2026年のスタート、私たちは皆Wintermuteに仕組まれた - ChainCatcher

作者：zhou, ChainCatcher

2026 年伊始，比特币価格の激しい変動により、暗号化マーケットメイカーのWintermuteが再び注目を集めている。

新年の期間中、世界の市場流動性が最も乏しい時間帯に、Wintermuteは頻繁にバイナンスへ大規模な資金注入を行い、コミュニティから「機関の秘密の売り仕掛け」の強い疑念を呼び起こしている。

12月31日の大晦日、ビットコインの価格は9.2万ドル付近を行き来していた。オンチェーン監視データによると、その日、Wintermuteはバイナンスに対して1213BTCを純入金し、約1.07億ドルの価値があった。

送金のタイミングは、欧米のトレーダーが深夜休息に入り、アジアの取引時間が終わる時間帯とちょうど重なり、流動性が最も乏しいとされる空白期間だった。これにより売り圧力の影響を受けて、ビットコインの価格は急速に下落し、9万ドルの大台を割り込んだ。

その後の2日間、Wintermuteは引き続き高頻度の純入金を維持した。1月1日と1月2日には、それぞれバイナンスに約624BTC、817BTCを純流入させた。

わずか3日間で、合計4709BTCをバイナンスに注入し、2055BTCを引き出し、純入金量は合計2654BTCに達した。同時に、ビットコインの価格は1月2日に加速して下落し、8.8万ドル付近の一時的な安値に触れた。

この一連の動きにより、市場は再びマーケットメイカーの役割に対する疑念に包まれた。「操作論」を支持する投資家は、これは機関が技術的優位を利用して散户を狙った正確な囲い込みだと考えている。

悪意のある売り仕掛けか、それとも通常の在庫管理か？

実際、これがWintermuteにとって初めての論争の渦中に巻き込まれたわけではない。

過去の軌跡を振り返ると、Wintermuteの資金の動きは、市場が大きく揺れる直前に何度も現れている。例えば、2025年10月10日には、暗号市場で史上最大規模の190億ドルの清算が発生し、その数時間前に、Wintermuteは取引所へ7億ドル相当の巨額資産を移動しているのが監視された。

また、2025年9月のSOLの暴落や、それ以前の2023年のYearn Financeのガバナンス提案の騒動など、トップクラスのマーケットメイカーは何度も「引き上げて売る」行為の疑惑に巻き込まれている。

市場操作の非難に対し、Wintermuteとその支持者は全く異なる立場を取っている。両者の争点は、「正当なマーケットメイキング」と「悪意の誘導」の境界線をどう定義するかに集約される。

批評家は、マーケットメイカーは意図的に流動性の乏しい休暇期間に現物を注入し、人為的に売り圧力を作り出し、散户のロングポジションのストップロスを正確に誘発しようとしていると考えている。

主要取引所との深い協力関係と市場の微細構造への洞察を持つマーケットメイカーは、低流動性の時期に大口の注文を並べて取引の変動を演出し、洗盤（意図的な価格操作）を通じて利益を得ることが容易にできる。

しかし、WintermuteのCEO Evgeny Gaevoyはこれを「陰謀論」と一蹴している。彼はインタビューで、現在の市場構造は2022年の三箭キャピタルやアラメダの破綻時とは全く異なると強調した。今の市場システムは透明性が高まり、リスク隔離の仕組みもより整備されている。機関の資金調達は主に在庫調整やリスクヘッジを目的としている。

Gaevoyは、取引所の買い売りのバランスが著しく崩れた場合、マーケットメイカーはポジションを移動させて流動性を維持しなければならないと述べている。この行為は客観的には短期的な変動を拡大させる可能性があるが、主観的な意図は決して利益追求ではないとした。

実際、議論がなかなか収まらない根本的な原因は、暗号市場において公認された判断基準が存在しないことにある。

伝統的な証券市場では、資金力を利用した虚偽の注文や意図的な価格操作は明確な刑事犯罪とされる。しかし、24時間稼働し、高度にアルゴリズム化された暗号の世界では、機関の大規模な送金が市場救済のためなのか、アービトラージなのかを証明するのは困難だ。

こうした判断基準の欠如により、Wintermuteのようなトップクラスのマーケットメイカーは常に論争の渦中に置かれ、「市場の基盤」とも見なされる一方、「見えざる手」として無視できない存在とされている。

取引所や一部の業界アナリストは、マーケットメイカーは市場エコシステムにおける「必要悪」だと考えている。もしこうした主要プレイヤーが二面报价を提供しなければ、暗号通貨の価格変動は制御不能になり、システム的なスリッページの災害を引き起こす恐れがある。

しかし、一般投資家からすれば、資金、アルゴリズム、情報の全方位的な優位性を持つ機関は、その強みを規制の枠組みなしに乱用しやすい。

透明性が生む「サイバー囚人のジレンマ」

Wintermuteの微視的操作を分析する一方で、この年越しの騒動は、暗号世界に長く存在し、ほぼパラドックス的な矛盾を露呈させている。それは、「絶対的な透明性」を追求することが、実は機関の駆け引きの弱点となり、市場のノイズの源泉になっているという事実だ。

伝統的な金融の世界では、ブラックロックやゴールドマン・サックスなどの機関のポジション調整や在庫管理、資金の内部移動は、四半期報告や規制開示に現れない限り、外部からはほとんど見えない。

しかし、ブロックチェーンの世界では、その壁は崩壊している。

ブロックチェーンの根底は公開性と改ざん不可能性であり、これは詐欺防止と分散化のために設計されたものだが、実際には、ブラックロックのETF関連アドレスの入出金や、Wintermuteのバイナンスのホットウォレットへの送金は、透明なガラス張りの舞台で公開のパフォーマンスを行っているかのようだ。

巨大な機関は、彼らの操作のすべてが、監視ツールによって「売り仕掛け警告」や「建玉シグナル」として解釈されることを受け入れなければならない。

この透明性は本当に公平をもたらすのか？暗号世界は「データの前では平等」と謳うが、実際にはこの極端な透明性が誤解や集団的パニックを生む温床となっている。

散户投資家にとって、取引所のマッチングエンジンや注文ロジックは見えにくく、彼らはオンチェーンの痕跡から結果を推測するしかない。情報の非対称性により、オンチェーンの異動は陰謀論と解釈されやすく、市場の非合理的な変動をさらに加速させている。

結び

市場のすべての人がブラックロックやWintermuteのウォレットアドレスを注視しているとき、私たちが取引しているのはもはやビットコインの価値そのものではなく、猜疑と感情なのかもしれない。

情報格差は死に、認知格差は永遠に生き続ける。投資家にとって、今の市場リスク隔離は成熟し、連鎖的な爆発は少なくなったとはいえ、「見えるデータと真実の見えない真相」の無力感は決して消えない。暗号の深遠なゲームの中で取引を行うには、表層の変動を突き抜ける独立した認知体系を築くことだけが、自分だけの確実性を見つける道だ。