日本銀行の利上げの刃はなぜ最初にビットコインに向けられるのか？

作者：David，深潮 TechFlow

12 月 15 日、ビットコインは90,000ドルから85,616ドルに下落し、1日で5%以上の下落率を記録しました。

この日は暴落やネガティブな事件はなく、オンチェーンデータにも異常な売り圧力は見られませんでした。もしあなたが暗号通貨のニュースだけを見ているなら、「もっともらしい」理由を見つけるのは難しいでしょう。

しかし同じ日に、金の価格は4,323ドル/オンスで、前日からわずか1ドルの下落にとどまっています。

一方は5%の下落、もう一方はほとんど動きなし。

もしビットコインが本当に「デジタルゴールド」であり、インフレや法定通貨の価値下落に対するヘッジ手段であるなら、そのリスクイベントに直面したときのパフォーマンスは金に似るはずです。しかし今回の動きは、明らかにナスダックの高βテック株のような動きになっています。

この下落を引き起こしているのは何か？答えは東京にあるかもしれません。

東京のバタフライエフェクト

12 月 19 日、日本銀行は金融政策決定会合を開催します。市場は、0.25%の利上げを予想しており、政策金利を0.5%から0.75%に引き上げると見ています。

0.75%は高くないように思えますが、これは日本の過去30年で最高水準の金利です。Polymarketなどの予測市場では、この利上げの確率は98%と評価されています。

なぜ東京の中央銀行の決定が、48時間以内にビットコインを5%も下落させるのか？

それは「円アービトラージ取引」と呼ばれるものに由来します。

実は非常にシンプルなロジックです。

日本の金利は長期にわたりゼロ付近、あるいはマイナスであり、円を借りるコストはほぼゼロです。そこで、世界中のヘッジファンドや資産運用機関、トレーディングデスクは大量に円を借りてドルに換え、より高いリターンの資産を買います。米国債や米国株、暗号通貨などです。

これらの資産のリターンが円の借入コストを上回る限り、その差額が利益となります。

この戦略は何十年も続いており、その規模は正確に把握しきれません。保守的な見積もりでは数千億ドル、デリバティブ商品も含めると、分析者の中には数兆ドルに達すると考える人もいます。

同時に、日本にはもう一つの特殊な立場があります。

それは、米国債の最大の海外保有国であり、1.18兆ドルの米国債を保有していることです。

これにより、日本の資金流動の変化は、世界で最も重要な債券市場に直接影響し、その結果、すべてのリスク資産の価格形成に伝播します。

今、日本銀行が利上げを決定すると、このゲームの根底にあるロジックが揺らぎ始めます。

まず、円を借りるコストが上昇し、アービトラージの余地が狭まります。さらに、利上げ期待は円高を促進しますが、これらの機関は当初円をドルに換えて投資していたため、円高は逆に資産を売却し、ドル資産を円に戻す必要を生じさせます。

円高が進むほど、売却すべき資産は増えます。

この「強制的な売却」は時間や銘柄を選びません。流動性が高く、すぐに換金できるものから売るのです。

そのため、24時間取引のビットコインは、値幅制限もなく、市場の深さも株式より浅いため、最も早く売り叩かれる可能性が高いと考えられます。

過去数年の日本銀行の利上げのタイムラインを振り返ると、この推測も一定の証拠を得ています。

最近の例は2024年7月31日です。BOJ（日本銀行）が0.25%に利上げを発表した後、円は160から140以下に下落し、その後1週間でビットコインは65,000ドルから50,000ドルに下落、約23%の下落率を記録しました。暗号市場全体の時価総額は600億ドル蒸発しました。

複数のオンチェーン分析者の統計によると、日本銀行の利上げ後、ビットコインは過去3回とも20%以上の調整を見せています。

これらの数字の具体的な起点と終点、時間枠には差異がありますが、方向性は非常に一致しています。

日本が金融政策を引き締めるたびに、ビットコインは最も被害を受けやすいのです。

したがって、筆者は12月15日に起きたことは、市場が「先回り」して動いた結果だと考えています。19日の決定が公表される前に、資金はすでに先行して撤退を始めていたのです。

その日、米国のビットコインETFの純流出額は3.57億ドルで、過去2週間で最大の単日流出となりました。24時間以内に暗号市場では6億ドル超のレバレッジロングの強制清算も起きています。

これらは恐らく、個人投資家のパニックではなく、アービトラージ取引の決済連鎖の反応です。

ビットコインはまだ「デジタルゴールド」なのか？

前述の円アービトラージの仕組みは説明しましたが、もう一つの疑問に答えていません。

なぜビットコインは常に最初に売られるのか？

一般的な見解は、ビットコインは「流動性が良く、24時間取引可能」だからです。これは確かに正しいですが、それだけでは不十分です。

真の理由は、過去2年間にわたり、ビットコインの価格が再評価されたことにあります。もはや伝統的な金融から独立した「代替資産」ではなく、ウォール街のリスクエクスポージャーに組み込まれたのです。

昨年1月、米SECは現物ビットコインETFを承認しました。これは暗号産業にとって10年待ち望んだマイルストーンであり、BlackRockやFidelityといった兆ドル規模の資産運用巨頭が合法的にビットコインを投資ポートフォリオに組み入れることが可能になったのです。

