出典:Dewhales Research 翻訳:Shanoba、Golden Finance
毎日数十億ドルの流動性がプロトコル間で流動しているにもかかわらず、価値創造の測定が欠如していることがDeFiの持続可能性を脅かしています。2020年、DeFiユーザーはトークンをあるプロトコルに預けて利回りを得るだけでした。しかし今日、同じユーザーは数分のうちに五つの異なるブロックチェーンを越えて、数十のプロトコルと相互作用し、複雑な戦略を実行していますが、プロトコルは何が起こっているのかを追跡するのが難しいです。
なぜこれが問題になるのか？それは、プロトコルが現在、どのユーザーが本当に価値を創造しているのか、どのユーザーがただ迅速に報酬を得るためにシステムを操作しているのかを区別できないからです。あるユーザーの活動が複数のチェーンやプロトコルを跨ぐとき、既存のインフラストラクチャはこれらの点を結びつけることができません。最終的に、プロトコルは価値を搾取した後に去る傭兵的なユーザーを報酬し、最も価値のある貢献者を完全に無視しています。このDeFiの複雑さこそが、その発展を維持しようとするシステムを破壊しています。
2つの市場の変化が帰属問題を注目の的にしました。まずはスケールです。DeFiの総ロック価値（TVL）は10億ドルから1000億ドル以上に増加しました。これは、帰属の失敗によって浪費される資金がDeFiの初期よりも数桁多くなったことを意味します。2020年に受け入れられた損失は、今やプロトコルの持続可能性に対する実質的なリスクとなっています。
次に競争です。DeFiプロトコルの数が急増し、ユーザー獲得コストが上昇する中で、価値のあるユーザーを特定し、維持する能力が競争優位性となっています。真の貢献者と傭兵的なユーザーを区別できるプロトコルは、依然としてTVLや取引量などの粗い指標を使用している競合に打ち勝つことができるでしょう。この競争優位性を支えるインフラがようやく成熟し始めており、帰属能力が勝者と敗者を分ける重要な瞬間となっています。
ユーザーの活動を追跡し、報酬を分配するためのインフラは、DeFi の最も重要なボトルネックとなっています。プロトコルがユーザーのクロスチェーンおよびクロスアクティビティの行動を正しく帰属できない場合、インセンティブを分配する際に悪い決定を下すことになります。ボットや価値の捕食者は、断片化された報酬システムを簡単に操作でき、指標を誇張しますが、プロトコルの長期的な健康には何の貢献もありません。誰が本当に価値を創造しているのかを明確に理解できないため、プロトコルは数百万ドルの成長資金を浪費しており、報酬が停止するとその成長は瞬時に蒸発します。
リスクはすでに検証されています。AlchemixやCompoundのようなプロトコルは、実際に経験しました。Alchemixの過激なトークン報酬は、傭兵的な資本を引き付け、インセンティブ期間中に流動性が急激に上昇しましたが、これは一時的なものであることが証明されました。以下の図に示すように、トークンの放出速度が減速すると、TVLは急激に減少し、初期の成長の大部分を失いました。
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チャート:Alchemix (ALCX) Historical Chart
CompoundのCOMP配分は、類似のダイナミクスも明らかにしました。配布されたCOMPトークンの大部分は、投機的なマイナーによって即座に売却され、保持されることはありませんでした。ガバナンスへの参加はごく一部の受取人に限られ、報酬は主に短期的な投機者に流れ、ガバナンスやプロトコルの健全性に貢献する者には行きませんでした。これによりガバナンスの質が希薄化し、エコシステムのボラティリティが増加しました。
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チャート:複利(COMP) 5年チャート
これらの失敗は、プロトコルが価値創造者と価値奪取者を区別できないというより深い問題を明らかにしています。なぜなら、ユーザーの行動に対する可視性が欠けているからです。AlchemixとCompoundは、最も報酬を受け取っているユーザーが、実際には同じ資金を異なるプロトコル間で循環させて利益を最大化し、報酬が減少するとすぐに撤退する傭兵であることを認識できませんでした。
今日の挑戦ははるかに複雑です。上級ユーザーはUniswap v3で流動性を提供し、Arbitrumでヘッジを行い、ブリッジを介してOptimismで流動性マイニングを行い、貸出プロトコルを利用するかもしれませんが、現在のインフラはこれらの行動を無関係な孤立した行動と見なしており、一貫した価値創造戦略とは見なしていません。
