「干翻」PayPal の人、買収しようとしている

執筆者：椰子壳儿

世界の決済業界の構図を書き換えるのに十分な取引が静かに進行している。

2024年2月24日、ブルームバーグの報道によると、コリソン兄弟が率いるプライベート決済大手Stripeは、老舗の決済先駆者PayPalの全てまたは一部の事業買収を検討しているという。これが報じられた当日、PayPalの株価は約7％上昇した。

一方は評価額1590億ドルの未上場ユニコーン企業、もう一方は時価430億ドルながら巨大なユーザーネットワークを持つかつての王者。この取引の背後には、市場シェアの奪い合いだけでなく、未来の決済形態—特に暗号通貨・ステーブルコイン決済—に関する深層の争いが隠されている。

PayPalの苦境と切り札

この潜在的な取引がなぜこれほどまでに大きな衝撃をもたらすのか理解するには、まず二つの数字を見てみよう。

過去12か月で、PayPalの株価は約46％下落し、時価総額は約400億ドル前後にとどまっている。一方、未上場のStripeは、最近の従業員持株買い戻しにより自己評価額を1590億ドルに引き上げた—前者は後者の約三分の一に過ぎない。

この逆転の背景には、PayPalの事業が多方面から圧迫を受けている現状がある。

競争環境はすでに一変している。Apple PayやGoogle PayはスマートフォンのOSを利用してC端の入口を確保し、AdyenやStripeなどの新興勢力はB端の技術柔軟性を武器に市場を侵食している。かつて「第三者保証」として始まったPayPalは、決済入口が多様化する今日、コネクターとしての希少性を失いつつある。

ユーザーの習慣も静かに変化している。ソーシャルペイメントや埋め込み型金融の爆発により、人々は消費の瞬間に決済を完了させる傾向が強まっている。Stripeのワンクリック決済やApple Payの生体認証は、パスワードを思い出す必要のある青いアイコンよりも直感的に使いやすいと感じられる。PayPalはVenmoというソーシャル決済の切り札を持つものの、それを商用エンジンに変換する過程では常に足踏みしている。

最も根本的な痛点は、市場の成長性に対する信頼の喪失だ。法定通貨決済の旧世界では、PayPalの想像力はほぼ天井に達している。暗号通貨への試みとしては、ステーブルコインPYUSDをリリースしたものの、「規制は整っているが内在的な取引需要がない」と批判され、DeFiエコシステムへの浸透も不十分、自社のB2B越境決済シーンにおいても特別な価値を生み出せていない。

しかし、基本的なファンダメンタルズに疑問を持たれているPayPalは、それでもいくつかの「切り札」を握っている。

一つはBraintreeで、年間処理決済額は約7000億ドル、バーンスタインの評価額は100億〜150億ドルと見積もられている。これを獲得できれば、Stripeの総決済額は2.1兆ドルに跳ね上がり、Adyenなどの競合と差をつけられる。

二つ目はVenmoで、月間アクティブユーザーが1億を超えるP2Pアプリ。長らく「裏方」に徹してきたStripeにとっては貴重な消費者接点であり、「最後の一キロメートルの可視性」とも言える。

三つ目は、約30年にわたり蓄積されたグローバルネットワークだ。200以上の国にまたがる決済インフラ、越境貿易に深く組み込まれた清算基盤、4.38億の実名登録済みカードと信用履歴を持つアクティブアカウント。老朽化は否めないが、世界の商取引の最末端に最も堅固に繋がる橋梁だ。最近のPayPalの「PayPal World」計画は、TenpayやUPIなどと連携し、潜在的に20億人以上のユーザーをカバーできる。この東西の決済システムをつなぐ「相互運用性」は、他の追随を許さない戦略的な切り札だ。

これらの30年にわたる蓄積は決して無駄ではなかった。ただし、最もこれらのカードを巧みに使えるのは、もしかするとPayPal自身ではなくなるかもしれない。

ステーブルコインが隠された主軸に

しかし、ウォール街のアナリストたちが繰り返し言及するキーワードは、より深い野心を示している。それは「ステーブルコイン」だ。

「StripeとPayPalが合併すれば、ステーブルコイン分野の重要なプレーヤーになる可能性がある。なぜなら、ステーブルコインは世界のビジネスにおいてますます重要な一部となっているからだ」と瑞穂証券のアナリスト、ダン・ドレヴは直言する。

両社の過去2年の動きを振り返ると、暗号通貨—特にステーブルコイン—が未来の共通の賭けであることは明らかだ。しかし、その戦略の道筋は大きく異なる。

PayPalは「コインでネットを制御」する道を選び、その根底にはSWIFT時代の中央集権的思考を引き継ぎ、決済ネットワークの優位性をブロックチェーン上に拡張し、PYUSDを中心とした閉域エコシステムを構築しようとしている。今年4月には「PYUSD保有報酬プログラム」を導入し、年利3.7％のリターンをユーザーに還元し、ステーブルコイン取引量を通じて越境決済の拡大を狙っている。

