ビットコインは11月に明確な下落トレンドに入りました。価格が下落する中、トレーダーはなぜ大規模な機関投資の流入や企業の買いがビットコインを110,000ドル以上に維持できなかったのかと疑問を持ち始めました。
注目を集めているアイデアの一つは、ビットコインのオプション取引の急増に関係しています。その多くは、BlackRockのiSharesスポットビットコインETF、通称IBITに連動した契約に焦点を当てています。
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2025年12月のビットコインオプションの未決済建玉は$49 十億ドルに達し、1年前の$39 十億ドルから増加しました。この成長により、カバードコール戦略が注目されています。
批評家は、大口投資家が利回りを得るためにコールオプションを売却し、その過程でビットコインの上昇余地を放棄していると指摘します。簡単に言えば、カバードコールとは、ビットコインを所有している投資家がコールオプションを売ることを意味します。買い手は、一定の期限までに設定された価格でビットコインを買う権利を得ます。売り手は前もってプレミアムを受け取り、これが利息のようなものです。
この取引には制限があります。ビットコインがストライク価格を超えて上昇した場合、売り手はそれ以上の利益を逃します。一部のトレーダーは、これらのコールを買うディーラーはスポット市場でビットコインを売ることでヘッジしていると主張しています。これにより、重要な価格レベル付近で売り圧力が増す可能性があります。
しかし、データはこの話がそれほど単純ではないことを示しています。
キャッシュ・アンド・キャリーからオプションベースの利回りへ
資金は、キャッシュ・アンド・キャリー取引の魅力が失われた後、オプションベースの利回り戦略に移行しています。その取引は、ビットコイン先物を売りながらスポットビットコインを保有するものでした。
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2024年後半には、年率10%から15%のリターンを生んでいました。2025年2月までには、そのリターンは10%未満に低下し、11月にはほぼ5%をわずかに超える程度になっていました。
利回りが低下するにつれ、多くのファンドはカバードコールに移行しました。これらの戦略は、年間12%から18%の高いリターンを提供しました。この変化は、IBITのオプションに明確に現れています。未決済建玉は、2024年後半の$12 十億ドルから$40 十億ドルに増加しました。
コール売却が増えても、市場は一方向に偏っていません。IBITオプションのプット・コール比率は60%未満にとどまっています。もしコール売却が支配的であれば、その比率はさらに大きく低下しているはずです。代わりに、データはバランスを示しています。利回りを狙ってコールを売る投資家がいる一方で、上昇を見越して賭ける投資家もいます。
同時に、多くのトレーダーは損失を防ぐためにプットオプションを買っています。これは警戒心を示しており、価格を抑えようとする動きではありません。
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ビットコイン価格はマクロ経済とスポット需要に左右される
オプションデータは、価格抑制の主張を支持しにくくしています。2024年後半には、IBITのプットオプションは2%のディスカウントで取引されていましたが、現在は5%のプレミアムがついています。この変化は、下落リスクに対する需要が高まっていることを示しています。
同時に、インプライド・ボラティリティは低下しています。5月以降、45%以下にとどまっており、昨年末の57%から下がっています。ボラティリティの低下は、オプションの価格を安くし、コール売り手の収益を減少させます。
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そのため、積極的なカバードコール戦略の正当性は弱まっています。総オプション未決済建玉が増え続けているにもかかわらずです。
一部の市場ウォッチャーは、ビットコインの価格が横ばいであることに対して、カバードコールを非難するのは本質を見誤っていると指摘します。コール売り手は、価格がストライクレベルに向かって上昇するときに最も利益を得ます。価格が動かずに停滞している間は利益を得られません。
ビットコインの価格を抑えるのではなく、拡大するオプション市場は、トレーダーがボラティリティから利回りを得る場所のように見えます。これは収入のためであり、コントロールのためではありません。
今後の展望として、トレーダーはビットコインの次の動きが、オプション活動だけでなくマクロ経済の要因やスポット需要により左右されると予測しています。
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