SEC 議長が重大発表！3種類の暗号資産ICOが規制免除、合法的な資金調達が復活

米国証券取引委員会（SEC）委員長のポール・アトキンス（Paul Atkins）は、ネットワークトークン、デジタルコレクティブル、またはデジタルユーティリティに関連する暗号資産ICO（新規トークン発行）は証券と見なされるべきではなく、したがってSECの管轄外であると発表しました。現時点でSECの規制対象となるのはトークン化証券のみです。これは、市場構造に関する法整備が行われる前であっても、ICOによる資金調達が米国で再び活発化する可能性があることを示しています。

アトキンス委員長の4大トークン分類体系がゲンスラー時代を終結

「まさに私たちが奨励したいことだ」とアトキンス委員長は12月9日、Decryptの質問に明確に回答しました。「私たちの定義では、これらは証券には該当しません。」この発言は、SECがGary Gensler時代の厳格な執行からイノベーション重視へと大きく方針転換したことを象徴しています。アトキンス氏は特に、先月発表したトークン分類体系に言及し、暗号資産業界を4つの主要トークンカテゴリに分けました。

この分類体系はSECの新方針を理解する上で鍵となります。アトキンス氏は先月、この4つの主要トークンのうち、ネットワークトークン、デジタルコレクティブル、デジタルユーティリティという3つのカテゴリは本来自ら証券と見なされるべきではないと指摘しました。火曜日には、これら3つのトークンに関連する暗号資産ICOも証券取引とは見なされず、SECの規制対象外であるとさらに踏み込みました。

アトキンス氏は、「ICOに関して、SECが唯一規制すべきトークンのカテゴリーはトークン化証券のみです。これはすでにSECの規制下にある証券をブロックチェーン上で取引する際の代表トークンです」と明言しました。「ICOはこの4つのうちの全てにまたがっていますが、3つは商品先物取引委員会（CFTC）の管轄なので、そちらに任せ、私たちはトークン化証券に注力します」と語っています。

この分類体系は、Gensler時代の方針と鮮明な対比を成しています。Gensler氏はほとんど全ての暗号資産ICOが証券発行に該当し、SECへの登録または免除申請が必要だと主張してきました。この立場は2017年のICOブーム後の大規模な執行措置の根拠となり、SECは多くのICO発行者を未登録証券の違法販売で提訴しました。アトキンス氏の新たな分類体系は実質的にこの前任者の政策遺産を覆すものです。

CFTCが3つのトークン分類の監督権限を持ち規制緩和へ

CFTCとSECは監督哲学が大きく異なります。CFTCは伝統的に先物・オプションなどデリバティブ市場の監督を担い、市場効率や操作防止を重視する一方、投資家保護のための包括的な開示要件は求めません。発行者にとってCFTCの規制はSECよりもはるかに低いハードルとなります。これにより、上記3分類に該当する暗号資産ICOはSECへの登録不要で実施でき、コンプライアンスコストや法的リスクが大幅に低減されます。

この監督権の移譲は大きな影響を持ちます。Gensler時代には米国でICOを実施する全てのプロジェクトが長く高コストなSEC登録手続きを強いられるか、訴訟リスクを冒す必要がありました。そのため多くのプロジェクトが米国投資家を完全に排除する方針を取っていました。アトキンス氏の新方針は、これらのプロジェクトに米国市場への復帰の道を開くものです。

とはいえ、完全に無規制になるわけではありません。CFTCはこれらのトークンに対し特に詐欺防止や市場操作防止の観点から管轄権を持ち続けます。ただし総じてCFTCの規制負担はSECよりはるかに軽く、イノベーターにより大きな自由をもたらします。

免除対象となる3つの暗号資産ICO分類

ネットワークトークン：分散型ブロックチェーンネットワークに関連するトークンで、ネットワーク手数料の支払いやガバナンス参加、インセンティブとして利用されることが多く、その機能性から投資契約というより商品に近い

デジタルコレクティブル：「ネットミーム、人物、時事、トレンド」を題材としたトークンで、主にMemeコインやNFTを指す。コミュニティの合意や文化的意義が価値の主因であり、投資リターン期待ではない

デジタルユーティリティトークン：チケット、会員資格、その他実用的機能を提供するトークン。特定サービスやコンテンツへのアクセス権などを付与し、その実用性ゆえに典型的な証券の要素を持たない

ICO資金調達復活の3大カタリスト

アトキンス氏の火曜日の発言は、暗号資産市場構造法案の有無にかかわらず、ICOによる資金調達ブームが再燃する可能性を示唆しています。これは、トークンを作成し投資家や一般に販売して資金調達したい企業にとって大きな追い風となるでしょう。2017年の暗号資産ブーム時にはICOによって数十億ドルが調達されました。

第1のカタリストは、規制の明確化です。アトキンス氏の明快な表明により、最大の不確実性が解消されました。プロジェクトチームは、トークンがネットワークトークン、デジタルコレクティブル、デジタルユーティリティのいずれかに該当すれば、SECに違反せずICOが可能であることが分かります。この明確性はGensler時代には全く欠如していました。

第2のカタリストは、SECの「プロジェクト・クリプト」計画です。今年7月、アトキンス氏は、この計画が機関向け免除やセーフハーバー条項を通じてICOの道を開く可能性を示唆しました。つまり、グレーゾーンにあるトークンでも特定の免除措置を通じて合法的な発行が可能となる可能性があります。

第3のカタリストは、市場インフラの成熟です。2017年と比べ、現在の暗号資産エコシステムはウォレット、取引所、カストディ、コンプライアンスツールなどの面で格段に進化しています。これによりICOの技術的・運用的ハードルが下がり、より多くのプロジェクトが参入可能となっています。

米国最大の暗号資産取引所がICO発行プラットフォームを先行展開

上院で審議中の暗号資産市場構造法案がICOプロセスにゴーサインを出す見込みですが、業界リーダーたちは立法の有無を問わず関連プロジェクトをすでに積極展開しているようです。先月、米国最大のコンプライアンス対応暗号資産取引所は新たなICO発行プラットフォームを立ち上げました。これに先立ち、同社は10月に暗号資産資金調達・トークン発行プラットフォームEchoを3億7500万ドルで買収しました。このプラットフォームで発行されたトークンは米国の個人投資家が購入可能です。

米国最大のコンプライアンス対応暗号資産取引所のこうした動きは、ICO復活への業界の自信を示しています。同取引所は、規制が不透明な状況でこのような大規模な製品を投入することはありません。Echo買収に3億7500万ドルを投じた決断は、明らかにアトキンス氏の政策転換を的確に見極めた結果です。Echoはトークン発行のためのコンプライアンスツールを専門に提供しており、これは新たなICOブームに不可欠な基盤インフラです。

この先行投資により、米国最大のコンプライアンス対応暗号資産取引所は大きな先行者利益を得る可能性があります。ICOが本当に再びブームとなれば、同取引所は取引手数料収入を得るだけでなく、多数の新プロジェクトとユーザーを自社エコシステムに呼び込むことができます。他の取引所やプラットフォームも続々と同様のサービスを展開する可能性が高いでしょう。