高スループット時代の価格発見メカニズムの回帰

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記事翻訳：ブロックユニコーン

暗号通貨の分野で最も大きな問題の一つはほとんど議論されていません。許可のない市場を実現するために、私たちは自然な価格発見メカニズムを公式に置き換えました。これにより、取引は継続的かつアクセス可能になりましたが、価格の公正性を維持する要素も取り除かれました。

価格発見は常に市場運営の自然な構成要素です。売買の両者が公開取引を行い、価格は取引の過程で形成されます。これは、いかなる公式や固定曲線も必要とせず、単に市場が合意に達する方法です。

分散型金融（DeFi）の発展に伴い、このプロセスは変化し始めました。自動マーケットメーカーは、すべての人に取引ペアを開放し、売買の見積もりを曲線で置き換えました。流動性は安定し、市場はもはや対抗取引を必要とせずに機能します。これは間違いなく取引の便捷性と速度を向上させましたが、その過程でいくつかの重要な要因も変化しました。価格はもはや相互作用によって形成されるのではなく、公式によって導かれ始めました。

バーチャルAMMはこの概念をさらに進めました。彼らは実際の取引ではなく、公式やオラクルを通じて永久契約の価格を設定します。市場は予測可能になりましたが、かつて市場を定義していた需要やリスクの流動性との関連はますます少なくなっています。かつて市場のダイナミクスを駆動していた要因は今やコードの中にのみ存在しています。

Uniswap v3 は精度を向上させるための新しいツールを追加しました。流動性提供者は資金をより狭い範囲に集中させることができ、効率を向上させます。これは取引量の向上に顕著な効果をもたらしますが、取引発見プロセスが断片化する原因にもなります。各範囲は市場の一部のみを反映しており、全体を示すものではありません。流動性は専門化し、集団価格設定メカニズムも消失しました。

信用の隠れた側面

借貸市場の発展の道筋は異なります。取引は何度か設計の反復を経ていますが、借貸市場は基本的に変わりません。各プロトコルは独自の資金プールを作成しており、これらの資金プールは固定された利回り曲線とガバナンスメカニズムによって制御されるパラメータを持っています。金利は資金の利用率の変化に応じて自動的に調整されますが、これらの調整は他の市場の変化を反映することはほとんどありません。

借り手は異なるプロトコル下のデータを比較しましたが、結果は常に全貌を反映できませんでした。各市場は独立して運営されており、それぞれのルールと流動性を持っています。資本が停滞しているのは、競争の道が欠けているからです。外部から見れば効率的なメカニズムも、利用者にとっては往々にして停滞しているように見えます。

これらの市場で資金を借りたり提供したりしたことがある人は、深く実感しているでしょう。いくつかのアプリを開いて金利を比較しても、どの金利が実際の市場需要を反映しているのか確信が持てません。時には、同じプロトコルの下で異なる市場が全く異なる結果を示すこともあります。システムは正常に機能していますが、全体的に一貫性に欠けるように感じます。

ハイパーリキッドからの教訓

Hyperliquidは、市場が効率を損なうことなく自主性を再獲得できることを証明しています。そのオンチェーンオーダーブックは、取引活動を価格に直接関連付けます。すべての購入、販売、キャンセルがリアルタイムの需要の視覚に貢献します。価格は再び取引参加度を反映し始めます。

この結果は、ビルダーに対して、わずかな効率の低下は排除すべき問題ではなく、むしろ信号であることを思い出させます。提示価格と要求価格の差、提示の深さの変化、価格調整に必要な時間は、すべて情報を明らかにしています。これらの違いは、市場がどのように合意に達するかを示しています。

アボン構造

Avonは同様の理念を信用分野に適用します。各戦略はHLP金庫のようなものであり、独自の論理と流動性を持つ独立した貸付市場です。これらの戦略の上には、チェーン上のオーダーブックという調整層があり、資金プールではなく情報を共有することで、すべての戦略をつなげています。

誰かが預金、借入、または返済を行うと、共有層は即座に更新されます。すべての戦略はこれらの変化を観察できます。流動性は自動的により有利な条件に向かいます。金利は規制機関や外部機関によって設定されるのではなく、ネットワーク内部の活動によって継続的に形成されます。

このメカニズムこそが、Avonが外部のマーケットメイカーなしで運営できる理由です。調整レイヤー自体がバランス機構となります。各取引はリアルタイムで市場を更新し、流動性がすべての戦略の変化に反応できるようにします。

時間の経過とともに、貸出は取引のように機能し始めました。市場は市場環境の変化に応じて、参加者のリスクとリターンの評価を反映します。信用は現代の取引システムを構成するリアルタイムシステムの一部となりました。

一貫性の回帰

MegaETHは、すべてのアクティビティを共有のシーケンサーに集中させることによって、タイムリーに調整可能性を回復しました。その高スループットとGiga Gas制限により、完全にオンチェーンで複雑なシステムを調整することが可能になりました。貸出市場は、透明性やパフォーマンスを犠牲にすることなく、初めて連続的なオーダーブックを運営できるようになりました。

Avonはまさにこの基盤の上に発展してきました。このネットワークの共有環境は、信用市場がリアルタイムで価格を提示し、相互に応答できるようにしています。価格は公開され、各取引を記録する同じブロック空間内で行われます。発見の過程は再び可視化されます。

プロセスの透明性が確保されると、価格設定はより公平になります。公平な価格設定は、より深い流動性とより質の高い資本を引き付けることができます。透明性に依存する機関資金は、スムーズに参加することができます。かつて市場の分裂を引き起こしたさまざまな力は、今や互いに強化し合うようになっています。流動性はより迅速に流れ、条件はより良くなり、市場はすべての参加者にとってより有利になります。

これが高スループット時代にもたらされる可能性です：同じブロック空間で発見、調整、そして公平に機能するシステムです。