この帰属危機は、これらの盲点を解決するために特化した新しいインフラの一種を生み出しました。
これらのプラットフォームはすべて帰属の課題を解決することを目的としていますが、異なるユースケースに対応しています。MerklはDEXや貸し出しプロトコルの流動性の深さと資本効率を追跡するのが得意です。Layer3はクロスプロトコルの複数ステップのユーザー旅程に特化しています。Galxeは持続的なアイデンティティを通じて、ウォレットレベルの活動ではなく、長期的なコミュニティ参加を報いることを目的としています。これらのアプローチにはそれぞれのターゲットがありますが、クロスチェーン帰属の基本的なギャップは依然として存在しています。
これらの進展があったにもかかわらず、基本的なインフラ問題は依然として解決されていません。各ブロックチェーンは異なるデータ形式とイベント構造を使用しているため、各プロトコルの組み合わせのためにカスタマイズされた統合を行わない限り、ユーザーのクロスチェーン行動を関連付けることはほぼ不可能です。
クロスチェーンデータの断片化各ブロックチェーンは独立したデータアイランドであり、異なるデータモデル、イベント構造、トランザクションの最終性ルールを持っています。イーサリアムのイベントをインデックス化し、ソラナのランタイムを解析することや、ArbitrumやOptimismなどのロールアップから状態を読み取ることは全く異なります。実際、これは複数の環境におけるユーザーの行動を理解しようとするプロトコルが次のことをしなければならないことを意味します：
現在、異なるブロックチェーンアーキテクチャ間の可視性の標準化フレームワークは存在せず、この根本的なギャップは「全体帰属」が依然として手の届かないものであることを意味しています。
浅い帰属信号現在のほとんどの報酬システムは、原始的な取引量、ウォレットの年齢、または取引額の閾値など、粗い信号に依存しています。これらの指標は操作されやすく、資金は循環利用され、ウォレットは一括登録され、取引のスパムは実際の活動に偽装される可能性があります。
熟練したプレイヤーは、これらの盲点を利用して高い参加行動を模倣することで報酬を得ていますが、実際の経済的効用の貢献は微々たるものです。上記のように、現在でもコンテキストを考慮するためのより深いフレームワークが欠けています。例えば、流動性は市場の変動時に市場を安定させるために提供されるのか、それともアービトラージが容易な時期だけなのか？ユーザーは資金をブリッジして長期戦略に使っていますか？今日のツールではこの微妙な違いを解析することはできません。
これらの技術的制約は、具体的な運営上の問題を引き起こします。プロトコルがマルチチェーンインデクサーを運営し、チェーン上のデータをアーカイブし、プロトコル間の関係を維持することによって帰属の問題を内部的に解決しようとすると、そのリソース消費は非常に巨大になります。リアルタイム分析には、異なる取引の最終速度を跨いでチェーンを同期させる必要があります。ほとんどのプロトコルにとって、これは技術的に挑戦的であるだけでなく、専用のインフラストラクチャパートナーがない限り経済的にも実行不可能です。そのため、帰属はしばしば遅延し、不完全であるか、まったく不正確です。
次世代のDeFiインフラは、3つの重要な課題を解決する必要があります:
現在の報酬システムは本質的に静的です。流動性マイニングプログラムは固定された年率収益率（APY）を設定しており、市場条件やエコシステムの健康状態に関わらずそうです。将来のインフラは、変化する行動にリアルタイムで対応する必要があります。上級ユーザーが新しいアービトラージサイクルを発見したり、機関投資家が体系的な戦略を展開した場合、報酬パラメーターは自動的に調整され、成長と持続可能性のバランスを保つ必要があります。
現在、小口投資家は粗い帰属を容認できるかもしれませんが、機関はどの行動がリターンを生んだのかを正確に計算する必要があります。ヘッジファンドやファイナンシャルマネージャーがより大きな割合のポートフォリオをDeFiに配分するにつれて、彼らは従来の金融と同じ帰属基準を求めています。これは、複雑な戦略の各構成要素を追跡できる包括的な監査トレース、プロトコルをまたぐリアルタイムリスクモニタリング、およびコンプライアンス要件を満たす詳細な報告が必要であることを意味します。
