アメリカにICOの春到来か？SEC議長が明言：大多数のトークン発行は証券に該当せず、CFTCの管轄

米国証券取引委員会（SEC）議長のPaul Atkinsは、近年で最も明確な規制上の好材料となるシグナルを発信しました。ブロックチェーン協会の政策サミットで、彼は先月提唱した「トークン分類法」を引用し、ネットワークトークン、デジタルコレクティブル、またはデジタルユーティリティに関連する初回トークン発行（ICO）は証券発行と見なされるべきではなく、したがってSECの管轄外であることを明言しました。

これは、ほとんどのICO活動がより規制の緩い商品先物取引委員会（CFTC）の監督下に置かれる可能性があり、何年も停滞していた米国ICO市場に復活の可能性をもたらすことを意味します。Atkinsはさらに、新年には「イノベーション免除」政策を迅速に推進し、業界に「安心感」を提供することを約束しました。

SECの線引き：4種類のトークンのうち1種類のみが管轄対象

米国仮想通貨規制の「霧」が一筋の光によって切り裂かれつつあります。SEC新議長Paul Atkinsは12月10日の公開声明で、長年続く「証券とは何か」という論争に対し、最高規制当局から明確な指針を示しました。彼は「トークン分類法」の核心的見解を再度強調し、暗号資産を4つのカテゴリーに分類し、そのうち1種類のみが証券として定義されるべきだと述べました。

具体的には、Atkinsは以下の3種類のトークンおよびそれに対応するICO活動は証券取引と見なされるべきではないとしています：ネットワークトークン（分散型ブロックチェーンネットワークの機能に関連するトークン）、デジタルコレクティブル（インターネットミーム、キャラクター、時事トレンドを引用したトークン）、およびデジタルユーティリティ（チケット、会員権など実用的な機能を提供するトークン）。彼は、これら3種類はすべてCFTCの管轄に属すると強調しました。SECの規制の焦点は第4のカテゴリー、すなわちトークナイズド証券のみ（SECが既に規制している伝統的証券を表すオンチェーン形式）に集中することとなります。

この分類は革命的な意味を持ちます。業界の最も重要な要望、すなわち「明確性」に直接応えるものです。2017年のICOブームがSEC前議長Jay Clayton時代の「エンフォースメント・バイ・レギュレーション」によって沈静化して以来、トークン発行に関わるプロジェクトは巨大な法的な不確実性に直面してきました。Atkinsの声明は線引きを明確にするだけでなく、イノベーションを奨励し、合法的な活動にセーフハーバーを提供する積極的な姿勢を示しています。彼は会場で「これこそが我々が奨励したいことだ」とまで述べました。

Atkinsトークン分類法と規制管轄の一覧

• ネットワークトークン： 分散型ブロックチェーンネットワークの運営、ガバナンス、機能に関連するトークン（多くのLayer 1パブリックチェーントークン等）
  • ICO性質： 証券発行ではない
  • 主要規制当局： CFTC
• デジタルコレクティブル： インターネットミーム、キャラクター、時事、トレンドを引用したトークン（多くのNFTプロジェクト等）
  • ICO性質： 証券発行ではない
  • 主要規制当局： CFTC
• デジタルユーティリティ： チケット、会員権、アクセス権などの特定の実用機能を提供するトークン
  • ICO性質： 証券発行ではない
  • 主要規制当局： CFTC
• トークナイズド証券： オンチェーンで発行される、株式や債券などの伝統的金融資産を表すトークン
  • ICO性質： 証券発行
  • 主要規制当局： SEC

ICO復活前夜：明確な規制路線が市場の熱気を呼び起こす

「本当の見所はこれからだ」。AtkinsはSECが間もなく発表する暗号資産アジェンダについてこう語り、最も直接的な影響はICOが資金調達手段として再び勢いを取り戻すことだとしています。規制路線が突如明確化したことで、すでに大手機関がこのトレンドに賭け始めています。今年10月、主要取引所Coinbaseは3億7500万ドルでトークン発行プラットフォームEchoを買収し、先月には米国リテール投資家向けの新たなICO発行プラットフォームをローンチしました。

