VanEck新年展望：2026年如何配置资产？黄金、ビットコイン、資源株が三大防御の核となる

グローバルに著名な投資運用機関VanEckは、近日2026年のクロスアセットクラス投資展望を発表しました。同社CEOのJan van Eckは「慎重ながら楽観的」な姿勢を示し、財政の進展は実在し、市場はバランスを模索していると考えています。このマクロ的な基調の下、同社の複数のポートフォリオマネージャーが金、天然資源、固定収益、新興市場、デジタル資産などの分野における深い洞察を共有しました。核心的な見解は、人工知能（AI）が構築期から応用期へと移行し、ボラティリティが高まること、そして金とビットコインが「通貨価値の下落」リスクに対するヘッジとして希少資産の地位を戦略的に位置付けられることを示しています。レポートは特に、ビットコインのマイニング業界の資本集約型への変革が、2020年以来最も明確な業界統合の機会を生み出している点を強調しています。

マクロ展望：2026年の市場を動かす3つのスーパーテーマ

2026年に向けて、世界の市場は主に3つの強力な「スーパーテーマ」によって駆動され、それらが絡み合いながら未来の投資構造を形成します。VanEckのマルチアセットソリューション責任者David Schasslerは、これらのテーマを理解することが来年の機会を掴む鍵であると明言しています。これは短期的な市場のノイズではなく、数年にわたって持続する可能性のある構造的トレンドであり、その影響はほぼすべての資産クラスに浸透します。

まずは進行中の技術革新です。 人工知能の発展は、第一段階（インフラ整備）から第二段階（広範な応用と採用）へと移行しています。第一段階は規模とナラティブの構築に報いてきましたが、第二段階では企業がこれまで最大のテクノロジー資本支出サイクルの中で明確な投資リターンの道筋を証明できることが求められます。この変化は、市場にいくつかの「厳しい真実」と直面させ、テクノロジー株のボラティリティを著しく増加させる可能性があります。ただし、この技術革新において、ボラティリティ自体が特性の一つであり、投資家にとっては押し目買いの好機を創出します。

次に、「旧世界」資産が「新世界」を築いています。 見落とされがちな事実として、自然資源株を含む実物資産は、今年、テクノロジー株中心のQQQ指数を静かに上回っています。これらはAIインフラ、エネルギー転換、製造業の回帰といったトレンドの「控えめな恩恵者」となっています。Schasslerは、私たちはおそらく10年続く実物資産のスーパーサイクルの早期段階にいると考えています。銅や天然ガスなどの伝統的資源は、デジタル未来の物理的基盤です。

最後に、通貨の価値下落が過去の債務と未来の野望の「支払い役」になっています。 多くの兆候が示すのは、財政・金融手段を通じた一定程度の通貨価値の下落は、多国籍政府が歴史的な債務や大規模プロジェクトの資金調達に対処するための「影の金融戦略」となっていることです。この長期リスクに対抗するためには、真に希少な資産を組み入れる必要があります。こうしたマクロのナラティブの下で、金とビットコインの戦略的価値は大きく高まっています。レポートは、金のブル市場が前例のないボラティリティをもたらすと予測していますが、これは欠陥ではなく、むしろチャンスです。2025年において、ビットコインはテクノロジー株や金に対して著しく遅れていることが、魅力的なポジションの窓口と見なされており、金融環境の緩和とともに、最終的な恩恵を受ける可能性があります。

伝統的資産の焦点：金のブル市場と資源不足の構造的チャンス

3つのスーパーテーマの背景のもと、伝統的資産クラスは一夜にして消えるわけではなく、そのファンダメンタルズの深刻な変化によって新たな命を吹き込まれています。金と天然資源の分野は、従来の「防御的役割」から「攻撃的な機会」へと変貌し、その推進論理は世界のマクロ情勢と密接に結びついています。

金のファンダメンタルズは非常に堅固です。 金および貴金属の投資ポートフォリオマネージャーImaru Casanovaは、2025年に金価格が1オンス4000ドルを突破し、新たな取引レンジを確立すると指摘しています。その背後には、2つの持続的な力が支えています。一つは中央銀行の金購入行動で、これが3年連続で記録を更新し、グローバルなドル離れと準備多様化の構造的変化を反映しています。このトレンドは今後も続くと見られます。もう一つは、金価格の主要な推進力である西側の投資需要がついに回復し始めていることです。金ETFの保有量は依然として過去のピークを大きく下回っており、巨大な資金流入の余地を示唆しています。地政学リスク、株式市場の評価懸念、ポートフォリオの多様化ニーズと相まって、金の配置価値は高まっています。

