トランプの権力は弱まっているようだ——次に何が起こるのか？

火曜日の選挙結果は、アメリカ合衆国大統領のトランプ氏がまれに見ることを認めざるを得ない状況を促した：彼にとって、いくつかの事柄が順調に進んでいない。

トランプ氏は、党内上院議員とともに、火曜日のニューヨーク市、ニュージャージー州、バージニア州、カリフォルニア州の選挙で民主党が大勝した理由を分析しながら、「政府の一時停止は重要な要因であり、共和党にとって不利だった」と述べた。

最高裁判所もまた、混乱に拍車をかけているようだ。火曜日の注目の公聴会では、保守派判事たちが政府の関税徴収の根拠について深く質疑を行った。

最高裁判所の判決結果は予測しにくいが、過去数日の一連の政治的困難は、トランプ政権が転換期にあることを示している。この政策を一人で推進し、株式市場、債券市場、ドルを大きく揺さぶった大統領は、今やより多くの制約を受けていることに突然気づいた。

投資家はこれに即座に安心感を抱くかもしれない。なぜなら、現状は株式市場を史上最高値に押し上げ、債券利回りは比較的低く推移し続けているからだ。しかし、アメリカの政治構造のこの変化には、長期的な懸念も伴う。中間選挙が近づく中、トランプ個人の権力は弱まる可能性があり、その一方で、野党も彼の戦略を模倣し始めている。

新世代の民主党員もまた、かつてない方法で権力を争い、行使しようとしている。これは現状を打破する可能性がある—投資家はこれまで、人工知能の発展やFRBの利下げ予測に注目し、政治の混乱には目を向けてこなかった。

現在の政策環境は比較的安定しているが、最高裁判所による関税政策への疑問は依然として不確定要素だ。公聴会では、トランプ氏が任命した大法官たちが、関税が本質的に憲法が国会に付与した税と支出の権限に属するのかどうかを問いただした。

米国財務長官のベセント氏は最近、関税による数百億ドルの収入が、政府の財政状況にとって極めて重要だと述べた。財政赤字はGDPの6.4％から5.9％に低下すると見込まれる。「もし支出を削減しているなら、インフレは下がるはずだ。インフレが下がれば、FRBは利下げすべきだ」と、11月2日にCNNのインタビューで語った。

市場の一部は、最高裁判決で関税が無効とされれば、収入源が断たれ、赤字がさらに悪化し、こうした傾向に危機が訪れるのではないかと懸念している。

しかし、その懸念は過剰かもしれない。「この最高裁判決の意義は大きいが、米国の関税戦略や今後もこの収入を利用し続ける意志を変えることはほぼないだろう」と、PGIMの固定収益部門の共同チーフ投資責任者グレッグ・ピーターズは述べている。トランプ政権は、他の法律に基づき代替的な関税を速やかに徴収し続ける措置を取る可能性が高い。

それにもかかわらず、現政権は象徴的な政策においては受動的な立場に陥る可能性がある。十分な収入を確保し、債券市場を安定させることはできるかもしれないが、交渉のテーブルに着く必要のある国々は、トランプの権力が疑問視される中で、譲歩を拒否したり履行を渋ったりする可能性がある。これにより、何兆ドルもの投資が米国経済に流入するペースが鈍る恐れもある。

トランプは議会でも制約を受けている。最近、上院は彼が複数の関税を正当化するための非常事態宣言を終了させる決議を可決した。下院は反対したものの、この決議は実際にトランプの手に渡ることはなく、政治的象徴としての意味合いが強い。

共和党の上院議員たちもまた、トランプの要請により「長い討論手続き」（フィリバスター）の廃止を拒否した。この手続きは、多数派の法案成立には60票の賛成が必要だ。Signum Global Advisorsのルー・ルーケンズとジョージ・ポラックは、クライアント向けのブリーフィングで次のように述べている。「火曜日の選挙後、民主党の強いパフォーマンスは、一部の共和党議員にとって自己防衛のためにトランプとの協力を控える動きにつながる可能性がある。」

トランプは、予想外の新たな手法で目標を達成することに長けており、相手の勝利を過小評価するのは賢明ではない。しかし、より大きな視点から見ると、今回の選挙は、トランプが常に政治の中で最も声高な人物であるとは限らないことを示している。

「トランプはもはや唯一の‘トランプ式’人物ではない」と、ニューヨーク大学グローバル・アフェアーズ・センターの非常駐研究員エド・プライスは述べている。

新世代の「トランプ式」人物には、ゾラン・マムダニ（Zohran Mamdani）も含まれる。彼は非常に魅力的な若い民主社会主義者で、次期ニューヨーク市長に選ばれた。彼は巨額の政策コミットメントを掲げて勝利したが、それらの多くは実現が難しいと見られる。例えば、ニューヨーク市が700億ドルの債務を発行し、経済的に適正な住宅を新たに建設する計画だが、この計画は州の債務上限を超えてしまうため、その解決策として上限の撤廃を提案している。

同様に、カリフォルニア州のガビン・ニューサム州知事は、州の選挙区再編案を推進し、議会の民主党に有利な状況を作り出した。彼はこの計画を「やられたらやり返す」戦術と呼び、トランプの手法を用いてトランプを打ち負かすことを狙っている。トランプはテキサスなどの州で選挙区の再編を推進し、共和党により多くの議席を獲得させ、中間選挙での優位を狙っている（中間選挙は通常、政権側に不利とされる）。

前副大統領のハリスは大統領選に落選したが、彼女の公約は口先だけで、実際には赤字削減にはほとんど貢献していない（実際には、彼女の支出計画は赤字をさらに悪化させるだけだ）。次期民主党大統領候補は、こうした自己制限をもうしない可能性が高い。例えば、ハリスは初めての住宅購入者を支援するための複雑な税制優遇策を提案したが、マムダニが「家賃の凍結」を堂々と要求したことで、そのような小規模な施策はもはや「売り文句」にはなり得なくなった。

民主党は、トランプとの選挙戦で彼を模倣し勝利を収めたが、これは不安を呼ぶ教訓だ。特に、インフレ率が常に3％台にとどまる中で。

インフレ反発のリスクを考慮し、パウエル議長率いるFRBは、12月以降の利下げ計画を再検討している。しかし、パウエルの任期は間もなく終了し、トランプはさらに利下げを約束する候補者に交代させるつもりだ。

この政策の問題は、市場を損なうことではなく—少なくとも初期段階では—むしろ、より緩和的な金融政策は株式や暗号通貨の価格を押し上げる可能性があることだ。問題は、FRBの独立性の慣例が破られた場合、どの政客も積極的に「パーティの酒瓶を持ち去る」（つまり金融引き締めを進める）ことを躊躇しなくなることだ。より「トランプ化」した民主党も、トランプ本人も、その状況は同じだ。

トランプの「勝ち取り型」政権運営は、アメリカの政治リスクを高めている。規制緩和や税制引き下げなどを通じて市場を支援してきたが、ゲームのルールを変える問題は、相手もまたこれらのルールを守らなくなることだ。トランプは権力の競争を引き起こし、その争いは「勝つこと」自体を重視し、健全な政策策定を犠牲にしている。この状況が、強い経済と健全な市場を支え続けることがいつまで続くのか、誰にもわからない。