framework Index for Crypto Asset Class Criteria(注:ロンドン証券取引所の子会社であるFTSE RussellとロンドンのインデックスプロバイダーであるFTSE Russellと提携したグレースケールの仮想通貨インデックス商品で、通貨、スマートコントラクトプラットフォーム、金融、消費者と文化、公益事業とサービス、150以上のプロトコルの5つの異なる暗号セクターインデックスを持つ)によると、先月最もパフォーマンスが良かったセグメントは、金融インデックス、公益事業とサービス、消費者と文化でした(表2)。 金融セクターの中で際立っていたのは、Thorchain(RUNE)トークンの131%の増加でした。 Thorchainは分散型取引所ThorSwapを運営しており、最近取引活動が活発化しています。 消費者と文化の分野では、ゲーム関連のトークンであるImmutableXとIlluviumの成長が際立っていました。 11月28日、Illuvium(119%増)はEpic Games Storeに自社の名を冠したゲームを掲載し、ETH Squareの暗号ゲームアプリ用のレイヤー2ブロックチェーンであるImmutableX(87%増)はUbisoftとの提携を発表しました。

図表2:金融、消費者、文化の暗号セクターがアウトパフォーム

最新の値動きに加えて、OpenAIのリーダーシップの混乱の後、市場は暗号通貨とAI技術の組み合わせに再び焦点を当てています。 グレースケールの見解では、パブリックチェーンとAI技術の間には相乗効果があるかもしれません。 具体的には、ブロックチェーンは、ディープフェイク、ボット、誤情報の拡散など、AIがもたらす潜在的な社会的リスクに対抗または対処することができます。 さらに、分散型コンピューティングプロトコルは、機密性の高い個人情報を保持するAIモデルの集中制御に対抗することができます。 Grayscaleは、AIのトピックに関連する主な暗号プロジェクトには、AkashとRender(GPU共有)、Worldcoin(ID)、Bittensor(オープンアーキテクチャAI開発)が含まれると考えています。

バリュエーションが上昇するにつれて、仮想通貨業界のファンダメンタルズも改善しています。 例えば、BTCのハッシュレートは、ネットワークを保護するために使用される計算能力の総量を示す指標であり、11月には過去最高を記録しました(表3)。 この傾向は、来年のBTC半減期を前にマイナーのアップグレード、トークン価格の上昇(古いマシンが利益を生む)、マイナー機器メーカーが運用する比較的新しいマシンの供給過剰に起因する可能性があります。 さらに、ステーブルコインの活動の増加も、暗号のファンダメンタルズの改善の原因となっています。 先月、ステーブルコインの時価総額は40億ドル増加し、ステーブルコイン取引で使用されるガスの量も増加しました。

図表3:BTCハッシュレートが過去最高を記録

BTC価格を左右するファンダメンタルズ要因

急激な上昇の期間の後、アクティブな暗号トレーダーを比較的「ロング」として位置付けます。 例えば、シカゴ・マーカンタイル取引所(CME)に上場されているBTC先物の建玉は11月に過去最高を記録しており、これは市場で機関投資家の活動が増加していることを示している可能性があります(図4)。 一方、米国の先物商品や海外のスポット商品を含む上場投資信託(ETP)は、11月に純流入しました。 グレースケールは、世界の仮想通貨ETPの純流入額は11月に13億ドル、年間で22億ドルと推定しています。

図表4:CME BTC先物建玉が過去最高値を更新

市場の短期的な見通しに関しては、「ロング」トレーダーのポジションは、価格がさらに上昇するのが難しい可能性があることを意味します。 主要な暗号トークンの価格が急激に上昇し、その利益は事前に消費されています。 さらに、経済の見通しには、今年の前向きな傾向を損なう可能性のあるいくつかのリスクがあります。 これには、米国経済の「ハードランディング」(景気後退)、米連邦準備制度理事会(FRB)による利上げの再開または予想を下回る利下げ、米国市場向けのBTCスポットETFの承認の長期化などが含まれます。 これらのリスクはすべて、少なくとも短期的には、仮想通貨の回復を妨げる可能性があります。

そうは言っても、グレースケールの見解では、金融市場とマクロ経済状況は、BTCやその他の暗号資産にとって好ましい可能性があります。 潜在的な投資家が米国のスポットETF商品に殺到する前は、BTCの供給は比較的「逼迫」していました。 例えば、Glassnodeのデータによると、短期投機家が保有するBTC供給シェアは過去最低を記録しました(表5)。 同様に、グレースケールの分析では、BTCの大部分が長期保有者によって保有されていることも示されています(関連記事:グレースケールが明らかにしたBTC保有者パターン:1つ以上のBTCを所有することはわずか2.3%)。 また、来年のBTC半減は、新しいトークン供給の伸びを制限することになります。 グレースケールの見解では、非弾力的なBTC供給と潜在的な新規投資家の流入の組み合わせは、バリュエーションにプラスの影響を与えるはずです。

図表5:長期保有者がBTC供給の大きなシェアを占める

しかし、技術的な背景よりも重要なのは、BTCの基本的な見通しです。 BTCは、現物の金に代わるデジタル資産として多くの人に見られているマクロ資産です。 その結果、BTCの価格は、連邦準備制度理事会(FRB)の金融政策、米国経済の健全性、法定通貨制度の健全性など、デジタルゴールドの需要を促進する要因の影響を受ける可能性があります。 ハビエル・ミレイ氏(BTCに好意的)がアルゼンチン大統領に選出されたことに対する市場の反応は、これらの要因がもたらす影響を示す最新の例です(関連記事:アルゼンチン新大統領の過去と重要なポイントを振り返る:親子関係の断ち切り、BTCの支援)。 マクロ経済の見通しには不確実性があるものの、エコノミストは一致して、FRBが来年利下げを行い、米国経済が景気後退を回避すると予想しています。 また、来年には米国大統領選挙が予定されており、政府の過剰な借り入れや連邦準備制度理事会(FRB)の独立性など、ドルの長期的価値に影響を与える問題に焦点が当てられると予想されます。 グレースケールは、この組み合わせが現物とデジタルの金の需要にプラスの影響を与え、BTC評価額の上昇と一致する可能性が高いと予想しています。