金鉱株は、現在最も魅力的な機会と見なされています。 金価格と金鉱株は今年堅調に推移しましたが、これらのバリュエーションは、市場全体や過去の水準と比べて依然低迷しています。この乖離は、記録的な収益とキャッシュフロー、拡大する利益率、健全なバランスシートを持つ鉱山企業の数十年にわたる最強のファンダメンタルズと対照的です。現在、世界の金鉱株の時価総額は約1兆ドルであり、少量の資金流出だけで大きな価値再評価を促すことが可能です。

一方、世界は構造的な「電力不足」時代に突入しています。 グローバル資源投資マネージャーShawn Reynoldsは、AIデータセンター、電化の進展、製造業の回帰、都市化が推進する電力需要が、過去数十年で最も速いペースで増加していると強調します。これは、旧時代のエネルギーシステム（資源供給の安全性、発電能力不足、老朽化した電力網）と激しく衝突しています。長年の投資不足により、天然ガスや銅などの重要金属の供給は緊迫しています。政策の不確実性なども短期的なボラティリティを増す要因ですが、電化、電力網の拡張、データセンターの建設による長期的な需要増と、採掘プロジェクトの長い認可サイクルや高コストによる供給の遅れが相まって、天然資源株の長期的な上昇基盤を形成しています。

銅と天然ガス：資源不足の核心的な縮図

銅の需給不均衡： 供給の中断、新規プロジェクトの遅れ、長い開発サイクルが、電気自動車や電力インフラ投資、デジタルインフラの需要増と直面しています。高品質な資産、クリーンなバランスシート、見通しの良い生産増を持つ企業が恩恵を受けるでしょう。

天然ガスの橋渡し役： 電力網の負荷増に対応するため、天然ガスは重要な移行燃料です。低収益分岐点コスト、資本規律の徹底、インフラの優位性を持つ生産者が引き続き恩恵を受ける見込みです。

新旧エネルギーの交差点： 伝統的な分野に加え、先進的な原子力、地熱、水素、長時間蓄電、AI電力網ソリューションなどの次世代電力技術が、安全性、拡張性、コスト効率の高い電力を求める各国の新たな投資対象となっています。

新興市場と固定収益：分化の中で価値を見出す

世界のマクロナラティブの変化に伴い、新興市場と固定収益分野はもはや一括りには語れず、高度な選択性が求められます。債券市場から株式市場まで、機会とリスクは地域性を帯びており、アクティブ運用とファンダメンタルズの深い分析が重要となっています。

新興市場債券は「財政規律」の優位性を示しています。 新興市場アクティブ債券のポートフォリオマネージャーEric Fineは、新興市場債券は長年見過ごされてきたが、過去20年以上にわたり絶対リターンとボラティリティ調整後リターンの両面で先進国債券を上回ってきたと指摘します。重要な違いは、多くの新興市場が先進国の「財政主導」問題に巻き込まれていない点です。中央政府の債務水準は通常、先進国の半分から三分の一程度であり、財政の健全性が高いです。この財政の正統性は、ドル建て債券だけでなく、現地通貨建て債券の借入コストも大きく低下させています。各国中央銀行が新たな準備資産を模索する中で、金以外に新興市場債券も注目される可能性があります。

新興市場株式は、ファンダメンタルズ主導の年となる見込みです。 新興市場株式の投資ポートフォリオマネージャーOla El-Shawarbyは、数年にわたるマクロの不確実性を経て、2026年の新興市場はよりバランスの取れた、ファンダメンタルズに支えられた状況にあると考えています。インフレの緩和、中央銀行の政策柔軟性の増加、ドルの大幅な上昇が難しい環境は、新興市場にとってより建設的な条件を作り出しています。また、グローバルな多様化配分への再関心が、投資家をこの資産クラスに引き戻しています。

2026年の新興市場株式のキークロスロードマップ

中国： 長期修復サイクルの初期段階にあり、AI革新、供給側改革、消費喚起の努力が、インターネット、自動化、先端技術分野での機会を創出しています。

インド： 長期的なストーリーは堅調で、よりバランスの取れたマクロ環境の下、金融、優良消費ブランド、工業セクターが需要の拡大により恩恵を受ける見込みです。

韓国と台湾地区： AI関連の構造的半導体需要の主要な恩恵者。韓国の「価値向上」計画は、長年の評価割引を縮小させるのに役立ちます。

ブラジルとメキシコ： ブラジルはインフレの緩和と潜在的な急速な利下げに恩恵を受け、メキシコはUSMCAの建設的な進展と近岸アウトソーシングのトレンドにより投資が加速する可能性があります。