結局として、インフラは帰属の明確さを維持する必要があり、ユーザーが数十のスマートコントラクトを含む多層操作を実行している場合でも、借貸、アグリゲーターを介した交換、流動性の提供、ポジションのヘッジなどの複雑なシーケンスを通じて因果関係の連鎖を保存する必要があります。
戦略がますます複雑になるにつれて、価値の帰属の正確性を確保するためには、明確な因果関係の追跡を維持することが重要です。これは再帰的な循環を生み出します：上級ユーザーはより良いインフラを要求し、これによりより複雑な戦略が可能になり、逆により洗練された参加者を引き寄せます。その結果、DeFiはそのオープンでプログラム可能な利点を保持しながら、従来の金融レベルの運営の成熟度へと進化しています。
新しいプロトコルやアプリケーションがヘッドラインを占めている一方で、DeFiの長期的成功の真の決定要因は、エコシステム内のユーザー行動を接続、追跡、報酬付ける役割を果たす見えないインフラストラクチャにあります。現在の帰属危機は単なる技術的問題ではなく、プロトコルが無駄なインセンティブに数百万ドルを浪費し、最も価値のあるユーザーが認識されていないため、DeFiの持続可能性を直接脅かしています。
価値創造を正しく帰属させ、変化するユーザーパターンに基づいてインセンティブを調整し、ノイズから信号をフィルタリングできるプロトコルは、時間の経過とともに複合的で持続可能な競争優位性を確立します。プロトコルが異なるブロックチェーンアーキテクチャ上でのユーザーの行動をシームレスに関連付けることができる前は、不完全なデータに基づいてインセンティブの決定を行い続けるでしょう。
DeFiの上級ユーザーの持続的な進化に伴い、インフラストラクチャも進化する必要があります。これは事後の救済策としてではなく、次の段階の分散型金融を実現するための基盤として考えるべきです。DeFiの次の章の勝者は、必ずしも最も目を引くアプリケーションを持つプロトコルではなく、持続可能な価値を創造する複雑な行動を理解し、報酬を与えるための最もスマートなインフラストラクチャを持つプロトコルです。
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分散型金融 次の段階の上昇はなぜ「インフラ」に依存するのか？
出典:Dewhales Research 翻訳:Shanoba、Golden Finance
はじめに
毎日数十億ドルの流動性がプロトコル間で流動しているにもかかわらず、価値創造の測定が欠如していることがDeFiの持続可能性を脅かしています。2020年、DeFiユーザーはトークンをあるプロトコルに預けて利回りを得るだけでした。しかし今日、同じユーザーは数分のうちに五つの異なるブロックチェーンを越えて、数十のプロトコルと相互作用し、複雑な戦略を実行していますが、プロトコルは何が起こっているのかを追跡するのが難しいです。
なぜこれが問題になるのか？それは、プロトコルが現在、どのユーザーが本当に価値を創造しているのか、どのユーザーがただ迅速に報酬を得るためにシステムを操作しているのかを区別できないからです。あるユーザーの活動が複数のチェーンやプロトコルを跨ぐとき、既存のインフラストラクチャはこれらの点を結びつけることができません。最終的に、プロトコルは価値を搾取した後に去る傭兵的なユーザーを報酬し、最も価値のある貢献者を完全に無視しています。このDeFiの複雑さこそが、その発展を維持しようとするシステムを破壊しています。
なぜ問題が今になって浮上してきたのか？
2つの市場の変化が帰属問題を注目の的にしました。まずはスケールです。DeFiの総ロック価値（TVL）は10億ドルから1000億ドル以上に増加しました。これは、帰属の失敗によって浪費される資金がDeFiの初期よりも数桁多くなったことを意味します。2020年に受け入れられた損失は、今やプロトコルの持続可能性に対する実質的なリスクとなっています。
次に競争です。DeFiプロトコルの数が急増し、ユーザー獲得コストが上昇する中で、価値のあるユーザーを特定し、維持する能力が競争優位性となっています。真の貢献者と傭兵的なユーザーを区別できるプロトコルは、依然としてTVLや取引量などの粗い指標を使用している競合に打ち勝つことができるでしょう。この競争優位性を支えるインフラがようやく成熟し始めており、帰属能力が勝者と敗者を分ける重要な瞬間となっています。
DeFi の見えない「トラック」