資金は確かに流入しました。しかし、それと同時に、ビットコインの立ち位置が変わりました。

以前は、暗号ネイティブの投資家や個人投資家、激しいファミリーオフィスが買っていました。

今では、退職基金やヘッジファンド、資産配分モデルが買っています。これらの機関は米国株や米国債、金も保有し、「リスク予算」の管理を行っています。

ポートフォリオ全体のリスクを下げる必要があるとき、彼らはビットコインだけを売るのではなく、株式と同時に比例して縮小します。

データからもこの結びつきが見て取れます。

2025年初頭、ビットコインとナスダック100指数の30日ローリング相関は一時0.80に達し、2022年以来の最高水準となりました。比較のために、2020年以前はこの相関は-0.2から0.2の間を行き来し、ほぼ無関係とみなされていました。

さらに注目すべきは、市場のストレス時にこの相関が顕著に上昇することです。

2020年3月のパンデミック暴落、2022年のFRBの積極的な利上げ、2025年初頭の関税懸念… いずれもリスク回避の感情が高まると、ビットコインと米国株の連動性はより強くなるのです。

機関はパニック時に、「これは暗号資産だから」「これはテック株だから」と区別せず、ただ一つのタグ、「リスクエクスポージャー」を見ているのです。

これにより、デジタルゴールドのストーリーは本当に成立するのか、疑問が生じてきます。

長期的に見れば、2025年以降、金は60%以上上昇し、1979年以来最高のパフォーマンスを記録しています。一方、ビットコインは高値から30%以上の調整を見せています。

両者ともインフレヘッジや法定通貨の価値下落に対抗する資産とされているにもかかわらず、同じマクロ環境下で全く逆の軌跡を描いています。

これはビットコインの長期的価値に問題があるというわけではありません。五年複合年率リターンは依然としてS&P500やナスダックを大きく上回っています。

しかし、現段階では、その短期的な価格形成のロジックは変わっています。高いボラティリティと高βのリスク資産であり、ヘッジ手段ではなくなっているのです。

この点を理解すれば、なぜ日本銀行の0.25%の利上げが、48時間以内にビットコインを数千ドルも下落させるのか、その理由が見えてきます。

それは、日本の投資家がビットコインを売っているからではなく、世界的な流動性の引き締めに伴い、機関が同じロジックで全てのリスクエクスポージャーを縮小しているからです。そして、ビットコインはこの链の中で最も動揺しやすく、換金しやすい部分なのです。

12 月 19 日には何が起こるのか？

この記事を書いている時点では、日本銀行の金融政策決定会合まであと2日です。

市場はすでに利上げを既定路線と見なしています。日本の10年国債利回りは1.95%に上昇し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを織り込んでいるのです。

もし利上げが十分に予想されているなら、19日に何か衝撃はあるのか？

歴史的には、あります。ただし、その強さは表現次第です。

中央銀行の決定の影響は、数字だけではなく、その発するシグナルにあります。同じく0.25%の利上げでも、日本銀行の黒田東彦総裁が記者会見で「今後はデータに基づき慎重に判断します」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力は持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、別の売り圧力の始まりとなる可能性があります。

現在、日本のインフレ率は約3%であり、BOJの2%目標を上回っています。市場が懸念しているのは、今回の利上げだけではなく、日本が継続的な引き締め局面に入るのかどうかです。

もしそれが確実なら、円アービトラージの崩壊は一時的なものではなく、数ヶ月続くプロセスとなるでしょう。

ただし、一部の分析者は今回のケースは違うと考えています。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空売りから純買いに変わっています。2024年7月の暴落は、市場が対応できず、多くの資金が円の空売りをしていたことも一因です。今やポジションは逆向きになっており、円高に向かう余地は限定的です。

次に、日本の国債利回りは半年以上上昇し、年初の1.1%から現在はほぼ2%に達しています。ある意味、市場はすでに「利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、FRBは直近で25ベーシスポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆に引き締めていますが、ドルの流動性が十分に潤沢なら、円に対する圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅は過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間以内に底を打ち、その後横ばいか反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となる可能性があり、また誤って売られた後の買い場ともなり得ます。

19 日に何が起こるのか？

この記事を書いている時点では、あと2日で日本銀行の金融政策決定会合です。

市場はすでに利上げを織り込み済みです。日本の10年国債の利回りは1.95%に達し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを前提に価格を調整しています。

もし利上げが予想通りなら、19日に何か衝撃はあるのか？

歴史的には、あります。ただし、その衝撃の強さは表現次第です。

中央銀行の決定は、数字だけではなく、その背後にあるシグナルにあります。同じ0.25%の利上げでも、日本銀行の黒田総裁が「今後はデータに基づき慎重に判断します」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力は持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、別の売り圧力のきっかけとなる可能性があります。

現在、日本のインフレ率は約3%であり、BOJの2%目標を上回っています。市場は、今回の利上げだけでなく、日本が継続的に引き締め局面に入るのかどうかを懸念しています。

もしそれが確実なら、円アービトラージの崩壊は一時的なものではなく、数ヶ月続く過程となるでしょう。

ただし、一部の分析者は今回のケースは違うと見ています。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空売りから純買いに変わっています。2024年7月の暴落は、市場が対応できず、多くの資金が円の空売りをしていたことも一因です。今やポジションは逆向きになっており、円高に向かう余地は限定的です。

次に、日本の国債利回りは半年以上上昇し、年初の1.1%から現在はほぼ2%に達しています。ある意味、市場はすでに「利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、FRBは直近で25ベーシスポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆に引き締めていますが、ドルの流動性が十分に潤沢なら、円に対する圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅は過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間以内に底を打ち、その後横ばいか反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となる可能性があり、また誤って売られた後の買い場ともなり得ます。