FOMC声明の完全な分析:FRBの利下げは現在分かれており、12月の利下げの道筋は謎です

10月29日、連邦準備制度（FED）は2日間のFOMC通貨政策会議を終え、連邦準備制度（FED）が25ベーシスポイントの利下げを発表しました。最新の政策声明では、2名の投票委員が25ベーシスポイントの利下げに異議を唱え、今後12月に利下げを続けるかどうかは不確実性があることを示唆しています。ミラン委員は50ベーシスポイントの利下げを主張し、シュミット委員は利下げを行わないことを主張しており、この3者の意見の相違はFOMCの歴史において非常に珍しいものです。

史上稀に見る三者の意見の相違：利下げ幅に重大な相違がある

今回の通貨政策行動に賛成票を投じた委員には、議長ジェローム・パウエル（Jerome H. Powell）、副議長ジョン・ウィリアムズ（John C. Williams）、マイケル・バー（Michael S. Barr）、ミシェル・ボウマン（Michelle W. Bowman）、スーザン・コリンズ（Susan M. Collins）、リサ・クック（Lisa D. Cook）、オースティン・グールスビー（Austan D. Goolsbee）、フィリップ・ジェファーソン（Philip N. Jefferson）、アルベルト・ムサレム（Alberto G. Musalem）、クリストファー・ウォラー（Christopher J. Waller）が含まれます。

今回の行動に反対票を投じた委員は、スティーブン・ミラン（Stephen I. Miran）とジェフリー・シュミット（Jeffrey R. Schmid）です。ミラン委員は今回の会議で連邦基金金利目標範囲を50ベーシスポイント引き下げるべきだと主張しました。一方、シュミット委員は今回の会議で連邦基金金利目標範囲を調整すべきではないと主張しました。

この三者間の対立はFOMCの歴史の中で非常に珍しい。通常、反対票はより積極的な利下げを主張するか、利下げの中止を主張するが、同時に二つの相反する反対意見が出ることは非常に稀である。ミランの50ベーシスポイント主張は、彼が経済が直面する下方リスクがより深刻であり、より強力な刺激が必要だと考えていることを示している。シュミットのゼロ利下げの立場は、彼がインフレーションが完全には制御されていないことを懸念しており、早すぎる利下げがインフレーションの反発を引き起こす可能性があることを示唆している。

このような意見の相違は、12月のFOMC会議に大きな不確実性を加えました。パウエルは会議後の記者会見で、12月の会議でのさらなる利下げは「まだ確定していない」と述べ、12月に再度利下げを行うべきかについて連邦準備制度の職員が「まったく異なる見解」を持っていることを明らかにしました。この内部の意見の相違は、連邦準備制度が厳しい政策選択に直面していることを示しています。一方では労働市場の疲れが緩和政策の支援を必要としている一方で、持続的なインフレ圧力が利下げの余地を制限しています。

FOMC声明の文言の大幅な変更の解釈

! FOMCステートメントの文言シフト

(出典:FOMC)

9月の声明と比較して、10月のFOMC声明は複数の重要な分野で大きな変化が見られます。最も顕著な変化は、経済評価が「経済の減速」から「経済活動が穏やかな速度で拡大している」に変更されたことです。この表現の変化は、連邦準備制度（FED）が経済の見通しに対する評価を比較的楽観的に転換し、経済が以前の懸念のように急速に減速していないと考えていることを示唆しています。

雇用分野において、声明は「今年に入ってから、雇用ポジションの増加が鈍化し、失業率はわずかに上昇したが、8月時点で依然として低位にある」と指摘しています。さらに重要なのは、新たに追加された表現です：「最近発表された他の指標も上述の傾向と一致している」。これは、連邦準備制度（FED）が単一のデータポイントだけでなく、複数の雇用指標を総合的に評価し、雇用市場が冷却しているが崩壊には至っていないことを確認していることを示しています。

インフレに関して、声明は「インフレ水準は今年の早い時期から上昇し続けており、現在もやや高い範囲にある」という表現を維持しています。このような表現は、インフレが改善されているものの、2%の目標にはまだ距離があることを示しており、これはシュミットが利下げに反対する重要な理由でもあります。

FOMC声明の主な文言の変更:

経済評価:「減速」から「緩やかな拡大」→(比較的楽観的)

雇用リスク：新たに「雇用分野が直面する下方リスクが上昇している」（より雇用に関心を持つ）

リスクバランス：単一のインフレへの関心から→「双方向リスク」（二重の使命のバランス）

利下げ理由：新たに「リスクバランスの状況が変化したことを考慮して」（政策転換の根拠）

委員会は、その二重の使命が直面する双方向のリスクに密接に注目し、「最近数ヶ月の雇用分野が直面する下方リスクが上昇している」と判断しています。これは今回の声明で最も重要な新しい内容の一つであり、連邦準備制度（FED）の政策の焦点がインフレ抑制から雇用市場の過度な冷え込みを防ぐことへと移行していることを示しています。この政策の焦点の移転は、連邦準備制度（FED）が利下げを行うための理論的根拠を提供します。

