2025年のFRBの分裂した第3回利下げと、それが示す今後のより緩やかな道筋

2025-12-11 05:01:47

連邦準備制度は、今年3回目の利下げを行い、稀に見る9-3の分裂投票によってフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き下げ、目標レンジを3.50%-3.75%に設定しました。この「ハト派的な利下げ」—今は緩和を進めつつ、将来の動きには明確な慎重さを示す—は、連邦公開市場委員会（FOMC）内の意見の分裂を反映しており、インフレ懸念から2人は利下げに反対し、1人は雇用を後押しするために50ベーシスポイントの大幅な引き下げを支持しました。

最新の「ドットプロット」予測は、この緊張感を強調し、2026年にもう一度利下げを予測し、2027年にも1回の利下げを予測しています。同時に、FRBは12月12日から短期国債（Tビル）を(億ドル購入再開を発表し、債券購入を再開しました。ジェローム・パウエル議長は「様子見」の姿勢を強調し、市場は今後の緩和の限定的な兆しを理解し、安定したコインの流動性や分散型金融（DeFi）をめぐるブロックチェーンの動向に伴い、ビットコインなどのリスク資産の上昇を抑制する可能性があります。

2025年12月のFRBの利下げ決定の意義

このFOMCの決定は、9月に開始された徐々に緩和を進めるサイクルの最終局面を示しています。労働市場の冷え込み—失業率は4.4%、雇用伸びは10年ぶりの低水準—に対応しつつも、コアPCEインフレ率は2.6%を維持、2%の目標を上回っていますが、下降傾向にあります。9月以来最も多い3対9の反対票（2019年9月以来最も多い）には、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁とカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミッド総裁が、持続的なインフレリスクを理由に反対し、一方、スティーブン・ミラン総裁はより深い緩和を支持しました。パウエル議長はこれを「ギリギリの判断」と表現し、FRBは「経済の動向を見極めながら待つ立場にある」としました。

同時に、中央銀行は12月1日に停止した量的引き締め（QT）から、償還された証券の再投資に切り替え、短期国債の月間購入額を)億ドルに維持し、積極的な景気刺激を避けつつ十分な準備金を確保しようとしています。このバランスの取れたアプローチは、成長を支援しながら、トランプ政権下の関税の不確実性の中で価格圧力を再燃させることのないようにする狙いがあります。

連続3回の25ベーシスポイントの引き下げで、金利は3.50%-3.75%に
投票は分裂：賛成9、反対2、50bps支持1
ドットプロット：2026年に1回の利下げ（3.25%-3.50%へ）、2027年にもう1回（3.00%-3.25%へ）
国債買い入れ：12月12日からTビルを$40 億ドル購入開始（短期に上振れの可能性）
パウエル：「中立の高い端にいる」、1月のコミットなし

ドットプロットのハト派的傾向と内部分裂

経済予測のサマリー（SEP）または「ドットプロット」は、9月時点から中央値に変化はないものの、予測の分散が拡大しています。2026年末までに19人の参加者が3.00%-4.25%の範囲を予測しており、ペースに関する合意は形成されていません。この保守的な見通しは、市場予想の2026年の2回の利下げから下方修正されたもので、インフレ警戒と財政政策のリスクに起因します。2025年のGDP成長率は2.1%で安定しており、失業率の予測も4.5%のまま変わりませんが、長期的には利下げが少なくなる傾向を示しており、関税によるインフレ懸念が反映されています。

この内部の亀裂と反対意見3つは、FRBの微妙なバランスを示しており、雇用を維持しながら過熱を抑えるための慎重な姿勢を強調しています。これにより、2026年まで高い金利が続く可能性も示唆されています。

広範囲：2026年のドットは3.00%-4.25%に広がり、中央値は変わらず3.38%
分裂：7人が2026年の利下げなしを見込み、4人は2回以上を予想
経済見通し：2025年のGDPは2.1%、インフレはコアPCEの2.6%
9月と比較して：中央値は変わらずだが、レートのばらつきが拡大
影響：政策不確実性の中、「長期的にはより高い水準」のシグナル

債券買い戻しの再開：流動性の橋渡し

金利以外では、FOMCはバランスシートの正常化に関してターゲットを絞った措置を発表しました。12月12日から短期国債の買い戻しを再開し、最近の準備金流出に対応します。最初は(億ドルのTビルを購入し、その後条件に応じて調整可能です。これは、12月1日に終了したQTの後に、準備金を「十分」な水準に保ちながら、積極的な刺激を避けるための措置です。償還された証券は再投資され、TビルやMBSの償還金はTビルに再投資されます。パウエルは、資金市場の引き締まりを引き金として、この措置を位置付けており、過度な刺激を避けつつ安定性を維持しようとしています。

この動きは、年間)~$40 億ドルの規模で流動性を供給し続ける可能性があり、短期資金の調達支援に役立ちますが、大規模な拡大には慎重です。

初期：月次Tビル購入; 状況に応じて調整
理由：QTの流出後の準備金を「十分」に保つため
仕組み：償還証券の再投資、バランスシートの総額制限なし
市場の反応：10年債利回りは2.6bps低下し4.16%へ
仮想通貨との関連：DeFiやステーブルコインの利回りを支援

市場の反応と経済への影響

株式市場は最初に上昇（ダウ+0.5%、S&Pは横ばい）しましたが、債券は安定し、2年債利回りは2.7bps低下し3.586%となりました。これは緩和期待の後退を示しています。CMEのFedWatchは、1月の据え置き確率を68%と見積もり、12月の32%から上昇しています。これにより、リスク資産への圧力が高まっています。消費者にとっては、住宅ローン金利は(約6.8%)に安定、車のローンは(約7.2%)に上昇、預金金利はAPYで4.5%に低下しています。

経済全体としては、緩やかな成長を支援しつつ、関税によるインフレリスクに注意を促しています。

株式：混合、金融株はイールドカーブのスティープ化で上昇
債券：短期金利は低下、10年債は4.16%
為替：ドルはユーロに対して0.2%上昇、ハト派的見方
消費者：クレジットカード金利は約20%、預金は約4.5%
世界経済：新興国の借入コストは下がるが、輸出企業には圧力

より広い動向：FRBの金融政策が暗号資産と2026年見通しに与える影響

FRBの慎重な方向転換—分裂の中での緩和—は、暗号資産の流動性感度と交錯しています。ビットコインは発表後の価格が$92,500に下落し、1.5%の下落となり、ハト派的ドットにより金利上昇がDeFiの借入やステーブルコインの利回りを抑制しています。MicroStrategyの66万BTCのような企業の保有はバッファーになりますが、最近の清算はレバレッジリスクを浮き彫りにしています。2026年の予測は、インフレが冷えれば利下げ1回、関税が価格を押し上げれば一時的な停止となります。

ブロックチェーンの成熟とともに、GENIUS法のようなトークン化資産の規制緩和が進む中、「サンタラリー」相場の盛り上がりは抑制されますが、BTCがインフレヘッジとしての地位を強化しています。