2026：FRB政権交代の年

記事執筆者：Alex Krüger 記事翻訳：Block unicorn

前書き

私たちが知っているFRB（連邦準備制度理事会）は2026年に終焉を迎えます。

来年の資産リターンにとって最も重要なドライバーは、新しいFRB、特にトランプによる新FRB議長の政権交代となるでしょう。

ハセットはトランプがFRBを率いるための最有力候補となっています（Polymarketでの確率は71%）。現在、国家経済会議の議長を務める彼は、サプライサイド経済学者であり、トランプの長年の忠実な支持者として「成長優先」の理念を掲げています。彼は、インフレ抑制の戦いがほぼ勝利した状況下で高い実質金利を維持することは、経済的な慎重さではなく政治的な固執だと考えています。彼の就任が現実となれば、それは決定的な政権交代を意味します。つまり、FRBはパウエル時代のテクノクラティックな慎重さから脱却し、大統領の経済アジェンダを推進するために借入コストの引き下げを明確に優先する新たな使命へと転換します。

彼が実施する政策体制を理解するために、彼が今年金利およびFRBについて発言した内容を正確に評価してみましょう。

• 「FRBが12月に利下げしない唯一の理由は、反トランプの党派的偏見だ」（11月21日）。
• 「私がFOMCにいれば、パウエルよりも利下げに動く可能性が高い」（11月12日）。
• 「トランプの『金利はもっと低くできる』という見解に同意する」（11月12日）。
• 「想定されている3回の利下げは始まりにすぎない」（10月17日）。
• 「私はFRBが引き続き大幅な利下げを行うことを望む」（10月2日）。
• 「FRBの利下げは金利を大幅に引き下げる正しい方向への一歩だ」（9月18日）。
• 「ウォラーとトランプの金利観は正しい」（6月23日）。

1-10のハト派〜タカ派の評価基準（1=最もハト派、10=最もタカ派）で、ハセットのスコアは2です。

もし指名されれば、ハセットは1月にミランの任期満了とともにFRB理事に就任します。そして5月、パウエルの任期終了時に議長へと昇格する見込みです。歴史的な先例にならい、パウエルは数ヶ月前に自らの意向を表明した後、残りの理事職も辞任し、トランプがウォッシュを指名できるよう道を開きます。

現在、ウォッシュはハセットの議長指名における主なライバルですが、私の基本的な仮定では彼も変革陣営に加わると見ています。元FRB理事として、ウォッシュは「新たな財務省-FRB合意」を掲げ構造改革を主張し、FRB指導部が「現状維持の専制」に屈していると批判しています。重要なのは、ウォッシュが現在のAI主導の生産性繁栄は本質的にデフレであり、FRBが制約的な金利を維持するのは政策ミスだと考えている点です。

新たな権力バランス

この構図は、トランプのFRBに強力なハト派コアをもたらし、多くの緩和的決定で確かな投票影響力を持つことになります。ただし、これは確定事項ではなく、ハト派傾斜の程度はコンセンサス次第となります。

• ハト派コア（4人）：ハセット（議長）、ウォッシュ（理事）、ウォラー（理事）、バウマン（理事）。
• 「取り込み可能な中間派」（6人）：クック（理事）、バール（理事）、ジェファーソン（理事）、カシュカリ（ミネアポリス）、ウィリアムズ（ニューヨーク）、A.ポールソン（フィラデルフィア）。
• タカ派（2人）：ハーク（クリーブランド）、ローガン（ダラス）。

ただし、パウエルが理事職を辞任しなければ（彼が辞める可能性は極めて高いですが。歴代の退任議長は皆辞任しています。例えばイエレンはパウエル指名の18日後に辞任）、それは極めてネガティブな材料となります。この動きはウォッシュに必要な空席を阻むだけでなく、「影の議長」としてパウエルが残り、ハト派コアの外側に別の、より忠誠心の高い権力センターを形成することになります。

タイムライン：市場反応の4段階

上記を踏まえると、市場の反応は4つの異なる段階に分けられるでしょう。

まず12月のハセット指名と、その直後の数週間は強気ムードとなります。リスク資産は、派手なハト派の忠実な支持者が議長に就くことを好感するためです。

パウエルが3週間以内に理事辞任を発表しなければ、不安が高まります。日が経つごとに「もし彼が居座ったらどうする？」との懸念が復活、テールリスクが再燃します。

パウエルが辞任を発表した瞬間、市場は歓喜に沸くでしょう。

2026年6月、ハセット主導の初FOMC会合が迫ると、市場は再び緊張し、投票メンバーの一言一句に注目が集まります（彼らは定期的に発言し、その見解や思考過程が垣間見えます）。