湾岸地域： アラブ首長国連邦とサウジアラビアは、低コストエネルギー、先端チップの入手改善、資本市場の近代化により、AI主導の成長と改革のストーリーの潜在的な中心地となっています。

固定収益市場は、相対価値と資本保全により重点を置きます。 固定収益ETFの運用責任者Fran Rodilossoは、利回りの出発点低下と信用スプレッドの縮小により、2026年の固定収益の基準リターンはより穏やかになると述べています。この背景の下、投資の焦点はモメンタム追求から、相対価値の発掘と資本保全へとシフトすべきです。投資適格債やシニア・CLO（抵当証券）、新興市場のローカル通貨建て債券、「デフォルト天使」（投資適格からハイイールドに格下げされた債券）などは、従来の債券と異なる多様なリターン源と高い信用格付けを提供し、注目されています。金利リスク（デュレーション）には引き続き慎重である必要があり、政策のジレンマが長期金利の動きを複雑にする可能性もあります。

デジタル資産の深掘り：ビットコインのマイニング変革と新たな市場ロジック

多くの資産クラスの中で、デジタル資産はその独特の周期性、技術主導性、高いボラティリティにより、超過リターンを追求する投資家の注目を集め続けています。VanEckのデジタル資産リサーチ責任者Matthew Sigelは、2026年の暗号市場について慎重ながらも機会を秘めた展望を描いています。

市場全体は「消化と安定」段階にあります。 レポートは、ビットコインが前サイクルで約80%下落し、現在のサイクルの実現済みボラティリティはほぼ半減していることを指摘し、今回の調整幅は約40%と推測しています。市場は高値から約35%下落しており、下落余地は限定的と見られます。また、ビットコインの4年周期（大統領選後にピークを迎えることが多い）は、2025年10月の高値後も有効であり、2026年はむしろ調整の年となる可能性が高いと示唆しています。分析の枠組みは、グローバル流動性、エコシステムのレバレッジ、オンチェーン活動の3つの視点から展開されており、現時点では良し悪し半々ながらも全体としては建設的な見方です。

投資戦略としては、規律ある配分が重要です。 Sigelは、ビットコインの配分比率を1%から3%とし、定額積立やレバレッジ清算時の買い増し、市場の投機過熱時の縮小を推奨しています。また、「量子安全性」は暗号コミュニティ内で活発な議論となっており、差し迫った脅威ではないものの、調整された対応は長期的なエコシステムの参加者を増やし、早期の「ブロックサイズ」論争のような長期的な関与を促進する可能性があります。

真の構造的チャンスは、ビットコインのマイニング業界の激しい変革にあります。 これがレポートで最も強調されているポイントです。現在、マイナーは二つの資本集約的な課題に直面しています。一つは、ハッシュレートの拡大と次の半減期に伴う報酬削減に対応するための継続的な投資です。もう一つは、多くの主要マイナーがAIやHPC（高性能計算）インフラの提供者へと積極的に転換し、豊富なエネルギー資源と既存のデータセンター運営経験を活用しようとしていることです。この二重戦線は、マイナーの資産負債表を極限まで追い込み、業界内の異なるプレイヤー間の資本コスト差を拡大させています。

資本力の差別化が業界の再編を促進します。 超大規模計算企業（Hyperscaler）と提携するマイナーは、比較的有利な条件で債務資金を調達できる一方、二線級の運営者は希薄化した株式転換社債や、市場の低迷時にビットコインを売却して運営資金を確保せざるを得ません。VanEckは、これにより2020-2021年以来最も明確な業界統合の条件が生まれると考えています。最もリスクとリターンの魅力的な企業は、エネルギー支援の計算プラットフォームへと成功裏に転換でき、信頼できるHPC経済モデルを持ち、電力資源に恵まれ、継続的な株式希薄化を伴わない資金調達ルートを確保できるマイナーです。

ステーブルコインのB2B決済応用も、選択肢としての機会です。 ステーブルコインは、実企業間の支払いに徐々に浸透し、運転資本管理の改善や国境を越えた決済コストの削減に潜在的な可能性を示しています。ただし、純粋な上場株式の対象は依然希少です。投資可能性の観点からは、サプライヤーへの支払い、給与支払い、国境を越えた決済をステーブルコインネットワークに移行させて利益率を引き出す金融テクノロジーや電子商取引プラットフォームにチャンスがあります。高スループットのパブリックチェーンはこれらの活動を支えますが、最も持続的な機会は、採用を促進する運用企業にあると考えられます。