12月1日終了の縮表による流動性シグナル

委員会は12月1日に保有する証券の総額縮減計画を終了することを決定しました。これは今回のFOMC声明のもう一つの重要な決定です。バランスシートの縮小は連邦準備制度（FED）が資産負債表の規模を減らすことによって流動性を回収する操作であり、縮表の終了は連邦準備制度（FED）がもはや市場から流動性を積極的に引き上げないことを意味します。

パウエルは、最近のリポ利率と資金調達コストの上昇により、このステップを取る必要があると述べました。彼の声明は、連邦準備制度（FED）が量的引き締め政策を終了したことを示していますが、さらなるバランスシートの拡大や量的緩和の再開はあまり可能性がないとしています。この「引き締めを終了するが、さらなる緩和はしない」という中立的な立場は、市場を困惑させています。

暗号通貨およびリスク資産にとって、バランスシートの縮小の終了は本来好材料であるべきで、流動性の引き上げを停止するからです。しかし、市場の反応は逆にネガティブであり、ビットコインはパウエルの発言後に1.49%下落し111,237ドル、イーサリアムは1.07%下落し3,937ドルとなりました。この矛盾した反応の理由は、市場が連邦準備制度（FED）がさらなる利下げを行うかどうかにより関心を持っているためであり、バランスシートの縮小を停止するかどうかではありません。バランスシートの縮小の終了は流動性の引き上げを停止することに過ぎず、流動性を積極的に注入することを意味するものではありません。

委員会は最大雇用を実現し、インフレ率を2%の目標水準に戻すための措置を講じることを固く約束しています。この二重の約束は、連邦準備制度（FED）が2つの政策目標のバランスを取るために努力していることを示していますが、インフレが完全に制御されていない状況では、このバランスを取ることは非常に困難です。

12月の利下げの展望：不確定性が市場を支配する

上記の目標を支持するため、リスクバランスの状況が変化したことを鑑みて、委員会は連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げ、3.75% - 4%とすることを決定しました。これは9月の50ベーシスポイントの利下げに続く2回目の利下げですが、利下げ幅は50ベーシスポイントから25ベーシスポイントに縮小されており、連邦準備制度（FED）の利下げペースが鈍化していることを示しています。

連邦基金利率目標区間のさらなる調整を検討する際、委員会は最新の経済データ、変化し続ける経済見通し、及びリスクバランスの状況を慎重に評価します。この曖昧な表現は12月の政策決定に十分な柔軟性を残しますが、市場には不確実性をもたらします。

12月の利下げ決定に影響を与える重要な要因：

雇用データ：失業率が引き続き上昇する場合、利下げ圧力が高まります

インフレデータ：インフレが反発すれば、利下げの余地が制限される

経済成長：GDPの成長率が鈍化すれば、利下げを支持することになります

金融市場の安定性：市場に動揺が見られる場合、利下げを促す可能性があります。

国際経済情勢:米中貿易交渉、地政学的リスクなど

パウエルは会後記者会見で、関税の上昇が物価に圧力をかけており、これが中央銀行にとってバランスを取るのが難しい状況をもたらしていると警告しました。トランプ大統領は中国からの輸入品に100%の関税を課すことを発表し、この貿易政策はインフレを押し上げ、連邦準備制度（FED）の利下げの余地を制限する可能性があります。もし関税の上昇によってインフレが反発する場合、連邦準備制度（FED）は利下げを一時中断せざるを得なくなり、さらには利上げを検討する可能性もあります。

適切な通貨政策の立場を評価する際、委員会は経済の展望に対するさまざまな最新情報の影響を継続的に監視します。委員会が政策目標を達成するのを妨げる可能性のあるリスクが発生した場合、委員会は通貨政策の立場を調整する準備を整えます。この表現は連邦準備制度（FED）が高い柔軟性を維持していることを示しており、政策の道筋は完全にデータのパフォーマンスに依存します。

市場は現在、12月の利下げに対する期待が大きく分かれています。一部の投資家は、パウエルのタカ派の発言が12月に利下げしないことを明確に示唆していると考えています。しかし、別の一部の投資家は、雇用データが悪化し続ける場合、連邦準備制度（FED）が12月に再度利下げする可能性があると考えています。この不確実性は、今後数週間の市場の動向を支配するでしょう。リスク資産はさらに大きなボラティリティに直面する可能性があります。