リスク：分裂する委員会

議長は一般に思われているような「キャスティングボート」を持っているわけではありません（実際は持っていません）。ハセットはFOMCで議論に勝たなければ確かな多数を得られません。50bpごとに7-5の分裂が生じれば、制度的に腐食的なダメージが発生し、「議長は公正な経済学者ではなく政治的操作者だ」と市場にシグナルを送ります。極端な場合、6対6の引き分けや4対8の利下げ反対は大惨事です。正確な票数は各FOMC会合の3週間後に発表される議事録で明らかとなり、この情報開示が市場を動かす重要イベントとなります。

初会合後の展開は最大の未知数です。私の基本予想は、ハセットが4票の確固たる支持を得て、10票に到達する確かな道筋があれば、ハト派コンセンサスを形成し、自身のアジェンダを実行するだろうというものです。

示唆：市場はFRBの新たなハト派姿勢を完全に先取りすることはできない。

金利のリプライシング

ドットチャートは単なる幻想です。9月のドットチャートでは2026年12月の金利予想は3.4%ですが、これはタカ派で投票権のない参加者も含めた全員の中央値です。公開発言に基づいてドットチャートを匿名化すると、投票者の中央値はもっと低く、3.1%と推定されます。

ハセットとウォッシュがパウエルとミランの代わりに加わった場合、状況はさらに変わります。ミランとウォラーを新FRBの急進的利下げスタンスの代表とすると、2026年の投票分布は依然として二峰性ですが、ピークはより低くなります。ウィリアムズ／ポールソン／バールが3.1%、ハセット／ウォッシュ／ウォラーが2.6%です。新たなリーダーシップの金利アンカーは2.6%とし、これはミランの公式予測と一致します。ただし、彼は「妥当な金利」は2.0～2.5%だと発言しており、新体制はさらに低い傾向を示す可能性もあります。

市場はすでにこの点を一部織り込んでおり、12月2日時点で2026年12月の金利予想は3.02%です。しかし、政権交代による変化の幅は完全には織り込まれていません。もしハセットが金利引き下げを主導できれば、短期金利カーブはさらに40bp低下する必要があります。加えて、もしハセットのサプライサイド・デフレ予測が正しければ、インフレ鈍化は市場の想定より速く進み、より大幅な利下げ、すなわち受動的な引き締めを防ぐための追加利下げが促進されるでしょう。

クロスアセットへの影響

ハセット指名への初期反応は「リスク選好の上昇」となるはずですが、この政権交代の正体は「インフレスティープ化」、すなわち短期的な急激な緩和政策への賭けと、長期的な名目成長（およびインフレリスク）の上昇の織り込みです。

金利：ハセットは景気後退期にFRBが積極的に利下げし、好況期は3%以上の成長を保つことを望んでいます。彼が成功すれば、2年債利回りは利下げ予想を反映して大きく下落し、10年債利回りは構造的成長の高さとインフレ・プレミアムの持続により高止まりする可能性があります。

株式：ハセットは現行政策がAI主導の生産性繁栄を積極的に抑制していると考えます。彼は実質割引率を大幅に引き下げ、グロース株のバリュエーション・マルチプルを「急騰」させるでしょう。リスクは景気後退ではなく、長期金利が急騰し債券市場が混乱することです。

ゴールド：経済成長をインフレ目標より明確に優先する一枚岩のFRBは、ハードアセットの教科書的な強気シナリオです。新政権が過度な利下げで1970年代の政策の失敗を繰り返すリスクに市場がヘッジするため、ゴールドは米国債よりもアウトパフォームするはずです。

ビットコイン：通常、ビットコインは「政権交代」トレードの最も純粋な体現となります。しかし、10月10日のショック以降、ビットコインは大きな下方バイアスを示し、マクロ経済的な反発にも弱く、悪材料が出ると暴落します。これは主に「4年周期」への懸念とビットコイン自身のポジショニング危機が強まっているためです。私は、2026年にはハセットの金融政策とトランプの規制緩和アジェンダが、現在支配的な自己実現的な弱気心理に打ち勝つと考えています。

技術的補足：「ブルーブック」（Tealbook）

ブルーブックはFRBスタッフによる公式な経済予測であり、すべてのFOMC（連邦公開市場委員会）討議の統計的な基準となっています。このレポートは、トフリン部長が率いるリサーチ＆統計部門が作成し、400人以上の経済学者が所属しています。トフリンや多くのスタッフはケインジアンであり、FRBの主力モデル（FRB/US）も明確にニューケインジアンを採用しています。

ハセットは理事会の投票でサプライサイド経済学者をこの部門のトップに据えることができます。AI繁栄をデフレ要因と考えるサプライサイド経済学者（経済成長でインフレが起きると考える伝統的なケインジアンと対照的）に交代すれば、予測結果は大きく変わります。例えば、この部門のモデルが生産性向上によってインフレ率が2.5%から1.8%に低下すると予測すれば、ハト派でないFOMCメンバーも大幅な利下げに賛成しやすくなるでしょう。