一方、Stripeの戦略はより体系的だ。2024年には、11億ドルを投じてステーブルコイン基盤インフラ企業のBridgeを買収した。これは同社にとって最大の買収となる。しかし、その真の野望は、「Open Issuance」プラットフォームのリリースにより完全に明らかになった—自社のステーブルコインを発行し、管理し、利用できるインフラを構築し、他企業に提供する「発行即サービス」モデルだ。

「Open Issuance」の核心は、各企業がStripeを通じて自社のステーブルコインを発行し、準備金の利息収入を享受できる点にある。この「発行をサービス化」する仕組みは、価値の獲得の移行を巧みに実現している。従来のステーブルコイン発行者が数ベーシスポイントの利ざやを追求している間、Stripeは準備金の利息に依存せず、サービス料を基盤とした新たな収益モデルを構築している。これにより、価値の焦点は「発行」から「流通」へと移行している。

最も重要な戦略的カードはTempoだ。StripeはParadigmと共同で、決済に特化したLayer 1パブリックブロックチェーン「Tempo」を構築中で、その目標はSWIFTなどの従来の清算ネットワークを凌駕することにある。これら二つの戦略を重ね合わせると、StripeがPayPalを買収する論理はますます明確になる。Stripeは未来志向のオンチェーン決済インフラ（Tempo、Open Issuance）を持ち、PayPalは既存のユーザーネットワーク（4億アカウント）と市場で実証済みのステーブルコイン（PYUSD）を持つ。

PYUSDをTempoチェーンに接続し、その超高速確認と低コストを活用し、Venmoを通じて数億人の消費者にリーチすれば、従来の銀行清算システムから離れた「Web3決済の閉環」が初めて実現する。この構想は、単なる製品の補完にとどまらず、既存のグローバル金融インフラに対する次元を超えた攻撃ともなる。

さらに想像を掻き立てるシナリオはAIエージェントによる決済だ。従来の銀行システムとは異なり、AIエージェントは自らの暗号ウォレットアドレスを持ち、そのアドレスを通じて資金の受け取り・保管・送信が可能となる。これにより、AI間の自動清算が非常に便利かつ効率的になり、小額取引やトランザクション背景のあるマイクロペイメントに最適だ。Stripeが今年導入したx 402決済プロトコルは、その未来への布石であり、開発者はBaseチェーン上でUSDCを使った自動決済を行い、「人対人」から「機械対機械」へと決済シーンを拡大している。PayPalの4億アカウントは、これらAIエージェントの「出金出口」として理想的だ。

規制と統合の課題

もちろん、この取引の最終的な実現には大きな不確実性も伴う。関係者は、現在の議論は初期段階に過ぎず、合意に至るかどうかは未定だと強調している。

私企業が上場企業を買収し、非公開化するケースは珍しくない。2022年、イーロン・マスクが自らの企業を通じてTwitterを440億ドルで買収し、NASDAQから退市させた例は近年の典型だ。買収側は通常、現金買収や合併を通じて、ターゲット企業の株主にプレミアム（30〜50％程度）を支払い、株式を買い取り、上場廃止後に子会社化または完全統合を図る。Stripeは豊富な現金準備と、a16zやThrive CapitalなどのトップVCの支援を受けており、債務やレバレッジ、新たな私募、既存の資産を駆使してPayPalを飲み込むことも十分可能だ。

しかし、規制の壁は高く立ちはだかる。決済巨頭二社の合併（合計TPVは約3.7兆ドル）は、反トラスト当局の厳しい監視を招くことは避けられない。レイモンド・ジェームズのアナリストは、潜在的な買収候補としてGoogle、Meta、Microsoft、Amazon、Appleなどの大手テック企業を挙げているが、Stripeの財務情報が限定的なため、取引の実現性には疑問も残る。

また、文化の融合も容易ではない。Stripeはギーク文化と開発者志向で知られ、共同創業者のジョン・コリソンは「急いで上場するつもりはない」と述べている。一方、PayPalは4億のC端ユーザーを持つ上場企業だ。両者の異なるDNAをどう調和させるかが、コリソン兄弟の最大の課題となる。

それでも、この噂自体が象徴的な意味を持つ。これは、世界の決済業界が深刻な価値の再評価を経験している証だ。旧時代の規模がもはや競争優位の源泉ではなく、未来志向のインフラ能力こそが発言権を握る重要な要素となりつつある。

Stripeにとって、PayPal買収が実現すれば、世代を超えた「蛇吞象」の物語となるだろう。実現しなくても、市場はすでにその野望を見抜いている。Stripeは単なるインターネット決済の基盤だけでなく、次世代の金融ルールを作る側になりたいと考えているのだ。