事件背景の整理：ビットコインの4年周期と市場心理

機関投資家の2026年の「調整年」判断を深く理解するには、その独特な市場サイクルを遡る必要があります。ビットコインの4年周期は、「半減期サイクル」と呼ばれることが多いですが、その根底にあるロジックは、単なるブロック報酬の半減だけではなく、流動性、市場心理、技術革新、マクロ環境が相互に作用し共振する現象です。

まず、半減期は供給側のナラティブの核心です。 約4年ごとに、ビットコインネットワークのブロック報酬が半減し、新たに供給されるビットコインのペースが50%減少します。経済学的には、これが資産の希少性期待に直接影響します。過去の3回の半減（2012年、2016年、2020年）後には、時間差はあるものの、価格は大きく上昇しています。この歴史的パターンは、市場参加者の心理的期待を深く形成し、「自己実現的予言」のような役割を果たしています。

次に、サイクルの段階と市場参加者の構造変化が同期します。 典型的なビットコインのサイクルは、底値からの積み上げ、半減期前の期待の高まり、半減後の流動性主導の上昇、レバレッジの清算と投機熱狂によるピークと熊市の段階を経ます。各段階で、市場をリードするプレイヤーも変化します。2023年から2024年にかけて、米国の現物ビットコインETFの承認は、伝統的資本の新たな流入チャネルを開き、サイクルのプレイヤー構造と資金流動を変えつつあります。

最後に、外部のマクロ流動性が重要な「触媒」または「抑制剤」です。 ビットコインは、世界的なドル流動性に非常に敏感な「限界リスク資産」として、グローバル流動性の緩和やリスク志向の高まりとともにピークを迎え、逆に流動性の引き締まりやリスク回避の局面では底値に向かいます。2026年を「調整年」と判断した背景には、FRBの利下げ幅が限定的であること、レバレッジの縮小、評価水準の中位といった流動性環境の総合的な見通しがあります。これを理解することで、投資家は単純な過去の価格比較を超え、よりマクロ的な視点からビットコインの実際の位置を把握できるのです。

拡張解説：パブリックチェーンの競争とイーサリアムの挑戦

ビットコインのマイニング変革やステーブルコインの決済以外に、デジタル資産エコシステムのもう一つの核心ナラティブは、パブリックチェーンの競争です。2026年には、新たな段階に入ると見られ、特にイーサリアムの挑戦と進化に注目が集まります。

イーサリアムは、「スケーラビリティのトリレンマ」に直面し続けています。 分散性、安全性、拡張性の同時実現は非常に難しいとされており、イーサリアムは、ステーク・プルーフへの移行やLayer 2 Rollupによる拡張策を進めてきました。過去数年で顕著な進展を遂げましたが、AIエージェント、オンチェーンゲーム、大規模なDeFiアプリなどの複雑なユースケースの出現により、基盤となるパブリックチェーンのスループット、最終確定速度、取引コストに対する要求は高まっています。Solana、Avalanche、Suiなどの高スループットのパブリックチェーンは、技術的特性を活かし、特定のエコシステムで差別化を図っています。

2026年には、イーサリアムのVerkleツリーアップグレードやさらなる手数料市場の改革が技術的焦点となります。 これらのアップグレードは、ノードのストレージ負担を最適化し、ネットワーク効率を向上させることを目的としています。ただし、技術的な複雑さやコミュニティの合意形成も課題です。さらに、イーサリアムの「モジュール化」ロードマップ（実行、決済、データ可用性を層別化する計画）が実現し、エコシステムの価値捕捉能力を維持できるかどうかも注視されます。投資家にとっては、パブリックチェーンの投資は、具体的な技術実装の道筋、開発者コミュニティの活発さ、実際のユーザーや資金の流入状況を見極める必要があります。

アプリケーション層のイノベーションは、価値発見を促進します。 予測される安定コインのB2B決済、DeFiの再担保化、RWA（リアルワールドアセット）のトークン化、SocialFiやDePINの新たなモデルなど、最終的な価値は、ユーザーやキャッシュフローを獲得できる具体的なアプリやプロトコルにあります。パブリックチェーンは、その土壌の一部として、「アプリ作物」の繁栄度によって価値が決まる側面もあります。したがって、2026年のデジタル資産投資は、ビットコインのマクロナラティブやイーサリアムのエコシステムの進展に注目しつつ、特定の垂直分野（決済、ゲーム、ソーシャル）で高いプロダクトマーケットフィットを示すアプリ層のプロジェクトを詳細に追う必要があります。