ボストンコンサルティングRWAレポート：越えた技術の物語に関するビジネスインサイト

デジタル発展グローバル研究報告第3巻第46号（2025/11/10-2025/11/16）

今期の概説では、ボストンコンサルティンググループの資産トークン化に関する報告の関連内容を振り返り、参考にします。

2023年、世界的トップコンサルティング会社ボストンコンサルティンググループ（BCG）とデジタル資産に特化したLibre Capitalが共同で「トークン化の潜在能力は大きいが、まだ発揮されていない」というタイトルの研究報告書を発表しました。この報告書は、暗号通貨市場が厳しい冬を経験し、世界が新たな成長エンジンを求めている背景の中で発表され、トークン化という新たなブルーオーシャンの広大さを指摘する一方で、現在の航行中に直面している暗礁や浅瀬についても遠慮なく述べています。

一、 冷たい冬における理性的な光とパラダイム革命の呼びかけ

この報告書の発表は、非常に緊張した歴史的な節目にあります。

**バブル崩壊後の業界反省。**2022年から2023年にかけて、FTXの暴落を代表とする一連の危機が暗い影を暗号業界に落とし、マーケットの感情は熱狂から悲観と疑念へと変わった。このような背景の中、業界は「投機的な取引」のレッテルを脱却し、実体経済に回帰する必要がある。BCGは伝統的金融界の知恵袋として、その発言は「正本清源」の努力を代表し、マーケットの注意を価格変動からブロックチェーン技術の基礎的価値――資産のトークン化へと向けようとしている。

伝統的な金融巨人の慎重な参入。 一方で、ブラックロックやフィデリティなどの伝統的な金融巨人が次々とビットコイン現物ETFを申請し、トークン化ファンドなどのアプリケーションを積極的に探求しています。これは、主流の資本が分散型台帳技術（DLT）の潜在能力を認めていることを示していますが、明確で信頼できるロードマップが必要です。BCGの報告書はまさにこの役割を果たし、決断を躊躇している機関投資家に対して意思決定の根拠を提供しています。

**グローバル経済の効率のボトルネック。**マクロ経済の観点から、世界中には資本効率を高め、取引コストを削減し、既存資産の流動性を解放するという切実なニーズが存在しています。トークン化は、これらの問題を解決するための重要な技術的アプローチの一つと見なされています。この報告書は、この「パラダイム革命」の呼びかけに応じて、その実現可能性を体系的に評価しています。

したがって、この報告は業界の高潮時の飾りではなく、低迷期の雪中の炭火を提供するものであり、データとモデルを用いて霧を晴らし、次の発展サイクルの主流方向を指し示すことを目的としています。

二、 "潜力-障碍-路径"の完全分析フレームワークを構築する

報告の核心内容は、巨大な理論的潜在能力と遅れた現実の応用の間の巨大なギャップを中心に展開されている。その分析フレームワークは明確で厳密である。

1. ポテンシャルの定量化：16兆ドルの市場の見通し

報告で最も注目すべき結論は、2030年までにトークン化された資産の規模が16兆ドルに達する可能性があるということです。この数字は空想ではなく、さまざまな資産クラスの詳細な分析に基づいています：

世界の非金融企業債務（約12兆米ドル）： トークン化によって、発行、決済、資産管理をより効率的に実現します。

投資ファンド（約1.5兆ドル）： 特にプライベートエクイティとベンチャーキャピタルにおいて、トークン化はシェアの流動性とアクセス性を大幅に向上させることができます。

不動産（約0.5兆米ドル）： 所有権の断片化を通じて、この巨大なストック市場の流動性を解放する。

中小企業の資金調達、サプライチェーンファイナンスなど他の分野は、残された潜在的なスペースを構成しています。

2. 障害のシステム診断：四つの「つまずき石」

報告は鋭く指摘している。潜在能力が発揮されない理由は、四つの構造的障害に起因している。

規制の不確実性が最大のボトルネックです。世界的に見て、トークンの法的地位、税務処理、越境コンプライアンスなどの問題について明確な枠組みが欠如しており、機関が足踏みしています。

市場インフラの未成熟には、デジタル資産の保管、清算、決済、価格発見などのバックエンドシステムが、伝統的な金融のように信頼性が高く相互接続されたエコシステムをまだ形成していないことが含まれます。

**技術的相互運用性が不足している、**異なるブロックチェーンネットワークやプロトコルは「データの孤島」のようになり、資産は異なるシステム間で自由に流通することが難しく、ネットワーク効果の形成が制限されている。

**スケーラビリティと運営上の課題、**現在、一部のブロックチェーンは取引速度、ガス料金、エネルギー消費において依然として制限があり、従来の資産をブロックチェーン上に移行する運営プロセスが複雑です。

3. 破局パスの描写："橋梁"から"ネイティブ"へ

報告は業界の参加者に明確な進化の道筋を描いています：

短期は「伝統」と「デジタル」の間の橋を構築することに焦点を当てています。例えば、トークン化されたファンドや債券を発行し、既存の金融商品を補完するもので、主に機関投資家にサービスを提供します。

