金融資産トークン化の未来とリスクはどこにあるのか？全球証券監督機関73ページの報告デプス解析RWA

IOSCOのレポートによると、金融のトークン化は革命ではなく「進歩的な接ぎ木」であることが明らかになっています。 現実には、その実施は不十分であり、法的な不確実性、和解のボトルネック、潜在的なリスク伝染の課題に直面しています。 (あらすじ:スタンダードチャータード:RWA市場2028年規模は2兆ドル、価値の大半はイーサリアムに集中する)(背景補足:3年間で57倍に増加? スタンダードチャータード:2028年のRWA市場規模は2兆ドルと見られ、DeFiは従来の金融を揺るがしました) 世界的な証券規制当局である証券監督者国際機構(International Organization of Securities Commissions)(IOSCO)今週、(11 )に「金融資産のトークン化」と題した73ページの詳細なレポートを発表しました(Tokenization of Financial Assets) では、このテクノロジーの可能性とリスクのギャップを探ります。 次のダイナミックエリアは、このレポートの重要なポイントを分析します(元のレポートを閲覧します) コア診断:「雷は大きく、雨は小さい」の段階的な進化 市場の物語は常に情熱的ですが、IOSCOのデータは冷たいです。 このレポートは、「すべてがトークン化できる」というリアルタイムの幻想を覆し、当初の厳しい現実を明らかにしています:金融機関からの広範な関心にもかかわらず(FTFの調査では、関心がほぼ半分高いことが示されています)、IOSCOのFintechワーキンググループ(FTF)による調査では、リアルマネーの商用利用に関しては、調査対象の管轄区域の最大91%が「ゼロまたは非常に限定的」であることが示されています段階。 革命ではなく進化:この変化の本質は「漸進的」で「漸進的」です。 いわゆるトークン化は、ライフサイクルの多くの重要なポイントで、依然として従来の金融インフラと仲介業者に大きく依存しています。 それは車輪を再発明することではなく、まだ稼働しているボーイング747エンジンの部品を交換するようなもので、慎重で妥協に満ちています。 Beachhead:なぜ債券とMMFなのか? すべてのアセットが同じように作成されているわけではありません。 シリコンバレーはトークン化された株と不動産を夢見ていますが、ウォール街の刃は常に血(利益)が最も見える場所に切り込みます。 債券(債券):これは現在最も活発なテストグラウンドです。 それ以外の理由はなく、従来の債券市場における発行・登録から決済までのバックオフィス・プロセスは、多くの点で前世紀にとらわれています。 サイロ化されたデータベース、面倒な手動プロセス、長い請求サイクルでいっぱいです。 トークン化は、発行時間とコストを大幅に削減することを約束する優れた薬と見なされています。 マネーマーケットファンド(MMFs):これは別の引火点です。 ブラックロック・(BlackRock)やフランクリン・タンバートン・(Franklin Templeton)などの巨人の参入は、単なる実験以上のものを示しています。 彼らの動機はさらに深く、MMF自体のサブスクリプションと償還の効率を向上させるだけでなく、MMFの大きな可能性を「質の高い担保」と見なすことです。 株式(Equities):レポートでは、株式トークン化の市場は「非常に限られている」と率直に述べています。 なぜなら、先進国では、既存の公開株式市場はすでに「非常に効率的」だからです。 この操作は、当面の間、ここで操作する必要はありません。 ライフサイクルの短縮 非常に不均一な運用 資産のライフサイクル全体をメスで切り取ると、トークン化の影響は非常に不均一になります: 発行と売却: プロセスは進化しましたが、発行エージェント、引受銀行、法律事務所の中核的な役割は残っています。 彼らはドキュメントカウンターをDLTプラットフォームに置き換えただけで、重要な作業は消えていません。 例えば、UBSのデジタルボンド発行プロセスは、従来の慣行と「ほとんど変わっていない」ままです。 