Strategyはナスダック100などの指数から除外されると、数十億ドルの流出が懸念される

バオ・イーロン、ウォール・ストリート・ジャーナル

マイケル・セイラーのStrategyは、MSCIアメリカ指数やNASDAQ 100指数などの主流ベンチマーク指数から除外されるリスクに直面しています。

今週、モルガン・スタンレーのアナリスト、ニコラオス・パニギルツォグルーは、レポートの中で、Strategy社がMSCIアメリカやナスダック100などのベンチマーク指数での地位を失う可能性があると警告しました。研究報告は次のように指摘しています：

アクティブマネージャーはインデックスの変動に従う義務はないが、主要インデックスから除外されることは市場参加者にとって否定的なシグナルと見なされることは間違いない。

この報告によれば、MSCIがそれを除外することを決定した場合、この一項だけで最大28億ドルの資金流出が発生する可能性があり、他の指数プロバイダーが追随すれば資金流出の規模はさらに拡大するでしょう。現在、この会社に関連するパッシブファンドのエクスポージャーは90億ドルに近づいています。

先の10月10日にMSCIが発表した声明によると、一部の市場参加者は、デジタル資産財庫型企業は投資ファンドにより似ている可能性があり、後者は通常インデックスへの組み入れ資格を満たさない。

したがって、MSCIはデジタル資産の保有量が総資産の50％以上である企業をそのグローバル投資可能市場指数から除外することを提案しました。指数の組み入れに関する最終決定は1月15日までに行われる見込みです。

暗号通貨のエクスポージャーを株式コードとして包装することで成長した企業にとって、インデックスからの除外は流動性以上の打撃を意味します。この措置は、かつて主流のポートフォリオを引き付けるために依存していた機関の信用を実質的に弱体化させ、成長のフライホイールの逆転を示すものです。

木曜日にStrategyの株価が5%以上下落し、昨年11月の記録的な高値以来60%以上暴落した。市場価値は保有資産の価値に対するプレミアムがほぼ消失した。ビットコインも木曜日に日中の高値から7%以上暴落し、7ヶ月ぶりの最低水準に達した。

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ビジネスモデルが試練に直面

Strategyの台頭は、フライホイール効果の上に築かれています：株を売り、ビットコインを購入し、上昇を楽しみ、操作を繰り返します。

ピーク時には、同社の時価総額は保有資産の価値を大きく上回っていました。しかし今では、このプレミアムはほぼ消失しており、会社の評価は暗号通貨の準備金をわずかに上回る程度であり、投資家の信頼が急速に失われていることを示しています。

それにもかかわらず、Saylorが2020年8月に初めてビットコインを購入すると発表して以来、その株は累積で1300％以上上昇し、すべての主要株価指数を上回っています。

数ヶ月前の9月、暗号通貨の楽観主義者たちは、StrategyがすぐにS&P 500指数に組み込まれる可能性があると賭けていました。その時、彼の時価総額、収益性、取引流動性はすべて資格基準を満たすと見なされていました。

その会社は現在、約65万ビットコインを保有しており、ポジションを増やすために優先株を発行し続けていますが、市場はもはや物語だけでは報酬を与えません。

その会社の企業価値とビットコイン保有量の比率(mNAV)は、一時約0.95倍に崩れました。これは、その会社の歴史の中で初めて、市場価値がビットコイン保有量を下回った状況です。

ファイナンスの圧力が脆弱性を浮き彫りにする

売りの波が比較的新しいファイナンスツールであるStrategyに影響を及ぼしています。

会社の永続優先株の価格が大幅に下落し、今年3月に発行された表面利率10.5%の優先株の利回りは11.5%に上昇しました。今月初めに発表された珍しいユーロ建ての優先株の発行は、2週間も経たずにすでに割引されていた発行価格を下回りました。

アメリカ銀行グローバルリサーチ部門のグローバル転換社債戦略責任者マイケル・ヤングワースは次のように述べています：

プレミアムは最近数週間で崩壊しました。これにより、資金調達が少し難しくなりました。

これらの資金調達の圧力は、Strategyのビジネスモデルがどれほど信頼に依存しているか、そしてその信頼がどれほど迅速に崩壊するかを浮き彫りにしています。

Strategyは「デジタル資産の準備」モデルを定義するのに役立ちましたが、このビジネスモデルは現在、その限界を露呈しています。同業他社は流動性を維持するためにトークンを販売したり、清算の時期を先延ばしにするためにさらに多くの債務を増やしています。かつては機関の採用の現象と見なされていたものが、今では機械的な脆弱構造のように見えます。