ユーザーの活動を追跡し、報酬を分配するためのインフラは、DeFi の最も重要なボトルネックとなっています。プロトコルがユーザーのクロスチェーンおよびクロスアクティビティの行動を正しく帰属できない場合、インセンティブを分配する際に悪い決定を下すことになります。ボットや価値の捕食者は、断片化された報酬システムを簡単に操作でき、指標を誇張しますが、プロトコルの長期的な健康には何の貢献もありません。誰が本当に価値を創造しているのかを明確に理解できないため、プロトコルは数百万ドルの成長資金を浪費しており、報酬が停止するとその成長は瞬時に蒸発します。
インセンティブメカニズムの失敗
リスクはすでに検証されています。AlchemixやCompoundのようなプロトコルは、実際に経験しました。Alchemixの過激なトークン報酬は、傭兵的な資本を引き付け、インセンティブ期間中に流動性が急激に上昇しましたが、これは一時的なものであることが証明されました。以下の図に示すように、トークンの放出速度が減速すると、TVLは急激に減少し、初期の成長の大部分を失いました。
! TTGBVZRSGWTk2W7kDuSv2JrMfNYVEuxfFZNf5N4l.png
チャート:Alchemix (ALCX) Historical Chart
CompoundのCOMP配分は、類似のダイナミクスも明らかにしました。配布されたCOMPトークンの大部分は、投機的なマイナーによって即座に売却され、保持されることはありませんでした。ガバナンスへの参加はごく一部の受取人に限られ、報酬は主に短期的な投機者に流れ、ガバナンスやプロトコルの健全性に貢献する者には行きませんでした。これによりガバナンスの質が希薄化し、エコシステムのボラティリティが増加しました。
! j78sGN8iOA9OHPtUg09fSLKPByLrWaF0Y0Yd8UHp.png
チャート:複利(COMP) 5年チャート
これらの失敗は、プロトコルが価値創造者と価値奪取者を区別できないというより深い問題を明らかにしています。なぜなら、ユーザーの行動に対する可視性が欠けているからです。AlchemixとCompoundは、最も報酬を受け取っているユーザーが、実際には同じ資金を異なるプロトコル間で循環させて利益を最大化し、報酬が減少するとすぐに撤退する傭兵であることを認識できませんでした。
今日の挑戦ははるかに複雑です。上級ユーザーはUniswap v3で流動性を提供し、Arbitrumでヘッジを行い、ブリッジを介してOptimismで流動性マイニングを行い、貸出プロトコルを利用するかもしれませんが、現在のインフラはこれらの行動を無関係な孤立した行動と見なしており、一貫した価値創造戦略とは見なしていません。
この帰属危機は、これらの盲点を解決するために特化した新しいインフラの一種を生み出しました。
インフラストラクチャのパターン
これらのプラットフォームはすべて帰属の課題を解決することを目的としていますが、異なるユースケースに対応しています。MerklはDEXや貸し出しプロトコルの流動性の深さと資本効率を追跡するのが得意です。Layer3はクロスプロトコルの複数ステップのユーザー旅程に特化しています。Galxeは持続的なアイデンティティを通じて、ウォレットレベルの活動ではなく、長期的なコミュニティ参加を報いることを目的としています。これらのアプローチにはそれぞれのターゲットがありますが、クロスチェーン帰属の基本的なギャップは依然として存在しています。
現在のギャップとボトルネック
これらの進展があったにもかかわらず、基本的なインフラ問題は依然として解決されていません。各ブロックチェーンは異なるデータ形式とイベント構造を使用しているため、各プロトコルの組み合わせのためにカスタマイズされた統合を行わない限り、ユーザーのクロスチェーン行動を関連付けることはほぼ不可能です。
クロスチェーンデータの断片化各ブロックチェーンは独立したデータアイランドであり、異なるデータモデル、イベント構造、トランザクションの最終性ルールを持っています。イーサリアムのイベントをインデックス化し、ソラナのランタイムを解析することや、ArbitrumやOptimismなどのロールアップから状態を読み取ることは全く異なります。実際、これは複数の環境におけるユーザーの行動を理解しようとするプロトコルが次のことをしなければならないことを意味します：
現在、異なるブロックチェーンアーキテクチャ間の可視性の標準化フレームワークは存在せず、この根本的なギャップは「全体帰属」が依然として手の届かないものであることを意味しています。
浅い帰属信号現在のほとんどの報酬システムは、原始的な取引量、ウォレットの年齢、または取引額の閾値など、粗い信号に依存しています。これらの指標は操作されやすく、資金は循環利用され、ウォレットは一括登録され、取引のスパムは実際の活動に偽装される可能性があります。
