MicroStrategyのベアマーケット生存術：債務超過からビットコインフライホイールの再始動まで、今回Strategyは低迷期を乗り越えられるのか？

ビットコイン準備戦略の元祖、MicroStrategy（マイクロストラテジー、MSTR）は、最近株価が低迷しています。ビットコインは史上最高値から36%下落した後、なかなか10万ドルの大台に戻れず、多くの投資家がビットコインのフライホイール効果がすでに機能しなくなっているのではないかと疑問を抱いています。この記事では、前回の弱気相場のデータをもとに、MicroStrategyが今回の苦境をどう乗り越えるべきかを考察します。

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前回の弱気相場でMicroStrategyはどう乗り越えたのか？

前回の弱気相場を2022年4月のLuna崩壊後の1年間と定義します。ビットコインは4月の47,000ドルから15,000ドルまで下落しました。

データ取得の便宜上、2022年9月30日の決算日を基準にします。

ビットコイン価格は約19,320ドル。

MSTR株価は210ドル (株式分割前)、現在の21ドルに相当。

保有ビットコイン数：129,999 BTC

ビットコイン購入の平均コスト：10,419～59,187ドル

saylortracker.comの過去データによると、mNAV (株価と保有ビットコイン価値の比率) も一時1を下回っていました。また、当時のビットコイン購入コストは市場価格より高かったのです。

MicroStrategyは2022年の弱気相場をどう乗り越えたのか？

MicroStrategyの株価は弱気相場で少なくとも2年間低迷しましたが、当時の状況と対応策はどうだったのでしょうか？

ビットコイン購入ペースの減速

MicroStrategyは2022年4月から2023年4月までの間にわずか6回しかビットコインを購入していません。2022年4月の高値での購入を除けば、1年間でわずか240BTCを購入し、購入コストは17,847～28,016ドルでした。

債務超過？株主資本がマイナスに

2022年9月30日の決算日を基準とすると、当時MicroStrategyは129,999BTCを保有し、ビットコインの価格19,320ドルで計算すると、その価値は25.1億ドルでした。一方、保有していた転換社債や担保付ローンは24.15億ドルに上り、決算書上は株主資本がマイナスとなる状況も発生しました。

単位：千ドル　Michael Saylorが正式にCEO退任

2022年中に9億ドルの損失決算を発表した後、当時CEOだったMichael Saylorは退任し、Executive Chairman（会長）(に就任、ビットコインの取得と広報戦略に専念しました。当時、多くの人が彼がビットコイン取得による損失の責任を取ったと見ていました。

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Saylorはビットコイン伝道者としてHodler精神を堅持

外部からの多くの疑念に直面しても、Michael Saylorは一貫してビットコイン伝道者の役割を維持し、2020年以降ビットコイン資産を導入してから企業価値と株価が大幅に成長したとたびたびアピールしました。ビットコインは多くの伝統的資産を引き離しているとも強調しています。

Saylorは終始Hodler精神を堅持し、高値でもビットコインを買い、決して売らず、最終的に暗号の弱気相場を耐え抜き、暗号資産が徐々に一般大衆に受け入れられる中、多くの人の精神的リーダーとなりました。

再び弱気相場か？MicroStrategyは今回どう対応する？

ビットコインは10月初旬の史上最高値から36%下落し、10万ドルを回復できていません。競合やETFの参入もあり、MSTR株価は再び低迷、mNAVも1付近に戻り、多くの投資家がビットコインのフライホイール効果が機能していないのではと疑っています。

MicroStrategyのビットコイン購入コストは市場価格より大幅に低い

2025年12月1日時点で、MicroStrategyは合計65万BTCを保有し、総コストは483.8億ドル、平均コストは74,436ドル/BTCです。2020年初期から段階的に購入してきたため、現在の92,000ドルに比べて大幅に低いコストであり、まさに「負けなし」の状況です。

株主の希薄化を懸念し、永久優先株を発行

多くの投資家が新株発行によるビットコイン購入で株主価値が希薄化することを懸念していたため、MicroStrategyは今年5種類の永久優先株を発行しました。優先株は多額の利息負担がありますが、満期日が明確でないため、市場低迷時に資産売却で元本返済を強いられるリスクがなく、デジタル資産金融会社)DAT(からも柔軟な財務運用ツールと見なされています。

さらに、優先株の発行は既存株主のビットコイン保有数)BPS(を希薄化せずに、ビットコイン購入と同時にmNAVの向上にも寄与します。mNAVは現在DAT評価の重要指標として認知されています。

配当1年以上に備え、準備金制度を構築

MicroStrategyは最近、14.4億ドルの準備金を設立し、今後1～2年の配当支払いに備え、投資家の不安を和らげると発表しました。

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自社株買いかビットコイン売却か？

5月末のBitcoin 2025カンファレンスで、StrategyのmNAVが1を下回った場合どうするかと問われた際、Saylorの答えはこうでした：

「StrategyはGrayscaleのような資本構造がロックされた信託ファンドではありません。自社株買い、優先株や債券の発行など様々な方法で対応できます。価格が過小評価されているなら、むしろアービトラージも可能です。」

しかし、MicroStrategyは今のところ自社株買いを実施しておらず、DATのSharpLinkなどが株価救済のために自社株買いを実施していますが、成功例は見られていません。

ビットコイン売却はさらに最終手段であり、最近CEOのPhong Leによって初めて言及され、市場に動揺を与えました。しかし筆者は、これは自滅行為だと考えます。ビットコイン準備戦略の元祖であるMicroStrategyが生存のためにビットコインを売却し始めれば、市場の信頼は一気に崩壊し、連鎖反応でビットコイン価格も株価も暴落することは避けられません。

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MicroStrategyは今回の危機を乗り越えられるか？

MicroStrategyの今回の苦境について、独立系リサーチャーSpreekawayは今後のシナリオを大きく3つに分けています：

シナリオ1：「レバレッジ縮小・生存モード」拡大を一時停止し、割安取引を受け入れる

シナリオ2：「外的救済モード」マクロ環境が一時的にフライホイールを救う

シナリオ3：「高レバレッジ全力拡大」優先株が新たなフライホイールに

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前回の弱気相場のパターンに従えば、MicroStrategyはまずシナリオ1「レバレッジ縮小・生存モード」で拡張を休止し、割安取引を受け入れて冬眠し、ビットコインの強気相場が始まるのを待ってシナリオ2「外的救済モード」に移行します。筆者はシナリオ3「高レバレッジ全力拡大」にはあまり期待していません。高配当の負担が非常に大きいからです。

しかし、もしあなたがビットコインの信奉者なら、今回ビットコインが「3牛1熊」の定型パターンを脱却できるかはともかく、弱気相場が終われば春は必ず来ると考えられます。しかも今回はMicroStrategyの体質も前回より強くなっています。ビットコインさえ死ななければ、ビットコイン準備戦略の元祖であるMicroStrategyが市場から消えることはないでしょう。これはあくまで筆者個人の見解であり、投資助言ではありません。

この記事「MicroStrategyの弱気相場サバイバル術、債務超過からビットコインフライホイール再起動――Strategyは今回の低迷を乗り切れるか？」は、元々チェーンニュースABMediaに掲載されました。