中期の発展における重要な市場インフラ、例えば機関レベルの保管ソリューション、オンチェーンのアイデンティティ認証、クロスチェーンプロトコルなど。

長期にわたり、規制フレームワークの整備と技術の成熟に伴い、全く新しいブロックチェーンに根ざしたビジネスモデルと資産クラスが登場し、金融市場の形態を根本的に変えることになる。

三、 技術的な物語を超えたビジネスの洞察

報告は単なる技術的な議論を超えて、いくつかの非常に啓発的なビジネスの洞察を提案しました。

**「流動性プレミアム」はコアバリュープロポジションです。**レポートは、トークン化の主な価値は技術革新そのものではなく、非流動資産（プライベートエクイティ、不動産、美術品）に「流動性プレミアム」をもたらすことだと強調しています。断片化と24時間365日の取引を通じて、これらの眠っている資産の価値は再評価され、これは発行者を駆動する根本的な力です。

**「機関レベル」は成功の重要な門戸です。**報告は繰り返し、トークン化が主流になるためには、機関投資家の厳しいコンプライアンス、安全性、リスク管理の要件を満たさなければならないと指摘しています。したがって、次の競争の鍵は、最も華やかなパブリックチェーンを開発することではなく、機関が最も信頼する「金融レベル」のインフラを構築することにあります。

**規制は「バリア」ではなく「障壁」ではない。**業界の一部の人々が規制に対して抵抗感を持つのとは異なり、この報告書は明確な規制を市場発展の前提条件と見なしています。業界参加者が規制当局と積極的に協力し、共にルールを策定することを呼びかけています。なぜなら、法的根拠のある環境の中でこそ、大規模な資本が参入することができるからです。

**トークン化はプロセスの再構築であり、単なるオンチェーンではない。**報告書は警告する、もし既存の資産を単にチェーン上に「コピー」するだけで、背後にある発行、取引、サービスプロセスを再構築しないのであれば、トークン化の価値は大きく損なわれる。真の潜在能力は、スマートコントラクトを利用してビジネスプロセスの自動化とスマート化を実現することにある。

第四に、権威、実用主義、先見の明の完璧な組み合わせ

このレポートが注目される理由は、その明確な特徴にあります。

**権威性と信頼性。**BCGのブランドバックアップは、その見解が伝統的なビジネスと金融の世界で非常に重みを持つことを意味します。それは暗号原生プロジェクトの宣伝資料ではなく、世界経済の現実に基づいた戦略分析であり、主流の意思決定者に受け入れられやすいものです。

**データ駆動型と定量モデル。**報告書は空虚なトレンドの記述を避け、詳細なデータと厳密なモデルを通じて市場の潜在能力を定量化し、その結論をより説得力のある実行可能なものにしています。

**システム的な問題の視点。**レポートは問題を単純に技術や規制に帰するのではなく、システム的な分析フレームワークを採用し、技術、市場、規制、運営などの多次元の要因が相互に絡み合い、制約し合っていることを明らかにし、より包括的な景観を提供しました。

**実践的な行動ガイド。**レポートは「何であるか」と「なぜ」の分析だけでなく、「どうするか」の指導も含まれています。これは、資産発行者、技術提供者、投資家、規制当局にそれぞれ具体的な行動提案を提示しており、非常に実践的な意義を持っています。

五、 トラックの定義と未来の青写真の形成

このレポートの公開は、業界に即時かつ深遠な影響を与えました。

**機関の参入を呼びかける「集結号」を鳴らす。**それは、世界中の銀行、資産管理会社、証券取引所に明確なシグナルを発信した：トークン化は確実な未来のトレンドであり、今こそ戦略的な配置と能力構築を始めなければならない。これにより、伝統的金融のデジタルトランスフォーメーションの歩みが加速した。

**資本と人材の流れを導く。**報告が指摘する障害と道筋は、ベンチャーキャピタル、スタートアップ企業、研究開発人材に方向性を示している。今後、リソースはコンプライアンス技術、機関保管、相互運用性プロトコルなどの重要なインフラ分野により集中して投資される。

業界の対話の議題を設定する。 提案されたフレームワークと用語（例えば、16兆ドルの潜在能力、4つの障害）は業界の討論の共通言語となり、その後の多くのワークショップ、記事、プロジェクトの方向性に影響を与え、レースを定義する役割を果たしました。

**規制と業界の対話を促進する。**この報告書は、その客観的かつ中立的な立場により、規制機関と業界のイノベーションをつなぐ重要な橋渡しとなっています。それは、規制側がトークン化の核心的な価値と潜在的なリスクを理解するための高品質な参考を提供し、より賢明で効率的な規制政策の策定を推進するのに役立ちます。

ボストンコンサルティンググループとLibre Capitalによるこのレポートは、その壮大な視野、冷静な分析、実務的なアドバイスによって、トークン化の発展のための正確な「航海図」を描くことに成功しました。それは、前方に16兆ドルの広大な新大陸が存在することを私たちに告げていますが、そこに到達するためには規制の霧を越え、インフラの船体を修復し、協調航行の技術を習得する必要があります。このレポートの意義は、必然的に明るい未来を予言することではなく、すべての航海者に方向を示し、リスクを特定し、岸に到達するための合理的な道筋を提供することにあります。トークン化が潜在能力から現実へと向かう長い旅路の中で、間違いなく重要な灯台となるでしょう。