熟練したプレイヤーは、これらの盲点を利用して高い参加行動を模倣することで報酬を得ていますが、実際の経済的効用の貢献は微々たるものです。上記のように、現在でもコンテキストを考慮するためのより深いフレームワークが欠けています。例えば、流動性は市場の変動時に市場を安定させるために提供されるのか、それともアービトラージが容易な時期だけなのか？ユーザーは資金をブリッジして長期戦略に使っていますか？今日のツールではこの微妙な違いを解析することはできません。
これらの技術的制約は、具体的な運営上の問題を引き起こします。プロトコルがマルチチェーンインデクサーを運営し、チェーン上のデータをアーカイブし、プロトコル間の関係を維持することによって帰属の問題を内部的に解決しようとすると、そのリソース消費は非常に巨大になります。リアルタイム分析には、異なる取引の最終速度を跨いでチェーンを同期させる必要があります。ほとんどのプロトコルにとって、これは技術的に挑戦的であるだけでなく、専用のインフラストラクチャパートナーがない限り経済的にも実行不可能です。そのため、帰属はしばしば遅延し、不完全であるか、まったく不正確です。
次世代の進化：よりスマートなインセンティブとより良いフィルター
次世代のDeFiインフラは、3つの重要な課題を解決する必要があります:
現在の報酬システムは本質的に静的です。流動性マイニングプログラムは固定された年率収益率（APY）を設定しており、市場条件やエコシステムの健康状態に関わらずそうです。将来のインフラは、変化する行動にリアルタイムで対応する必要があります。上級ユーザーが新しいアービトラージサイクルを発見したり、機関投資家が体系的な戦略を展開した場合、報酬パラメーターは自動的に調整され、成長と持続可能性のバランスを保つ必要があります。
現在、小口投資家は粗い帰属を容認できるかもしれませんが、機関はどの行動がリターンを生んだのかを正確に計算する必要があります。ヘッジファンドやファイナンシャルマネージャーがより大きな割合のポートフォリオをDeFiに配分するにつれて、彼らは従来の金融と同じ帰属基準を求めています。これは、複雑な戦略の各構成要素を追跡できる包括的な監査トレース、プロトコルをまたぐリアルタイムリスクモニタリング、およびコンプライアンス要件を満たす詳細な報告が必要であることを意味します。
結局として、インフラは帰属の明確さを維持する必要があり、ユーザーが数十のスマートコントラクトを含む多層操作を実行している場合でも、借貸、アグリゲーターを介した交換、流動性の提供、ポジションのヘッジなどの複雑なシーケンスを通じて因果関係の連鎖を保存する必要があります。
戦略がますます複雑になるにつれて、価値の帰属の正確性を確保するためには、明確な因果関係の追跡を維持することが重要です。これは再帰的な循環を生み出します：上級ユーザーはより良いインフラを要求し、これによりより複雑な戦略が可能になり、逆により洗練された参加者を引き寄せます。その結果、DeFiはそのオープンでプログラム可能な利点を保持しながら、従来の金融レベルの運営の成熟度へと進化しています。
結論：インフラこそが真の成長の最前線である
新しいプロトコルやアプリケーションがヘッドラインを占めている一方で、DeFiの長期的成功の真の決定要因は、エコシステム内のユーザー行動を接続、追跡、報酬付ける役割を果たす見えないインフラストラクチャにあります。現在の帰属危機は単なる技術的問題ではなく、プロトコルが無駄なインセンティブに数百万ドルを浪費し、最も価値のあるユーザーが認識されていないため、DeFiの持続可能性を直接脅かしています。
価値創造を正しく帰属させ、変化するユーザーパターンに基づいてインセンティブを調整し、ノイズから信号をフィルタリングできるプロトコルは、時間の経過とともに複合的で持続可能な競争優位性を確立します。プロトコルが異なるブロックチェーンアーキテクチャ上でのユーザーの行動をシームレスに関連付けることができる前は、不完全なデータに基づいてインセンティブの決定を行い続けるでしょう。
DeFiの上級ユーザーの持続的な進化に伴い、インフラストラクチャも進化する必要があります。これは事後の救済策としてではなく、次の段階の分散型金融を実現するための基盤として考えるべきです。DeFiの次の章の勝者は、必ずしも最も目を引くアプリケーションを持つプロトコルではなく、持続可能な価値を創造する複雑な行動を理解し、報酬を与えるための最もスマートなインフラストラクチャを持つプロトコルです。