トレーディング&クリアリング:これは最も恥ずかしい「妥協」の部分です。 取引:影響は非常に限定的です。 ほとんどのトークン化された証券は、依然として従来の取引所に上場されているか(UBSの債券はSDXとSIXスイス取引所の両方に二重上場されています)、深刻な流動性の断片化の問題に直面しています。 清算:これはDLTの中核的なコミットメントです。 アトミック・セトルメントは(T+0)ですが、このレポートでは、市場参加者が利用可能な場合でも、従来のT+2セトルメント・インフラストラクチャを依然として好んでいるように見えるという深い皮肉を発見しました。 この背景には、DLTインフラストラクチャへの不慣れさ、デジタルネイティブリスク(運用またはネットワーク)への恐怖、SIX SISなどの従来の清算システムの強力な揺るぎないネットワーク効果など、複雑なものがあります。 アセットサービス:エスクロー (Custody):デジタルエスクローを有効にするだけでなく、秘密鍵の管理と所有権の法的定義であるパンドラの箱も開きます。 担保管理:これはおそらくこれまでで最も実質的な開発です。 DLTは担保の流動性を大幅に改善し、JPモルガンのKinexysプラットフォームは、従来のシステムではほとんど想像もできなかったレポtransactions( )intraday「日中レポ取引」さえ可能にしました。 3つの致命的な「アキレス腱」:潜在的な全身リスク このレポートの真の価値は、この「移植」実験の潜在的な「拒絶」と「感染リスク」を冷静に指摘していることです。 A. 法の亡霊:本当の「ゴールデンレコード」は誰ですか? これは、ほとんどすべてのトークン化されたプロジェクトの「原罪」です。 従来の金融が「所有権」を定義するための明確な法的枠組みを確立するのに何百年もかかりました。 しかし、DLTの出現により、このコンセンサスは引き裂かれました。 オンチェーンとオフチェーン:ブロックチェーン上のオンチェーントークンレコードが従来の中央預託機関または転送エージェントの台帳と競合する場合、法的に強制力のある「ゴールデンレコード」はどちらでしょうか? ブラックロック(BUIDL)は、オフチェーンのSecuritizeレコードが法的な所有権レコードであることを認めています。 オンチェーンレコードは、効率的な「コピー」のようなものです。 フランクリン・タンバートン(BENJI)、ブロックチェーンはメインレコードの「不可欠な部分」であると主張し、ハイブリッドモデルを採用していますが、最終的な制御は転送エージェントが保持しています。 スイス(SDX):規制されたCSDとしての地位とスイスDLT法のサポートに依存して、そのDLT台帳は主要な法的に有効なレジストリです。 B. インフラストラクチャの脆弱性 DLT上に1兆規模の金融資産を建てるリスクは独特で致命的です: スマートコントラクトのリスク: コードは法律ですが、コードにも脆弱性がはら(Bugs)。 不変の台帳では、1つのミスが壊滅的で取り返しのつかない損失につながる可能性があります。 たとえば、レイヤー 2 ソリューションでは、トランザクションが「実際に完了」するのはいつでしょうか? L2で確認されたときですか、それともL1メインネットに固定されたときですか? 報告書は、この曖昧さがもたらす莫大な法的リスクを鋭く指摘しています。 また、このレポートでは、秘密鍵のリスクについても言及しています。従来の世界では、パスワードをリセットすることができます。 暗号の世界では、すべてを失う可能性があります(ただし、レポートによると、登録されたセキュリティトークンは発行者が再発行できることが示されています)。 C. 「聖杯」の不在:信頼性の高いオンチェーン決済資産は、拡大の最大のボトルネックです。 トークン化された債券はオンチェーンで簡単に送金できますが、取引の支払いには何を使用しますか? 信頼できる決済手段の欠如:真のDvP(債券決済)を達成するためには、信用リスクのない流動性の高いオンチェーン決済資産が必要です。 オプションとその欠点:中央銀行デジタル通貨…