これらの動きは偶然ではありません。業界リーダーは、市場構造法案のような大規模な立法が議会で可決されるか否かに関わらず、Atkins率いるSECの現実的な改革が特定の種類のトークン発行に十分な道を開いたと予測しています。Atkinsは、自身が主導する「暗号プロジェクト」計画で、規制免除やセーフハーバー条項を提供し、ICOを可能にすると述べています。この「規制が立法に先行する」姿勢は、前任のGary Genslerがすべてのトークン発行者に伝統的な証券登録を求めた強硬な立場とは対照的です。

市場はこれに迅速かつ前向きに反応しています。具体的なルールはまだ発表されていないものの、最高規制当局の方針表明によって業界のコンプライアンス・トライ＆エラーコストは大きく下がりました。スタートアップは、トークンがネットワーク、コレクティブル、ユーティリティのいずれかに明確に分類される限り、SECと直接衝突するリスクを避けて経済モデルを設計できるようになります。これは、実用性やコミュニティガバナンスに重点を置いた新しいトークン発行実験を促進するものであり、利益約束型プロジェクトではなく、より幅広いイノベーションを呼び込むでしょう。

「エンフォースメント規制」から「分類規制」へ：米国暗号政策のパラダイム転換

Atkinsの発言は、米国暗号資産規制哲学の根本的な転換を示すものです。Gensler時代を振り返ると、SECの主要な戦略は「エンフォースメント規制（事後法執行による規制）」と広く批判されてきました。つまり、事前に明確なルールを示さず、大規模プロジェクトを訴訟で取り締まり、「見せしめ」によって業界全体に恐怖と自粛を促すというものです。この方式は高額なコンプライアンスコストを生み、イノベーションを抑制し、多くのプロジェクトや資本を海外に追いやってきました。

一方、Atkinsは「分類規制」パラダイムを推進しています。その核心は先を見越したルール策定と明確な管轄権の分担です。彼が提唱するトークン分類法は、この複雑な業界に分かりやすく運用可能な規制フレームワークを構築することを目指しています。大多数のトークンをCFTCの管轄に置くことは、これら資産の「デジタル商品」としての本質に合致し、CFTCは従来からデリバティブ市場に対し、情報開示よりも不正取引や市場操作防止に重点を置いた比較的緩やかな規制を行っています。

この転換の根本的な理由は、アメリカがUAEやEUなど他地域にグローバルな暗号競争で後れを取っているという焦りにあるかもしれません。Atkinsはスピーチで、新年後の最優先事項の1つが「イノベーション免除」フレームワークの導入であり、暗号・フィンテックプロジェクトに条件付き・期限付きの規制緩和を提供してコンプライアンスコストを下げ、実験を促進することだと明かしました。1月末にも発表できる見通しだとしています。これは、SECが「イノベーションの障害」から「イノベーションの加速器」へと役割をシフトし、グローバルな暗号人材と資本を再び米国に呼び戻そうとしていることを示しています。

未決着：議会立法と規制当局の競争

SECの態度が急転したものの、米国暗号資産規制の最終的な枠組みには重要な変数が残されています――議会です。現在、暗号資産の全面規制とSEC・CFTCの職権明確化を目指す「市場構造法案」が上院で難航しています。この法案が可決されれば、Atkinsが提唱する分類原則が法的な裏付けを持ち、より安定した権威を持つことになります。

Atkins自身も「議会がどんな案を出すか見てみたい」と率直に述べており、SECの取り組みと議会の立法が並行して走っていることを示唆しています。一つのシナリオとして、SECが行政権限で「イノベーション免除」や分類法に基づくガイダンスを先行発表し、市場に即時の明確性を提供する一方、議会の立法がこの枠組みにさらに強固な法的基盤を与え、より複雑な機関間調整を担う、という展開が考えられます。

ただし、仮に議会の立法が遅れるとしても、Atkins率いるSECは大きな自主行動余地を持っています。「暗号プロジェクト」や分類法ガイダンスは、相当長期にわたり業界に比較的安定で予測可能な環境を提供できます。この「行政先行」戦略により、規制改革は議会の政治的膠着によって停滞することがありません。明確性を求める業界関係者にとって、積極的に動くSECは、完璧な立法を待つSECよりはるかに価値があると言えるでしょう。