日本銀行 9:0 全会一致で利上げ！円が上昇せずむしろ下落する重要なサインは何か？

日本央行以 9:0 全票通過升息 25 個基點，這是行長植田和男任內首次出現「全員押注升息」。但決議公佈後，日圓兌美元短線拉升後迅速回落，週五報 155.86，關鍵訊號藏在央行聲明中：「実際金利預計仍將保持顯著負值，寬鬆的金融環境將繼續有力地支撐經濟活動。」這意味著名義升息背後，実際貨幣政策仍然寬鬆，日圓難以真正走強。

9:0 全票通過の表面合意と実際の乖離

日本央行は今回の利上げを9:0の全会一致で決定し、表面上は決定層の高い一致を示した。50人の経済学者全員が今回の利上げを予測しており、この「全員押し」的な一致予想は日本銀行の歴史上極めて稀である。通常、中央銀行の決定には1〜2名の委員が反対票を投じることが多く、全会一致は利上げの必要性とタイミングが広く認められていることを意味する。

しかし、全会一致の裏には妥協が隠されている可能性もある。日本銀行は声明で、「経済と物価の見通しが現状の判断通りに実現すれば、引き続き利上げを行う」と強調した一方、「段階的な調整」と「緩和的な金融環境の維持」という表現も用いている。これらの表現は、名目上の利上げを行いつつも、積極的な引き締めには踏み込まず、「漸進的な正常化」戦略を採用していることを示唆している。

日本銀行 9:0利上げの背後にある三つの考慮事項

インフレ動向の明確化：コアインフレ率は依然穏やかに上昇しており、物価の動きと下半期の見通し目標は概ね一致しているため、データに裏付けられた利上げといえる。

政治的圧力の緩和：高市早苗首相就任後も利上げを阻止しなかったことは、継続的なインフレと円安の政治的コストを考慮した結果とみられる。

市場期待の管理：植田和男は事前に明確な政策シグナルを発信し、市場が十分に織り込んだ上での利上げにより、激しい変動を避けている。

0.75%の金利は、多くの基準から見れば依然低い水準だが、日本銀行は長年にわたり金利をゼロ付近またはゼロ以下に維持してきた。この利上げは、2025年1月以降、日本銀行が11ヶ月ぶりに行ったものであり、超緩和的金融政策からの慎重な退出を示している。

実質マイナス金利の罠：名目利上げと金融緩和の矛盾

円ドル相場がなぜ上昇せずむしろ下落しているのか、その答えは「実質金利」という重要な概念に隠されている。日本銀行は声明で次のように明言している：「政策調整後も、実質金利は依然として著しくマイナスのままであり、緩和的な金融環境が経済活動を力強く支え続ける。」

実質金利＝名目金利−インフレ率。日本の現状のインフレ率は約2〜3%、名目金利は0.75%であり、したがって実質金利は約−1.25%〜−2.25%となる。この実質的なマイナス金利は、預金の実質購買力が依然縮小していることを意味し、貸出の実質コストも負のままである。金融政策の観点から見れば、これは依然として緩和的な状態であり、引き締めではない。

これを米国の状況と比較すると、その差がより鮮明になる。米連邦準備制度は金利を3.5%〜3.75%に引き下げているが、米国のインフレ率は約2.7%であり、実質金利は約0.8%〜1.05%のプラスとなる。これにより、ドルの実質リターンは円より高くなり、資金は自然とドル資産へ流れやすくなる。

野村の日本金利戦略チームは、単純な利上げ決定だけでは、利回りのさらなる上昇を促す触媒にはなり得ないと分析している。市場の反応は、今回の利上げは投資家に十分に織り込まれており、また、現状の金利調整は緩和的な基調を変えるには不十分であり、「漸進的な正常化」の一環に過ぎないことを示している。円が本格的に強くなるには、実質金利が正の値に転じる必要があるが、それには名目金利を3%以上に引き上げるか、インフレ率を0.5%以下に抑える必要があり、いずれも短期的には実現が難しい。

植田記者会見と次回利上げのタイミングの決定的影響

植田和男は現地時間午後3:30（北京時間2:30）に記者会見を行い、決定の背景や今後の金利路線について詳述する。この記者会見が円相場に与える影響は、利上げ決定そのものを超える可能性がある。野村のグローバル外為戦略チームは、次のように明言している：次回の利上げが2026年4月より早く示唆される場合にのみ、市場に波乱をもたらし、円の本格的な上昇を促す可能性がある。

現在の市場の想定は、2026年4月に日本銀行が再び25ベーシスポイントの利上げを行い、その後一旦停止し様子を見るというシナリオだ。もし植田和男が記者会見で「1月または3月に利上げの可能性がある」と示唆すれば、市場予想を超え、円は急騰するだろう。一方、「データ次第で時間が必要」とか「ペースは経済状況次第」といった曖昧な表現をすれば、市場はハト派と解釈し、円はさらに下落する可能性が高い。

経済のファンダメンタルズから見ると、日本銀行の今回の利上げはデータに裏付けられている。最近の経済指標は、トランプの関税政策が日本経済に実質的な打撃を与えていないことを示している。同時に、日本の主要労働組合が今後の春闘で設定した賃上げ目標は、昨年とほぼ同水準であり、昨年の賃上げ交渉は過去数十年で最大の賃金増加をもたらしたことからも、賃金の動きは依然として堅調である。これも、植田和男が今年1月以来初めて再び利上げに踏み切った背景であり、「インフレと賃金と政策」の好循環が徐々に形成されつつあることを示している。

10月以降、日本国内の政治環境は一時的に金融政策の見通しに影を落とした。金融緩和派とみなされる高市早苗首相の就任後、市場は政府が日銀の正常化を妨げるのではないかと懸念した。しかし、分析によれば、継続的なインフレ圧力と円安の政治的コストが、政府に日銀の利上げを阻止させることなく、むしろ正常化を促進する余地を残している。

世界の金融市場や暗号通貨投資家にとって、日本銀行の政策路線はシステム的な影響を持つ。日本が緩やかに利上げを続け、米国が利下げに転じれば、日米金利差は縮小し、一部のアービトラージ取引はクローズされ、リスク資産に対して限界的な圧力をもたらす可能性がある。一方、日銀が「漸進的」ペースを維持すれば、市場は調整の時間を十分に持て、衝撃はコントロール可能となる。植田和男の記者会見の発言は、その路線の具体的な方向性を示すことになり、市場は固唾を飲んで見守っている。