世界最大の企業であるStrategyのビットコイン保有者、CEOのフォン・レは、投資家の株価の激しい変動に対する懸念を緩和するため、より多くの永続優先株を発行すると発表しました。
私たちは、Strategyが世界最大のビットコイン保有上場企業であり、その株価はビットコインと高度に連動していることを知っています。同社が発行する永続優先株の製品名は「Stretch」（コード：STRC）です。運用メカニズムは、配当利回りを毎月リセットし、現在は11.25％で、株価を100ドルの額面付近に安定させることを目的としています。
これはハイブリッド証券であり、株式の特性（永続性、満期なし）と債券の特性（固定配当、価格のアンカー）を併せ持ちます。ビットコイン関連のリスクを取りたいが、MSTRの株価が200ドルから100ドルに下落するリスクを許容できない投資家にとって、STRCは「緩衝地帯」を提供します。
データによると、昨年7月の導入以来、STRCはStrategyのビットコイン購入において27,000BTC以上の資金を貢献してきました。これにより、Michael Saylorにとって最も主要な資金調達手段となっています。
714,644枚のビットコインへの賭け
最新の統計によると、Strategyは714,644枚のビットコインを保有し、その総額は約484億ドル、平均取得価格は約76,506ドルです。ビットコインの大幅な調整により、現在の含み損は約62億ドルに達しています。
市場を落ち着かせるために、取締役会長のSaylorは繰り返し、「ビットコインの下落が会社の保有株を売却させるという懸念は根拠がない」と強調しています。彼は、同社の負債は無担保で長期的なものであり、大部分は2027年から2028年に満期を迎えるため、追証リスクは存在しないと指摘しています。
この論理は技術的には正しいですが、潜在的な問題について深く議論していません。もしビットコインの価格が長期的にコストを下回った場合、会社はどのようにして新株や優先株を発行し続けてより多くのビットコインを買い増しできるのでしょうか。
金融工学の限界
Strategyのビジネスモデルは本質的にアービトラージです。株式市場の評価プレミアムを利用して、現物市場のビットコインを購入します。投資家が「ビットコインのポジション」に対して純資産価値を超える価格を支払う意欲がある限り、この仕組みは動き続けます。
永続優先株はこの仕組みの新たなパーツです。これにより、固定収益を求める投資家や、無限の上昇潜力を期待しない投資家を引きつけています。これにより、Strategyの資金源が拡大し、普通株の希薄化圧力も低減されます。
しかし、このモデルには明らかなリスクも伴います。ビットコイン価格が大きく下落した場合（例えば現在の7万ドル未満）、STRCの魅力は投資家が11.25％の配当利回りがリスクを十分に補償していると信じるかどうかにかかっています。この信頼が揺らぐと、Strategyは重要な資金調達手段を失う可能性があります。
イノベーションかリスクの転嫁か
ある意味で、Strategyは伝統的な金融機関が何十年も行ってきたことを行っています。異なるリスクレベルの製品を創造し、さまざまな投資家の好みに応えることです。これは新しいことではありません。
一方で、これは金融工学を用いて根本的な問題を隠しているとも言えます。ビットコインの価格変動性は、優先株に包装しても消えません。リスクは単に移転されているだけであり、変動に耐えられる人から、「安定」した商品を買ったと思い込んでいる人へと移っています。
Saylorのビジョンは、Strategyを「ビットコインの入り口」として位置付けることですが、パニック時には全員が一斉に離れることになるでしょう。Strategyは過去のサイクルで長期保有のリターンを証明してきましたが、現在の弱気市場の終わりはまだ見えていません。投資家はより厳格なリスク管理が求められます。
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